全球經(jīng)濟(jì)再平衡的出路

“中國(guó)制造，美國(guó)消費(fèi)”這個(gè)模式中的不平衡性終因危機(jī)而暴露出來(lái)，由于當(dāng)前無(wú)法打破美元獨(dú)大的地位，因此，重塑全球經(jīng)濟(jì)再平衡，仍將是以美國(guó)意志為主導(dǎo)的再平衡，其中，“再工業(yè)化”是美國(guó)重回這個(gè)平衡中心的不二選擇，而“弱美元”是美國(guó)為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)再平衡而實(shí)施的一個(gè)戰(zhàn)略。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的流行詞是所謂“中美國(guó)(Chimerica)”，或者叫“中美互補(bǔ)”，這個(gè)詞最先是由哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)教授弗格森提出的，之后獲得了廣泛的反響。

但是中國(guó)的高層似乎對(duì)這個(gè)詞并不感冒，因?yàn)檫@個(gè)說(shuō)法常常被華盛頓所利用作為推卸危機(jī)責(zé)任的借口，危機(jī)后，我們經(jīng)常看到美國(guó)的財(cái)經(jīng)高管出來(lái)不斷地攻擊中國(guó)的高儲(chǔ)蓄。

客觀上講，如果拋開(kāi)一些政治的干擾，這個(gè)提法基本還是成立的。

我們不能簡(jiǎn)單地將“中美國(guó)”理解成為中國(guó)的國(guó)家實(shí)力已經(jīng)達(dá)到了可以與美國(guó)平起平坐的地位，中國(guó)舉國(guó)的消費(fèi)才抵得上美國(guó)的一個(gè)加州那么大；中國(guó)、日本、德國(guó)和印度四國(guó)的消費(fèi)總和還只能抵上美國(guó)的70％；簡(jiǎn)單地計(jì)算，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)需要增加40個(gè)點(diǎn)的消費(fèi)來(lái)平衡，這顯然是不可能對(duì)等的。

我們講?！爸忻绹?guó)”事實(shí)上只是描述在全球化中中美兩國(guó)各自所扮演的奇特經(jīng)濟(jì)角色：美國(guó)這個(gè)典型的“過(guò)度消費(fèi)”大國(guó)需要大量“外供”，而中國(guó)這個(gè)典型的“低消費(fèi)”大國(guó)需要大量“外需”，于是雙方便形成了“鏡像互補(bǔ)”。

盡管在美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差中，中國(guó)并不是最大的貢獻(xiàn)者(石油美元循環(huán)構(gòu)成了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的最大項(xiàng))，但是中國(guó)卻是2003年以后美國(guó)逆差增量的最大提供者(貢獻(xiàn)率接近70％)，2008年中國(guó)對(duì)美出口占美進(jìn)口份額的20％以上，中國(guó)對(duì)美的逆差占到了美國(guó)貿(mào)易逆差的45％。

相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，所有的參與者都從這個(gè)模式中獲益。

《華爾街日?qǐng)?bào)》曾有篇文章，將近十幾年的全球經(jīng)濟(jì)模式總結(jié)為三類國(guó)家：“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國(guó)家”、“物資生產(chǎn)的軀干國(guó)家”和“資源供應(yīng)的手腳國(guó)家”。

以美國(guó)為代表的“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國(guó)家”，以其極其發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)為全球配置資源，由于中國(guó)輸出通縮，極大地滿足了美國(guó)消費(fèi)者的福利；同時(shí)中國(guó)輸出儲(chǔ)蓄，所以美國(guó)的長(zhǎng)期利率一段時(shí)間內(nèi)被壓制在低位(特別是2004年中期后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始啟動(dòng)17次的加息周期，但很長(zhǎng)一段時(shí)間美國(guó)的長(zhǎng)期利率卻并不隨之上升，美國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)罕見(jiàn)的駝峰狀，被認(rèn)為是中國(guó)儲(chǔ)蓄的貢獻(xiàn))，股市、樓市上升使得美國(guó)家庭獲得了資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄，產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)。

