我國貨幣政策的信貸傳導機制分析

［摘 要］信貸傳導機制是我國貨幣政策的主要傳導機制，本文在回顧信貸傳導機制理論的基礎上，結合我國轉型經濟的特點，闡述了信貸傳導機制在我國占主導地位的成因，以及傳導過程中的障礙，并提出相關政策建議。

［關鍵詞］貨幣政策 信貸傳導 銀行信貸

貨幣政策傳導機制是中央銀行通過貨幣政策工具影響貨幣供求，作用于實體經濟的具體途徑，其順暢與否直接決定了貨幣政策效率的大小。我國是銀行主導型的金融結構，銀行信貸是企業主要的融資形式，信貸資產在我國商業銀行資產中占有重要地位，信貸傳導機制是我國貨幣政策傳導的主要途徑。為了應對當前日趨嚴重的通貨膨脹問題，中國人民銀行正逐步轉向穩健的貨幣政策，信貸渠道的作用不可忽視。

一、信貸傳導機制理論

信貸傳導理論出現于20世紀50年代，該理論強調由于金融市場不完善，信用因素在貨幣政策傳導過程中的作用不容忽視。Rosa(1951)的信用供給可能性理論是信貸渠道理論的最早形態，后由Kareken和Lindbeck等人加以發展，成為重要的貨幣政策傳導機制理論。根據Bernake和Gertler(1995)的研究，信貸渠道傳導機制主要有銀行貸款渠道和資產負債表渠道兩種方式:

1.銀行貸款渠道

銀行貸款渠道是指中央銀行采取特定的調控措施影響金融中介機構的貸款行為 (貸款規模和結構)，從而影響到投資和總需求的變動。Bernanke和Blinder(1992)認為，在信息不對稱條件下，金融中介機構的貸款具有特殊地位。銀行在評估、篩選貸款申請人，以及監督貸款使用方面所擁有的專業知識，使得他們可以向那些難以在公開市場上獲得資金的借款者提供貸款服務。假定銀行貸款與其它金融資產(如債券)不可完全替代，特定類型借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以滿足，成為“銀行依賴者”，這樣銀行就有了傳導貨幣政策的作用，從而使得貨幣政策可通過銀行貸款的增減變化進一步強化其對經濟運行的影響。Bernanke和Blinder(1988)將貸款供求函數引入經典的IS—LM 模型，構建了含有貨幣渠道和信貸渠道的CC—LM 模型。該模型表明了放棄債券和信貸的完全替代假設后，信貸在貨幣政策的傳導機制中將起到重要的作用。銀行貸款渠道傳導過程表示為:

貨幣供給M↑→存款D↑→貸款L↑→投資I↑→總產出Y↑

2.資產負債表渠道

資產負債表渠道也稱為凈財富渠道，在該渠道下，貨幣政策通過影響借款人的資產凈值和受信能力，從而影響到銀行對其給予的授信，并影響到借款人的投資活動，達到貨幣政策傳導作用。資產負債表機制的理論假設是借款者所面臨的外部融資風險溢價的大小正向取決于它的資產狀況。銀行向借款者貸款是在安全性與盈利性之間進行權衡，在盈利性相同的情況下，則著重考慮貸款的安全性，也就是償債能力。借款者的資產凈值越大，償債能力越強，其外部融資風險溢價也就越低；相反，其外部融資風險溢價就越高。企業的資產凈值通過影響其面臨的外部融資風險溢價從而影響到它所面臨的信貸條件。因此，企業資產凈值的波動會引起他們投資和消費需求的變動。借款者資產負債表的內生性變動具有周期性特點，能夠強化和傳導商業周期，這種現象稱之為金融加速器，資產負債表的惡化，銀行貸款下降，將直接導致他們對耐用消費品和住房的購買下降，社會產出下降。即可表示為:

