農業上市公司的資本結構影響因素的實證分析

摘要：企業的資本結構影響企業的盈利能力和償債能力等多方面，是企業債權人和投資人都很關注的問題，特別是債權人。因此，通過采用中國農業上市公司的公開數據對資本結構的影響因素（主要是財務方面）進行回歸分析，對提出的相關假設進行驗證，從而得出了相應的結論，最后希望能夠對中國農業上市公司的資本結構的合理規劃提出一些建議。

關鍵詞：資本結構；資產負債率；回歸分析

中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）04-0037-03

一、問題的提出

資本結構又稱財務杠桿，是企業的權益資本與債務資本的比例以及債務資本中各種債務的不同比例關系。企業發展需要資金，現代企業經營管理的一項主要內容是融資決策，企業的融資決策分內部融資和外部融資，而外部融資又分負債融資和權益融資。由于債務融資雖然籌資成本較低但存在著償債風險，而權益融資恰恰相反。因此如何合理的確定企業融資資本結構以達到最佳的收益和最適合的風險對現代企業而言相當重要。那么企業的資本結構又受什么影響，由什么因素來決定呢?只有搞清這個問題，我們才能從企業的內部機理中進一步理解和把握資本結構，也才能從資本結構中得出企業經營狀況的更多信息，探討企業合理的最佳資本結構，從而達到對資本結構的預測和控制。

二、研究方法

主要選取滬深兩市上市公司中45家農林牧漁公司的2007—2009年度的財務指標數據，其中，剔除一家發行B股的公司中魯以及14家ST或PT股票公司，共有30家上市公司符合要求，并且都是資產負債率大于0小于1的公司，在2007—2009年不存在資不抵債的情況。

對于研究的農業上市公司的資本結構的替代變量以及資本結構影響因素的替代變量（見下表）：

根據國內外有關文獻的論述及有關理論，以及基于我們對現實的觀察，提出如下研究假說：

1.企業成長性與資本結構呈正相關。處于高速增長的企業通常會更多的選擇債務融資，同時由于在中國，由于市場機制的不健全，企業更多地依賴于債務融資，企業負債率似乎應與其成長性正相關，這里先假設為正相關。

2.資產流動性與資本結構呈負相關。企業資產流動性越強，債務融資也就越容易。

3.企業盈利能力與資本結構呈負相關。因為企業首選的籌資方式是內部留存收益，所以企業盈利能力越強，內部積累越多，債務融資自然就越少。

4.產品越獨特，即產品的銷售費用越高，企業負債水平越低，負相關。

5.資產擔保價值即資產結構與資本結構呈正相關。資產擔保價值大的企業，無疑較易得到銀行資金，并且融資成本較小。

6.企業規模與資本結構呈正相關。企業規模越大，往往代表其實力更強，償債能力更有保障，所以債務融資比例越高。

7.國有股比例越高，負債比例越高。國有股的持有者國家是償債能力最后的保證。所以二者呈正相關關系。

三、實證分析

采用spss軟件進行多元線性回歸分析，均采用逐步回歸法。

（一）以資產負債率為資本結構的替代變量的多元線性模型

ZF=β0+β1ZZ+β2SD+β3ROA+β4XF+β5ZD+β6GM+β7

GG+ε

表2回歸方程的有效系數

■

模型是經過6步回歸，逐漸加入解釋變量，這里直截取最終結果。

該回歸中在被解釋變量中共有六個變量對被解釋變量有顯著影響，且該模型的整體擬合度R2為0.557，調整后的擬合度為0.524，由此可見，模型的整合度還是可以的；通過逐步回歸后的模型的總體顯著性檢驗概率值小于0.001，即拒絕總體回歸系數為0的原假設，方程總體上通過了檢驗，是顯著的。