以中國(guó)為代表的“物資生產(chǎn)的軀干國(guó)家”，承接了世界的工廠獲得了巨大的貿(mào)易，“重商主義”的經(jīng)濟(jì)模式實(shí)現(xiàn)了最現(xiàn)實(shí)的好處，經(jīng)濟(jì)總量的快速增長(zhǎng)支持了社會(huì)的穩(wěn)定。2001～2007年內(nèi)，中國(guó)GDP中出口份額從20％躍至36％，幾乎漲了1倍，同期全球GDP中出口份額也從24％升至31％。換句話說(shuō)，中國(guó)對(duì)時(shí)機(jī)的把握近乎完美。

以俄羅斯、巴西、澳大利亞為代表的“資源供應(yīng)的手腳國(guó)家”，由于中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁的產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng)，不僅出口大增，而且價(jià)格上升，分享著全球化的紅利。

世界經(jīng)濟(jì)不是跑得很好嗎，怎么后來(lái)就出問(wèn)題了?哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題?我們還能回到過(guò)去嗎?

換個(gè)視角看從失衡到危機(jī)

帶著這些疑問(wèn)，我們必須換個(gè)視角看失衡。

回歸基礎(chǔ)的供求分析框架。

最近十年，全球總供給能力全面上升。得益于兩個(gè)因素：全球化的紅利擴(kuò)散和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的溢出效應(yīng)；同時(shí)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的推廣使用，又進(jìn)一步推動(dòng)了全球化的發(fā)展，兩者相得益彰。所以，你發(fā)現(xiàn)，原有的工業(yè)生產(chǎn)方式幾乎完全被重構(gòu)：跨國(guó)公司接管了全球的產(chǎn)供銷鏈條。

盡管要素有國(guó)界，但資本卻以光速在全球金融市場(chǎng)中穿梭，可以迅速在地球上的任何一個(gè)角落找到最合適的勞動(dòng)力和要素資源，相結(jié)合生產(chǎn)出來(lái)產(chǎn)品，然后極其便利地被運(yùn)送到任何一個(gè)有購(gòu)買能力的人手中。在全球各行各業(yè)活躍的沃爾瑪式的巨頭漁網(wǎng)式地搜索下，理論上可以把全球的生產(chǎn)商都能被推到生產(chǎn)函數(shù)的邊界上。

總供給上升的同時(shí)，全球總需求結(jié)構(gòu)卻惡化。

作為全球需求的驅(qū)動(dòng)機(jī)，低工資和低工資增長(zhǎng)率，使得美國(guó)雇員報(bào)酬在可支配收入中所占份額長(zhǎng)期下降。

對(duì)于普通的美國(guó)中低收入的勞動(dòng)者而言，全球化帶來(lái)的勞動(dòng)力的替代和競(jìng)爭(zhēng)，使得其向雇主議價(jià)的能力大幅減弱，這一情況所導(dǎo)致的結(jié)果就是，美國(guó)的中低收入勞動(dòng)者在近30年的全球化不斷推進(jìn)的過(guò)程中，工資性收入始終無(wú)法得到有效增加。

全球化某種程度就是美國(guó)“去工業(yè)化”的過(guò)程，大量的制造業(yè)工人開(kāi)始轉(zhuǎn)向低端服務(wù)業(yè)(建筑、零售、休閑)，而低端服務(wù)業(yè)的工資水平卻遠(yuǎn)低于制造業(yè)。

因此，21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的工資增長(zhǎng)率顯著低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善。

貧富差距的加劇導(dǎo)致了有效需求不足，因此“新經(jīng)濟(jì)”后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯趨緩，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率落到了長(zhǎng)期(10年)移動(dòng)平均線之下，這之后雖然有全球化的紅利發(fā)酵，雖然有強(qiáng)烈的信貸杠桿的刺激，依舊無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的疲弱。

對(duì)于美國(guó)來(lái)講，去工業(yè)化(全球化)的結(jié)果必然是走向杠桿化和去監(jiān)管化，或者講是金融自由化。利用其高效復(fù)雜的金融體系制造資產(chǎn)膨脹來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力的衰竭。

同時(shí)，金融自由化客觀上又強(qiáng)化美元本位，使得1990年以來(lái)在泛太平洋事實(shí)上重建了布雷頓森林體系II，于是美國(guó)能充分借用他國(guó)的儲(chǔ)蓄。布雷頓森林體系復(fù)位的實(shí)質(zhì)是新興國(guó)家不僅成為美國(guó)的工廠，也成為了美國(guó)的銀行。

