研報精讀

3月銷量是關鍵 出口復蘇加快

研究機構：海通證券 分析師：趙晨曦

投資要點：關注汽車板塊可能出現的季報行情。目前A股汽車板塊動態市盈率約為15倍，其中乘用車板塊動態PE約為11倍，商用車板塊動態PE約為16倍，汽車零部件板塊動態PE約為18倍。

我們認為第一季度汽車行業的盈利情況可能較好，估值水平有望得到進一步修復，建議關注汽車板塊可能出現的季報行情。根據公司的行業地位、競爭優勢、以及未來發展前景，我們建議投資者重點關注中國A股上市公司中的宇通客車(600066.SH)、江鈴汽車(000550.SZ)、金龍汽車(600686.SH)和中鼎股份(000887.SZ)。

2月銷量參考意義有限，3月銷量是關鍵。2月全國共銷售汽車127萬輛，同比增長4.58%。2011年以來累計完成汽車銷售316萬輛，同比增長9.93%，月度增速較去年年初相比大幅下降。2011年的春節長假在2月初開始，比去年提前了11天，受此影響今年2月份的銷量增速參考意義不大。3月份的汽車銷量將是重要的觀察窗口。

SUV持續高速增長。SUV在2011年以來的各汽車細分子行業中銷量增速最快為54%，延續了2010年的高速增長態勢。較好的外形、優秀的動力表現和更高的安全性是SUV的優勢所在，對購車的個性化需求和消費結構的上移推動了SUV市場的快速增長。

值得注意的是，即便在SUV這個高油耗的細分子行業，省油同樣是極為重要的指標。例如新上市的智跑主打2.0排量車型，而主打2.4排量的CR-V則出現了低油耗車型反客為主，2.0排量CR-V在2010年的銷量增速58%，2.4排量CR-V銷量增速僅為15.5%。

因此我們預計隨著消費者的購車理念日益成熟，未來乘用車增速最快的仍然是低油耗、個性化車型。

出口復蘇加快。2011年1月我國汽車和汽車底盤出口6.05萬輛，同比增長96.5%，出口規模同比快速恢復，預計2011年我國汽車出口將恢復至2008年的水平。1月汽車零件出口額19億美元，同比增長43%。

福耀玻璃:

業績符合預期 積極拓展主業

研究機構：中信證券 分析師：李春波 許英博

受益于國內汽車市場持續高速增長，以及海外需求逐漸復蘇，公司2010年實現每股收益0.89元（+60%），符合市場預期。2010年國內汽車市場持續高景氣度，累計銷售汽車1806萬輛（+32%）；同時海外汽車市場逐漸恢復，年中國出口汽車玻璃31.66萬噸（+27%）；公司抓住機遇，國內國際兩個市場齊頭并進，2010年實現營業收入85億元，實現凈利潤17.88億元（+60%），符合市場預期。

公司積極拓展主業，預計2011年產銷規模有望實現約增長。

公司公告擬設立子公司鄭州福耀玻璃有限公司投資億元建設汽車玻璃項目，同時子公司重慶萬盛浮法玻璃有限公司擬投資6.8億元建設2條汽車級優質浮法玻璃生產線，體現公司積極拓展主業的經營戰略。預計重慶萬盛條生產線將分別于今年5月和10月點火，將進一步增強內部供應保障能力，并降低成本，提高盈利能力。預計公司年產銷規模有望實現約20%的提升。

公司有望從“中國領先”走向“世界巨頭”。公司積極進行產品結構調整，擴大高附加值產品，研發出多種高技術含量的玻璃，如熱吸收隔熱玻璃、天線玻璃、隔音玻璃等，未來有望形成新的利潤亮點。公司目前是全球第三大玻璃供應商，30%左右的產品在海外市場銷售。我們認為公司未來有望憑借日益提升的技術水平、優秀的綜合實力逐漸拓展海外OEM/AM市場，逐漸由“中國領先”玻璃企業逐漸向世界玻璃巨頭邁進。

