財務(wù)風險管理假設(shè)簡析

財務(wù)風險管理有幾個重要的假設(shè)，信息不對稱，無套利均衡，資本邊際效用遞減和風險厭惡假設(shè)，這幾個假設(shè)并非孤立產(chǎn)生作用，而是相互交織，有些甚至看似矛盾，下文將對這幾個假設(shè)的作用和相互關(guān)系進行簡析。

無套利假設(shè)符合經(jīng)濟人的假設(shè)，如果理性經(jīng)濟人能夠確切知道某項資產(chǎn)被低估，他沒有理由不進行套利，在利益驅(qū)動下，投資者必定進行資產(chǎn)買賣以賺取差價。初看，無套利均衡是建立在完全信息的前提下的，只有信息完全對稱，投資者才可以敏銳地預(yù)計到每項資產(chǎn)的內(nèi)在價值，并與其現(xiàn)行價格相比較，從而做出買入或者賣出的決策，但是，財務(wù)風險管理假設(shè)又同時承認信息不對稱的存在，這樣一來，兩個假設(shè)就產(chǎn)生了矛盾。其實，財務(wù)風險管理只是假設(shè)如果信息對稱，則市場處于無套利均衡，也就是只假設(shè)無套利這種行為的存在性，并沒有認為無套利均衡的前提即信息對稱一定成立。因為，在無套利均衡前提下，如果市場信息是對稱的，那么套利行為使得市場迅速達到均衡，這樣一來，投資于任何一項資產(chǎn)都不可能有超額報酬產(chǎn)生，也就不存在風險管理問題，所以，財務(wù)風險管理假設(shè)是承認信息不對稱的存在性的，它所表達的意思是，正是由于信息的不對稱，所以財務(wù)風險管理的目的是盡量減少這種不對稱的程度，利用所有可以利用的技術(shù)，資源以獲取和分析信息，最大化投資者能夠掌握的信息，以接近信息對稱的狀態(tài)，將信息不對稱轉(zhuǎn)換為信息對稱，進而進行風險行為選擇，所以，雖然二者都是風險管理的假設(shè)，但二者并非孤立發(fā)生作用的，信息的對稱是均衡存在的前提，我們首先假設(shè)信息不對稱，于是產(chǎn)生了為了應(yīng)對風險而進行的信息搜集，分析工作，在將信息不對稱轉(zhuǎn)化為一定程度的對稱后（不可能完全對稱，無套利均衡其實只是一個理想狀態(tài)，我們假設(shè)有這個前提是指風險管理行為應(yīng)盡可能去實現(xiàn)無套利均衡），無套利均衡的前提就有了，這時就可以進行風險行為選擇，也就是通過決策和行為實施盡可能去實現(xiàn)無套利均衡。

資本邊際效用遞減和風險厭惡假設(shè)這兩個假設(shè)也是緊密相關(guān)的，風險厭惡的前提就是邊際效用遞減。由于邊際效用遞減，所以資本的效用曲線呈現(xiàn)開口向下的形狀，任意給定曲線上的兩點，這兩點的效用的平均值均小于二者平均值的效用值，這正是風險厭惡型投資者的效用函數(shù)所具有的性質(zhì)。邊際效用遞減和風險厭惡假設(shè)為我們進行風險決策提供了依據(jù)，效用價值決定了報酬和風險的匹配標準，某項投資是否值得投資或者說是否值得去承擔其存在的風險，取決于該風險可能帶來的效用增加是否大于或等于其可能帶來的效用減少。資本邊際效用遞減意味著平時我們經(jīng)常使用的方差分析方法的缺陷，例如，有兩個項目A和B，假設(shè)投資者的期望報酬是300（注意：這里的期望報酬不同于使用均值—方差模型時計算出來的那個期望報酬，我們衡量一項投資是否可行時是以投資者要求的報酬為標準，即應(yīng)該使用必要報酬或其他投資者認為可以接受的報酬作為期望報酬來區(qū)分一個項目是否有利，這是投資者的心理預(yù)期，與項目本身的加權(quán)平均報酬無關(guān)），A項目分別有60%的概率獲得400的報酬和40%的概率獲得200的報酬，B項目分別有60%的概率獲得500的報酬和40%的概率獲得100的報酬。由于投資者的期望報酬是300（不同于A，B的加權(quán)平均報酬），則對于A而言，有60%的概率獲得100的超額報酬，即向有利的方向偏離的程度是100，有40%的概率向不利的方向偏離，偏離程度是-100，總偏離程度則為0.6*100-0.4*100=20，同理，B的總偏離程度是0.6*200-0.4*200=40，顯然，用這種方式衡量的偏離程度投資者總是希望它是正數(shù)，且越大越好，以上的結(jié)果說明B項目優(yōu)于A項目。但如果我們假設(shè)該投資者的效用函數(shù)為√R（符合資本邊際效用假設(shè)），R代表獲得的報酬數(shù)，那么A的期望效用為17.66，B的期望效用為17.42，則A優(yōu)于B。之所以得出上述兩種相反的結(jié)論就是因為在用方差（或者我們這里使用的偏離程度）來衡量一個投資項目的風險時，我們討論的是報酬而非報酬帶來的效用（或者即使討論的是效用，也是以資本邊際效用不變?yōu)榍疤岬模允ヒ粏挝粓蟪旰偷玫揭粏挝粓蟪杲o投資者帶來的影響可以相互抵消，而如果從效用的角度來理解，情況則不然，由于邊際效用遞減的存在，得到一單位報酬的增加的效用小于失去一單位報酬減少的效用，因此二者不可抵消，把效用這一概念引入到風險管理假設(shè)中，說明指導(dǎo)風險管理行為的應(yīng)該是效用價值而非報酬本身，從經(jīng)濟學的角度來看，這也是合理的，消費者的最終目的是要最大化自身的效用，投資者亦如此，只不過一個是通過消費來實現(xiàn)，一個是通過投資獲利來實現(xiàn)。

另外，個人認為，風險管理假設(shè)還應(yīng)該加一個投資完全組合，風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，系統(tǒng)風險是不能被分散掉的，我們這里講的風險指的是系統(tǒng)風險，無套利均衡是利用現(xiàn)實價格和理論價格之間的差來獲得超額報酬，但是理論價格的計算（估計）是以投資分散化為前提的，比如，假設(shè)投資于一項資產(chǎn)，該項資產(chǎn)的期望報酬率等于資產(chǎn)價格的變化除以現(xiàn)期價格，即(P1-P0)/P0的期望值，若某項資產(chǎn)經(jīng)過風險調(diào)整大于無風險的報酬率，即(P1-P0)/P0>R，根據(jù)無套利均衡假設(shè)，當人們發(fā)現(xiàn)這項資產(chǎn)時，就會購買它，進而導(dǎo)致該項資產(chǎn)的現(xiàn)期價格提高，也就是P0上升，使得報酬率下降，最終(P1-P0)/P0=R，這里的期望報酬率是經(jīng)過β調(diào)整過，β是衡量系統(tǒng)風險的，因此，無套利均衡所討論的內(nèi)在價值的低估或高估也是建立在系統(tǒng)風險分析基礎(chǔ)上的，我們假設(shè)無套利均衡的存在，也就間接意味著我們的分析是建立在投資分散化基礎(chǔ)上的，而根據(jù)風險厭惡假設(shè)，投資分散化這一假設(shè)也是合理的，因為分散化投資的風險總是不可能大于單獨投資的風險，所以風險厭惡者理所當然會選擇投資分散化組合。