只要美國(guó)保持長(zhǎng)期低利率，以低廉的成本向消費(fèi)者提供信貸、供其消費(fèi)，而其他國(guó)家將獲得的貿(mào)易順差收入以投資的方式流回美國(guó)(所謂石油美元循環(huán)和商品美元循環(huán))，其他國(guó)家的大規(guī)模生產(chǎn)也能夠保證通脹水平不至于出現(xiàn)顯著上升，從而使得美國(guó)的低利率水平得以長(zhǎng)期維持。這就是眾所熟知的“全球化”。

美國(guó)人希望的最理想狀態(tài)：貨幣通脹和資產(chǎn)通脹持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是物價(jià)不能通脹。

所以它需要一個(gè)對(duì)沖，而中國(guó)是最佳的通縮輸出國(guó)。近十幾年來(lái)，中國(guó)的人工成本／人工效率—直在降低。更重要的是中國(guó)是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)各級(jí)政府壟斷性地掌握了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的幾乎全部要素和資源的國(guó)家，只要他們意愿，在理論上都可以通過(guò)將要素及資源價(jià)格降至最低來(lái)支持投資的擴(kuò)張。資本密集化程度急升，意味著資本勞動(dòng)比下降，國(guó)內(nèi)收入形成不了購(gòu)買力才能極大地滿足美國(guó)家庭的消費(fèi)擴(kuò)張。這是一個(gè)硬幣的兩面。

但是，中國(guó)又是資源和能源瓶頸的國(guó)家，無(wú)法對(duì)沖資源和能源等大宗商品價(jià)格的上漲，中國(guó)制造的價(jià)格雖可通過(guò)壓制勞工的報(bào)酬而緩慢上漲，但產(chǎn)能的擴(kuò)張卻推動(dòng)著油價(jià)和資源價(jià)格開(kāi)始飆升。而美國(guó)本身是最大的石油消費(fèi)國(guó)，油價(jià)事實(shí)上構(gòu)成物價(jià)通脹的核心(盡管美國(guó)人一直在使用核心通脹的概念：所謂剔除糧食和能源之后的物價(jià)水平)。

盡管中國(guó)在供給通縮的角色上扮演得非常賣力，但黃金模式終究遇到了繞不過(guò)去的坎：油價(jià)受不了，2004年1月至2006年7月，油價(jià)從30美元飆升至75美元，漲幅150％，于是美聯(lián)儲(chǔ)于2004年中期啟動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)17次的加息周期。

隨后的邏輯大家都知道。

1 利率的升高，使得資產(chǎn)價(jià)格下跌；

2 而資產(chǎn)價(jià)格一旦下跌，美國(guó)的負(fù)債問(wèn)題就遭到了徹底的暴露；

3 美國(guó)負(fù)債問(wèn)題的暴露，使得銀行壞賬增加、信貸凍結(jié)，消費(fèi)能力隨之開(kāi)始大幅下滑；

4 中國(guó)的出口遭到重大的影響，國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力大幅增加，內(nèi)需進(jìn)一步走軟。

上述的就是1990年以來(lái)的這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期從產(chǎn)生到高峰到破滅的全過(guò)程。

再平衡的方向在“再工業(yè)化”

失衡終至危機(jī)，無(wú)法持續(xù)，所以現(xiàn)在大家開(kāi)始講再平衡。再平衡的方向在那里呢?

簡(jiǎn)單直觀的想法就是全球經(jīng)濟(jì)做減法，美國(guó)需求做減法以消除消費(fèi)的泡沫，中國(guó)產(chǎn)出做減法以消除產(chǎn)能的泡沫：全球經(jīng)濟(jì)要徹底改變依賴美國(guó)信貸消費(fèi)模式，這意味著要發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)倒退。

現(xiàn)在看來(lái)所謂“消費(fèi)者去杠桿”是一個(gè)再平衡的“死胡同”，根本無(wú)法帶領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向平衡。

“消費(fèi)者去杠桿”所產(chǎn)生的被動(dòng)儲(chǔ)蓄很難持續(xù)提高儲(chǔ)蓄率、降低負(fù)債率。所以你看到，最近美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率在提高，但負(fù)債率卻不降，因?yàn)楸粍?dòng)儲(chǔ)蓄→消費(fèi)減少→企業(yè)利潤(rùn)減少→失業(yè)上升→收入減少，負(fù)債率(負(fù)債／可支配收入)分子分母都在做減法。

