我國上市公司高管人員薪酬效率文獻綜述

薪酬設計的意義在于通過制度安排有效地把高管人員能力引導到對企業發展有益的行為上來。不同的薪酬構成對企業高管人員具有不同的激勵作用，因此薪酬組合的不同會造成高管人員不一樣的行為選擇，進而影響企業績效的實現。以下是國內外關于高管薪酬對企業績效影響研究：

一、高管人員薪酬與企業績效的關系

1.高管人員薪酬與企業績效正相關

高夫蘭和斯米德(Coughlan Schmidt，1985)根據1978-1982年間149家公司的數據，實證研究發現，報酬變化與股票價格正相關，他們還首次提供證據表明公司績效差更可能更換CEO。

霍爾和利伯曼(Hallliebman，1998)利用美國上百家公眾持股的最大商業公司1980到1994年15年的數據，通過實證研究得出經營者報酬與企業績效具有強相關的特征的結論，并認為經營者報酬結構中股票期權的比重增大，使得經營者報酬和企業業績的相關性顯著增加。

楊青、高銘（2009）采用2005-2007年度我國上市公司樣本池數據，通過混合回歸、固定效應回歸和敏感性分析等實證檢驗發現，我國董事與CEO薪酬激勵已初步與公司業績掛鉤，但是研究揭示CEO激勵走在董事績效激勵前面，董事激勵不足問題突出。進一步的研究發現上市公司中CEO薪酬與公司業績正向相關，董事薪酬對公司業績沒有顯著影響。

2.高管薪酬與企業績效的相關性不顯著

李增泉(2000)利用1998年度財務數據，運用回歸模型進行分組檢驗，研究發現我國上市公司經理人員的年度報酬與企業業績并不相關，而且資產規模、行業、國家股比例和公司所在區域均不對公司業績與高管薪酬兩者的相關性產生任何影響。

李良智、夏靚(2006)以2001~2003年31家電子行業上市公司面板數據進行實證分析，結論是電子行業上市公司高管的年度報酬與企業業績指標大多不存在正相關，而公司規模卻與高管報酬有顯著的正相關關系。

詹浩勇、馮金麗(2008)通過對我國2004~2006年的192家高技術行業上市公司面板數據進行實證分析，發現其高管年度貨幣性薪酬與公司業績(凈資產收益率)無顯著相關性，與公司規模顯著正相關。

二、高管人員薪酬其他因素與企業績效的關系

米蘭(Mehran，1995)利用1979到1980年隨機抽取得到的153家制造業公司數據研究了經理人報酬結構、所有權與公司業績的關系。其中公司業績用資產報酬率和托賓Q表示，發現：兩種公司業績與經理人持有公司股票比例正相關；公司經理人基于股票的報酬占總報酬比重與公司成長機會正相關；財務杠桿、經營風險、公司規模等因素與經理人報酬結構間無顯著相關關系。

林浚清等(2003)對公司內高管團隊成員間薪酬差距和公司未來績效之間關系的檢驗證實，二者之間具有正向關系，說明該結果支持錦標賽理論而不是行為理論。其實證分析還表明，影響我國薪酬差距的主要因素不是公司外部市場環境因素和企業自身經營運作上的特點，而是公司治理結構上的缺陷。

胡陽(2006)從企業財務控制系統設計的角度對上市公司經營者持股問題進行了實證研究，發現經營者持股金額與經營者年薪金額的比例是衡量持股激勵強度的有效指標，該指標與股票報酬率呈線性正相關關系，與會計利潤指標沒有正相關關系。

劉睿智（2009）以2001—2005年的數據為樣本，對中國上市公司高管薪酬與盈余管理的關系進行了實證研究。研究發現：（1）中國上市公司高管年薪與會計利潤之間呈顯著的正相關關系，高管運用增加報告利潤的會計方法增加獎金報酬，在控制了經營活動現金流，非操縱性應計后，操縱性應計對高管年薪的影響仍然顯著；（2）盡管非經常性損益也經常被高管用來調節利潤，然而對高管年薪的作用并不顯著；（3）上市公司盈余管理的動機隨著高管年薪與報告利潤的相關性的加強而加強。

基于高管薪酬與企業績效的關系，國外的研究比較全面。對于高管薪酬的效果，國外文獻沒有達成一致的看法。但一般高管薪酬與公司經營業績具有相關性，市場對其給予正面回應，持肯定態度，這對我國推行此制度有著非常重要的指導意義，但是由于其研究對象并不是我國的企業，國外研究對象所處的資本市場較國內來說要相對成熟，企業內部治理結構也更為完善，法律制度環境也有顯著差異，國外學者所得出的結論運用到我國高管薪酬效果的實踐中就存在著一定的局限性。

國內對于高層管理人員薪酬的效果研究主要集中在與公司業績的相關性上，比較常用的衡量業績的指標是ROE、ROA，Tobin’s Q等，而且結論也存在大的差異。原因在于：（1）研究的時期不同，我國的資本市場，法律制度背景，經濟環境一直不斷變化，而研究中所采用的方法未能把環境變化因素全部考慮進去；（2） 數據來源不同，樣本不一致。（3）實證方法不同。有的是線性回歸，有的是非線性回歸，還有的是分段線性回歸；有的是單一方程，有的是聯立方程。（4）指標選取的問題。ROE很容易受到操縱，Tobin’s Q在我國現有資本市場的條件下不適合運用，不同的學者選取不同的指標就得出了迥異的結論。

總之，我國的研究還不夠深入，隨著高管薪酬制度在我國的實踐，學術上應該有進一步的發掘。

參考文獻：

[1] Mehran.H. Executive compensation structure， ownership and firm performance [J]. Journal of Financial Economics. 1995(38)

[2] 楊青，高銘：董事薪酬、CEO薪酬與公司業績—合謀還是共同激勵．金融研究[J]. 2009(6)

[3] 劉睿智：上市公司高管薪酬與盈余管理實證分析．經濟研究導刊[J]. 2009(19)