貨幣供給M↑→利率i↓→凈現金流 NCF 和資產價格 P↑→逆向選擇和道德風險↓→銀行貸款量L↑→投資I↑→產出Y↑

二、我國貨幣政策的信貸傳導機制分析

雖然自1998年中國人民銀行正式取消國有商業銀行貸款限額控制，貨幣供應量成為我國貨幣政策的中介目標，但真正發揮主導性的傳導渠道仍然是信貸傳導機制。

1.信貸渠道在我國貨幣政策傳導過程中處于主導地位

信貸渠道的主導地位是由我國轉型經濟的特點所決定的，具體來看有以下原因：

（1）銀行主導型的金融結構。我國金融市場仍然不夠發達，銀行主導的間接融資是企業資金的主要來源方式，銀行貸款的替代工具有限；不僅中小企業對銀行貸款有較高的依賴性，大企業對銀行貸款的依賴程度也較高。此外，我國銀行業的壟斷程度較高，大部分貸款是通過大型國有銀行投向企業，進一步加深了企業對銀行的依賴，銀行貸款成為社會信用的主要分配形式，也是貨幣供應量變化的主要原因。

（2）信貸資產是銀行資產的主要構成。從我國銀行的資產構成來看，貸款占銀行資產的絕大部分，證券資產很少，銀行資產的總體流動性不高，商業銀行在面對中央銀行進行流動性管理時，自主發揮的空間并不多，只能調整信貸供給，使得信貸成為貨幣政策的主要傳導渠道。此外，信貸政策在我國一直充當選擇性貨幣政策工具的作用，中國人民銀行往往會采取“窗口指導”的方式影響商業銀行信貸投放，以強化貨幣政策的作用，進一步強化了信貸渠道的作用。

（3）其他渠道效應低下。貨幣政策傳導機制還包括貨幣、利率、匯率、資本市場等渠道，然而這些機制在我國的作用較為微弱。首先，轉型經濟中我國市場機制不健全，非貨幣金融資產與貨幣金融資產、金融資產與實際資產之間的聯系不緊密，反饋不靈敏，金融體系與實際經濟體系各行為主體和運行環節的聯系尚不完善，因而貨幣渠道目前在傳導貨幣政策效果中發揮的作用還十分有限。其次，我國長期實行利率管制，利率市場化雖然有一定進展，但存貸款利率仍然由中國人民銀行決定，利率傳導渠道的前提基礎還不具備。再次，我國證券市場市場的深度、廣度較低，一方面受到國家政策的影響較大，另一方面投機性較強，證券價格不能完全體現資產價格和財富效應的變化，無法傳導貨幣政策的意圖。而在匯率方面，我國實行的是有管理的浮動匯率制，人民幣沒有實現完全可自由兌換，資本流動受到限制，匯率對貨幣政策的傳導受到阻礙。因此，雖然伴隨著金融體制改革的深入，利率渠道和資產價格等渠道有所加強，但在當前和今后相當長一段時間內，信貸渠道仍然是我國貨幣政策傳導的主要渠道。

2.信貸傳導機制的障礙

貨幣政策在信貸渠道傳導過程中遇到了來自商業銀行和微觀經濟主體兩方面的阻礙，導致了傳導效力下降。

（1）國有金融邊界的收縮，金融服務覆蓋率下降。為了防范金融風險，近年來國有商業銀行按照“大銀行、大城市、大行業＂的戰略，逐步撤消了縣及縣以下的分支機構（農業銀行保留但縮減了縣城的機構），上收了貸款的審批權限，退出了縣級城市的金融服務市場。但由于我國中小金融機構發展滯后，因此縣及縣以下的金融服務出現了真空地帶，使得作為縣域經濟發展主體的民營經濟和中小企業無法得到主渠道金融支持。所以信貸傳導的基本單元越來越狹窄。

（2）商業銀行風險管理體系加強的負面影響。隨著我國銀行業改革的推進，1994年商業銀行開始全面實行資產負債比例管理和風險管理，加強了信貸責任制，提高了風險意識，出現了均衡信貸配給現象，要求企業提供各種貸款擔保以及A 級以上的信用等級。這些規定使得銀行寧愿將資金留在中國人民銀行準備金賬戶上獲得利息，或購買無風險低收益率的國債，也不輕易承擔風險積極貸款。商業銀行貸款明顯向少數優勢行業、大型企業和大城市集中，大量的中小企業由于抵押資產少、凈價值低、融資成本大，得不到信貸資金的支持，從而導致信貸供求矛盾突出，這在一定程度上阻礙了貨幣政策的傳導，使得中央銀行擴張性貨幣政策的效應削弱。