從這個(gè)意義上講，未來(lái)的再平衡應(yīng)該不會(huì)是一種顛覆，而是一種修復(fù)，換句話講，全球化不可逆。過(guò)去十幾年的全球分工體系中的貿(mào)易分工和金融分工推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)和財(cái)富的增長(zhǎng)，再平衡是通過(guò)對(duì)失衡的修正，使全球化模式能長(zhǎng)久持續(xù)。

因此，未來(lái)再平衡的方向必須解決兩個(gè)問(wèn)題：一是全球需求結(jié)構(gòu)得到改善而更加均衡：必須回到能增加可支配收入的軌道；二是要突破資源和能源瓶頸，這樣貨幣和資產(chǎn)可以通脹，但油價(jià)可以不漲。

需求的結(jié)構(gòu)要重新走向均衡、可支配收入要重歸增長(zhǎng)，必須重新呼喚“企業(yè)家精神”，需要出現(xiàn)“熊彼特式”的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的集群式進(jìn)發(fā)。故此，“再工業(yè)化”是美國(guó)再平衡的唯一選擇。

“再工業(yè)化”絕非美國(guó)的海外工廠回歸(美國(guó)勞力成本畸高，全球化已經(jīng)不可逆)，而是再造一個(gè)新“實(shí)體”。結(jié)合要突破資源和能源的瓶頸，再工業(yè)化的方向事實(shí)上已經(jīng)呼之欲出——以新能源、新材料為代表的低碳經(jīng)濟(jì)形態(tài)。美國(guó)人大打“碳金融”牌之心昭然，奧巴馬會(huì)在世界氣候大會(huì)快結(jié)束的時(shí)候要硬闖中、印、巴三國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的會(huì)場(chǎng)，為爭(zhēng)取達(dá)成協(xié)議而進(jìn)行最后努力。

弱美元是實(shí)現(xiàn)再平衡的戰(zhàn)略安排

弱美元是完成“再工業(yè)化”的必要制度保障?？空痈軛U(債務(wù)激增)來(lái)減輕家庭和企業(yè)部門去杠桿的痛苦。這樣美元長(zhǎng)期弱勢(shì)必然。

弱美元增加美國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力，縮減經(jīng)常項(xiàng)目赤字，美國(guó)今天比歷史上任何時(shí)候都需要出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)了。

美國(guó)龐大的對(duì)外投資隨著美金貶值而獲得巨大的資本盈余，能最快速地降低凈債務(wù)率。

更關(guān)鍵的是，弱美元將整體抬高傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)行成本，換句話講，只有傳統(tǒng)的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進(jìn)入低碳，并充分保證這些投資的安全。

“再工業(yè)化”才能實(shí)現(xiàn)可支配收入增長(zhǎng)之路，新的財(cái)富出現(xiàn)才能減少家庭和國(guó)家的負(fù)債率，消費(fèi)者去杠桿是死胡同，未來(lái)再平衡只能這樣選擇，這是戰(zhàn)略。所以在美國(guó)完成新的戰(zhàn)略布局之前，全球經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)時(shí)間泡在流動(dòng)性的“汪洋”之中。

再造新經(jīng)濟(jì)形態(tài)或也是一個(gè)泡沫化的過(guò)程。

政策和規(guī)則保護(hù)下新產(chǎn)業(yè)形成超額利潤(rùn)→新經(jīng)濟(jì)的股權(quán)泡沫化→資金成本低廉一大量投資被引致新經(jīng)濟(jì)行業(yè)一形成過(guò)度投資和競(jìng)爭(zhēng)→規(guī)模經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)→超額利潤(rùn)消失，回歸全社會(huì)平均利潤(rùn)水平→泡沫破裂→但新經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)，又成為經(jīng)濟(jì)下一步持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

這就是熊彼特(Joseph Schumpeter)的“創(chuàng)造性毀滅”(creative destruction)理論，講述的就是這樣的泡沫。

當(dāng)然，以上的邏輯必須有個(gè)前提：弱美元必須可控。現(xiàn)在看來(lái)是還是存在這個(gè)可能的。

一是當(dāng)下美元的匯率很大程度上是靠人民幣的“軟盯住”來(lái)維持的。全球最大的盯住美元的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體一旦拋棄美元錨，美元跌勢(shì)很可能加速。這將給可控的弱美元政策帶來(lái)無(wú)盡的麻煩。在美元風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的盯住某種程度是對(duì)美元最大的幫助。