公司未來依然存在較大的發展空間，海外市場或助力增長。公司目前國內汽車玻璃配套市場份額約為68%，但受益于國內汽車市場每年10％～15%的產銷規模增長；中高端乘用車占比的逐漸提升，以及海外汽車玻璃市場需求逐漸恢復，我們預計未來3年～5年公司銷量規模復合增速有望接近15％～20%。

風險因素：下游汽車需求不達預期導致公司產品滯銷；重油、純堿等原材料價格顯著上漲侵蝕公司盈利；人民幣大幅升值削弱公司產品國際競爭力等。

投資評級：綜合考慮下游汽車市場需求，公司產品結構和盈利能力，維持公司2011、2012年1.08元、l.29元的盈利預測。

萬里揚:大行業小公司，重卡變速器或引爆2011年業績

研究機構：方正證券股份有限公司 分析師：李儉儉

投資要點：1、預計2015年中國汽車產銷規模2200萬輛以上，對應變速器市場容量750億元，其中商用車市場億以上，大行業小公司特征明顯。2、通過內延式擴張募投重卡變速器、外延式收購壯大輕微卡市場份額，由中卡變速器老大轉變為商用車變速箱龍頭。3、公司短期成長性主要看重卡產能釋放、山東臨沂基地管理與盈利改善，長期看乘用車市場的突破與爆發。

現在，中卡變速器龍頭地位穩固，將維持10%左右增速穩定增長。

公司在中卡變速器市場份額在70%以上，是當之無愧的細分行業龍頭，中卡主要用于城市運輸，不存在被重卡與輕卡取代，其中2006年～2008年中卡市場份額分別由、12.94%下降至10.77%，主要是其增長速度不及輕卡及重卡，其絕對需求量并沒有下降。我們認為未來幾年中卡變速器仍將維持10%左右增速穩定增長。

另外，重卡變速器市場“虎口奪食”，2011年預期突破6萬臺。

目前法士特在重卡變速器市場一家獨大，較強的議價能力迫使客戶尋求更具成本優勢的合格供應商。公司重卡變速器產品抓住機遇，成功進入福田瑞沃重型工程車產品線，已小批量供貨東風柳汽、一汽青島，并已獲福田、東風、江淮等整車廠意向訂單，同時我們對公司進軍歐曼經濟型重卡配套體系持樂觀態度。公司在手意向訂單量超過萬臺，2011年有望實現重卡變速器產銷6萬臺左右，業績有望實現爆發式增長。

公司利用超募資金建設“年產50萬臺的乘用車變速器項目”，包括35萬臺手動變速器和15萬臺自動變速器，我們認為這將成為公司中長期業績持續增長的主要驅動力。在手動變速器方面，福田、力帆、比亞迪、長城等乘用車自主品牌整車廠自給率在10%以下，市場可開拓空間廣闊。在自動變速器方面，國內乘用車自動擋占比約為30%，目前市場幾乎全為外資企業所占據，未來進口替代空間巨大。

我們認為公司有望憑借技術、品牌及客戶的積累，成功進入乘用車變速器市場領域。我們預計乘用車變速器項目將于2011年下半年小批量生產，今年銷量預計在萬臺左右，2012年有望規模生產并逐步釋放利潤，銷量預計在10萬臺左右。

公司“大行業小公司”特點明顯，目前公司正由中卡變速器龍頭發展成為商用車變速器龍頭，未來公司有望成為國內乘用車與商用車領域的變速器龍頭。預計公司年～2012年EPS為0.9、1.60與2.12元。

風險因素：原材料價格及生產成本大幅上漲；客戶拓展低于預期。

星馬汽車：收購資產值得期待

研究機構：招商證券

星馬汽車股份公司主要業務混凝土攪拌車未來幾年仍然處于快速增長期；華菱重卡行業內盈利水平最高，市場份額較小，未來成長空間較大。在完成資產整合之后，協同效應明顯，備考預計2011年EPS 將達到2.30元，上調評級至強烈推薦——A，目標價格35元。