表2是回歸方程中各個被解釋變量的系數。即可得出：

ZF=-1.344 -0.102SD-0.422ROA+0.806XF-2.06ZD+0.0912

GM+0.120GG

因此，在農業上市公司中，企業規模對資產負債率的影響相對而言比較小，且和假設6的結論是一致的，企業規模越大，資產負債率越高；資產增長率被模型剔除了，表明資產增長率對農業上市公司的資產負債率無顯著影響，這可能和農業公司的特征有關系，作為第一產業的農業公司，由于一直以來其規模變化不大，資產增長并不明顯，因此資產增長率的波動較小，對資產負債率的影響也不大，同時也解釋了為什么企業規模變量ZZ的β系數比較小的原因；企業盈利能力的替代變量ROA的系數是-0.422表明企業盈利能力對資產負債率的影響是負的，這和假設3是一致的；因為速動比率系數是-0.102，所以速動比率所反映的資產流動性和企業短期償債能力對資產負債率的影響是負的，與假設2一致，當企業的短期償債能力越強，或者說資產的流動性越好時，企業通過負債融資方式越容易，其資產負債率就越高；銷售費用率的系數是0.806，表明銷售費用率對資產負債率的影響是顯著的，且是正的影響，與假設4不一致，原因在于農業行業作為國家支持性行業，國家鼓勵農業行業的新產品的開發與研究，即其產品獨特性越高，越容易得到國家支持，借更多的款，其負債水平也越高；資產擔保價值的系數是-2.06，是對資產負債率有顯著的負的影響，與假設5不符，原因在于一般認為總資產中可供抵押的資產的比重越高，因為有償債保障，債務融資越容易，企業的債務水平越高，可是，在中國，當然也就會在農業行業，固定資產的質量和變現價值偏低，導致固定資產不能發揮抵押資產的作用，再加上農林牧漁行業的存貨的一般不能作為抵押資產，留存可能意味著減值，所以在農林牧漁行業，這些資產擔保價值越高，資產負債率反而越低；國有股持股比例的系數是0.12，對資產負債率有顯著的正的影響，與假設7一致，這與中國國情有關，在中國，國有股持股比例越高，企業向銀行借貸款越容易，則資產負債率越高。

表2中ZZ是資產增長率，是逐步回歸中不在方程的變量，即這些被解釋變量對解釋變量不存在顯著的影響，或者說不能拒絕回歸系數為0的原假設。

（二）以流動負債率為被解釋變量的多元線性回歸

流動負債率代表的是短期負債占總資產的比例。

LF=β0+β1ZZ+β2SD+β3ROA+β4XF+β5ZD+β6GM+β7

GG+ε

表3回歸過程中各方程系數表

經過回歸之后，得出模型的調整后的擬合優度是0.448，F值是18.882，即模型的總體顯著性檢驗的概率值是0.000，即拒絕總體回歸系數為0的原假設，方程總體上通過了檢驗。

多元線性回歸方程：LF=-1.131-0.087SD+ 0.995XF-0.256ZD

+0.079GM

速動比率對流動負債率有負的影響，銷售費用率對流動負債率有正的顯著性影響，資產擔保價值對流動負債率由負的影響，企業規模對流動負債有正的影響。

四、結論與建議

在農林牧漁行業的上市公司中，影響其資本結構的主要因素有：企業的成長性，企業的資產流動性、企業的規模、企業的盈利能力、企業的產品獨特性、資產的抵押價值、國有股的持股比例即股權結構。其中企業的規模、國有股持股比例、企業的產品的獨特性與資本結構呈正相關關系；企業的資產流動性、企業的盈利能力、資產的擔保價值與資本結構呈負相關關系。

特別指出的是，一是中國由于資本市場發展不完善，債務融資困難，導致上市公司普通更傾向于股權融資，上市公司的資產負債率偏低，所以盈利能力與資本結構關聯度不高，盈利能力的大幅變化不能引起資本結構的相應變動；二是由于中國上市公司股權結構的特殊情況，使得國有股的比例成為了影響資本結構的因素；三是資產擔保價值作為資產結構替代變量與資產負債率呈負相關。因此，在中國農業行業確定最佳的資本結構除了企業的盈利能力、資產的結構、企業的規模以及產品的獨特性，還要特別關注資產的擔保價值，以及額外關注國有股的持股比例。另外，完善中國資本市場，讓債務融資在操作以及實施成本上合理化，而不是上市公司普通傾向于股權融資，而降低了財務杠桿的作用。

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