（3）我國信貸管理不完善。我國商業銀行對貸款用途控制不嚴，對貸款項目缺乏持續的監管和控制，放任項目資金錯位，一部分貸款通過種種渠道流向股市等投機場所。沒有帶動實體經濟增長，卻加劇了金融資產的泡沫，影響了貨幣政策向實體經濟的傳導。

（4）銀企之間信息不對稱。我國銀行和企業間信息的不對稱不僅造成銀行的信貸配給，而且制約資金的有效投放，對經濟發展產生不利影響。銀行難以準確判斷企業的實際經營狀況和未來發展趨勢，尤其是中小企業經營透明度低，缺乏規范的會計制度，且經營規模小，生產不確定性較大，缺乏有效的中介評估機構和信息披露制度等，限制了銀企間建立起有效的信息共享渠道。

三、結論與啟示

當前通貨膨脹壓力日益增大的情況下，良好的貨幣政策傳導機制對于貨幣政策效力的發揮具有重要作用。完善信貸傳導機制，不僅可以提高貨幣政策運行的效率，而且可以加強對銀行信貸管理的控制，以及完善貨幣政策對微觀主體的傳導。具體來看，可以從以下方面來完善信貸傳導機制：

（1）增加銀行信貸的有效供給

我國的市場分割和金融體系發展的不均衡性決定了信貸配給和信貸萎縮并存，一方面，許多企業特別是中小企業的貸款需求得不到滿足，商業銀行通過配給來投放有限的資金；另一方面，許多銀行都爭相貸款給效益較好的企業，而它們卻不需要這么多資金，這就形成了要資金的企業得不到貸款，不要資金的企業卻貸款用不完的格局，擴張性貨幣政策效果也因此大打折扣。解決這個問題的出路應該是相應增加信用的有效供給，也就是在保證銀行資金安全的情況下，增加對中小企業特別是民營企業的貸款，最大限度地緩解信貸配給和信貸萎縮并存的局面。

（2）深入銀行業改革

首先，建立我國銀行業的現代公司治理制度，強化資本充足率管理，提高商業銀行資產質量和抵御風險的能力，其次，完善國有商業銀行的信貸資金風險管理體制，妥善地處理擴大信貸投放與防范金融風險的關系。再次，通過大力發展中小金融機構以及引進外資銀行等，打破國有商業銀行在信貸市場的壟斷地位，增強市場的競爭性，使之在激烈的競爭中追求盈利性，提高貸款的積極性，同時為信貸渠道提供更大的作用空間。

（3）完善我國社會的信用體系

首先，建立專門機構，多渠道籌集資金，為中小企業和民營企業提供信用擔保，降低銀行發放這類貸款的風險。鼓勵產業發展基金和風險投資基金，為新興企業提供和補充資本金。其次，健全完善社會信用評估體系。正確評價商業信用、銀行信用、個人信用的等級，簡化銀行貸款手續，降低銀行貸款風險，保證銀行業務的正常開展和貨幣政策的順利傳導。再次，積極發展民營金融組織，改革農村信用合作體系。充分發揮小型金融機構對當地情況比較熟悉，能夠以較低的信息成本保證資金運行安全的優勢，解決民營中小企業的融資問題。

（4）緩解我國信貸過程中的信息不對稱問題

信貸過程中的信息不對稱影響貸款的流向、貸款的質量以及信貸傳導的通暢程度，緩解的措施主要在于消除市場分割，打通信息傳遞渠道，提高經濟組織信息識別和處理能力，加大打擊信用欺詐的力度，所有這些都涉及到市場的培育，制度法規的健全完善，銀行經營管理能力的提高。

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