而對(duì)于中國(guó)人來(lái)講，它需要的是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定，出口恢復(fù)能頂住政府投資日益遞減的功效。盡管中國(guó)跟那些將貨幣掛鉤于美元的國(guó)家一樣，將為此付出的代價(jià)是，必然要“進(jìn)口”越來(lái)越嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。但總的來(lái)講在一段時(shí)間內(nèi)，雙方還是各取所需。

二是全球需求衰退期的高庫(kù)存將PK掉美元貶值所引發(fā)的通脹效應(yīng)，商品特別是油價(jià)一旦過(guò)了70以后，漲升動(dòng)力顯得非常的猶豫，盡管黃金在飆漲。

三是蓋特納和伯南克為緩解通脹預(yù)期的渾身解數(shù)，伯南克可以不斷地講他的退出策略，蓋特納可以調(diào)節(jié)財(cái)政開(kāi)支的節(jié)奏，將困難盡可能后移：2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室(CBO)年初測(cè)算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元。而整個(gè)2009財(cái)年，財(cái)政部發(fā)債實(shí)際執(zhí)行速度為：2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、2009Q2：3430億美元、2009Q3：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財(cái)年整整少發(fā)了近1萬(wàn)億美元的國(guó)債，這意味著把更重的負(fù)擔(dān)移到了2010年以后的。但是口頭的欺騙和幻覺(jué)對(duì)于市場(chǎng)投資者貪婪和僥幸的天性總是奏效的。

四是全球化背景下，新興市場(chǎng)提前貨幣緊縮政策的外溢性總是能夠幫助弱美元走得更遠(yuǎn)，中國(guó)等新興國(guó)家先后退場(chǎng)，使得通脹或被壓制，畢竟最近一年中全球基礎(chǔ)原料增量的貢獻(xiàn)九成者睞自于這些國(guó)家。

五是高福利的歐洲對(duì)于美元貶值對(duì)其經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)的高度忍耐力，使得它們有可能加入貨幣競(jìng)相貶值的游戲，從而導(dǎo)致通脹失控。

最本質(zhì)的還在于現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體制未到壽終正寢的時(shí)候，當(dāng)下世界上哪個(gè)國(guó)家現(xiàn)實(shí)中能擺脫理論上的“特里芬困境”，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。非儲(chǔ)備國(guó)家之間根本就形成不了真正的貿(mào)易平衡，任何一個(gè)國(guó)家一旦出現(xiàn)持續(xù)逆差，就會(huì)采取限制進(jìn)口鼓勵(lì)出口的措施，而各國(guó)共同使用這些措施的結(jié)果，就會(huì)抑制國(guó)際貿(mào)易量的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，必然需要某個(gè)國(guó)家出來(lái)作為一個(gè)持續(xù)的貿(mào)易逆差國(guó)，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易量的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。道理非常簡(jiǎn)單，因?yàn)閷?duì)于非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家而言，連續(xù)的貿(mào)易逆差意味著其外匯儲(chǔ)備將快速耗盡，因而其持續(xù)逆差就變得不可持續(xù)。因此，只有儲(chǔ)備貨幣國(guó)家，才可以持續(xù)的維持貿(mào)易逆差，因?yàn)槠湓谕赓Q(mào)中所需支付的只是本國(guó)央行和財(cái)政部發(fā)行的貨幣，而非外匯儲(chǔ)備。從這個(gè)意義上講，當(dāng)下的中國(guó)乃至全球跟美國(guó)都是系在一條繩上的，把美元推倒了，世界將一片混亂。

故此，未來(lái)可能場(chǎng)景或許只有兩個(gè)。

一是市場(chǎng)理性預(yù)期的顯靈而導(dǎo)致美元貶值的失控，為此美聯(lián)儲(chǔ)不得不提前啟動(dòng)不太情愿的加息周期，世界經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入混沌的“滯脹”狀態(tài)，油價(jià)依然高企而所謂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又將歸于沉寂。

二是外部世界繼續(xù)忍受著弱美元的“盤剝”，被動(dòng)地等待著美國(guó)的“再工業(yè)化”的結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，但一旦美元重獲支撐而進(jìn)入長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，被推向資產(chǎn)泡沫化的新興市場(chǎng)將會(huì)一片狼藉。

編輯 張君