受益于國家基礎設施和保障房建設，預計2011年水泥銷量增長10%以上，商品混凝土將增長30%以上。從近幾年的行業數據來看，商品混凝土行業的產量增速遠遠高于水泥行業產量增速，2010年水泥行業增長13.8%，商品混凝土增長42.4%，主要是因為國家政策要求散裝水泥占比不斷提高，城市建筑工地禁止要求現場攪拌，并且監管日益嚴格。

混凝土機械發展前景良好將推動公司主業的快速發展。我們預計商品混凝土產量未來幾年仍將保持快速增長趨勢，混凝土機械設備銷量增長有保證，公司面臨行業發展良機。公司主要產品混凝土攪拌車和散裝水泥車銷售和商品混凝土銷量緊密相關，且混凝土攪拌車使用壽命一般只有3、4 年，更新較快。

重組已經有條件獲批，整合后公司發展邁入新臺階。

重組完成后，公司治理結構優勢非常突出，大股東、高管利益得到體現；華菱重卡目前資產質量較好，員工隊伍年輕化成本較低，產品著力于中高端重卡，避開價格惡性競爭，使得毛利率和凈利率水平在重卡全行業中處于高位，整合帶來的協同效應將進一步提高盈利能力。華菱重卡目前市場占有率較低，但增速較快。

上調至“強烈推薦-A”投資評級：按重組完資產計算，我們預計2011年星馬專用車凈利潤為3.6億元，華菱重卡凈利潤5.75億元，合計凈利潤為9.35億元，按增發后總股本4.06億股計算，EPS為2.30元。目前估值水平明顯低于機械行業和水泥行業，我們認為按2011年EPS的15倍估值，合理價格35元，安全邊際較高，上調評級至“強烈推薦——A”。

悅達投資：悅達起亞2011年增長值得期待

研究機構：山西證券

投資要點：悅達起亞去年四季度盈利略低于預期。

年公司參股25%的東風悅達起亞共計銷售乘用車33.3萬輛左右，同比增長38%，預計凈利潤同比增幅大約在左右。但這個水平仍然略低于預期，主要原因是四季度第二工廠二期的完工及一些費用的提前計提。我們認為穩健的財務處理，將為公司2011年業績增長奠定基礎。

年悅達起亞增長將超過行業平均水平。隨著二工廠二期的完工，悅達起亞SUV的產能瓶頸已經打開，年智跑供不應求的局面將不在，并很有可能進一步放量。同時即將上市的新遠艦（K5）前期反饋良好，或將扭轉上款遠艦的失利，為公司打開中高端轎車的市場。

經濟型轎車方面，老款賽拉圖、福瑞迪口碑已經建立，銷量預計將會持續穩健，下半年公司新銳歐的上市將延續公司在經濟型轎車方面的強勢。

高速公路業務增長平穩。公司擁有京滬高速沂淮江滬寧段、陜西西銅高速、徐州三環路等多條公路的運營權，其中京滬高速和西銅高速是最主要的利潤來源。京滬高速今年車流量較2009年增長15%左右，而西銅高速公路也已經處于車流量的極限值。預計2011年京滬高速的車流會繼續增長，估計在10%左右，而其他高速公路車流及盈利將保持平穩，高速公路業務將為公司提供穩定的現金流。

其他制造業仍不樂觀，煤炭增長較快但總量有限。公司目前仍有紡織和拖拉機兩塊制造業務，由于今年棉價大漲使得公司紡織業務虧損程度減輕，公司拖拉機業務的生產性資產主要放在合資公司生產。紡織和拖拉機兩塊業務對公司的利潤影響占比較小，公司對紡織業務首要目標是扭虧。公司在內蒙古還擁有年產60萬噸/年的煤礦一座，年主要進行火區治理，預計2011年隨著三號煤層的開采，煤價將有所提高。

投資策略。我們認為公司2011年最大的看點在與東風悅達起亞持續的超越行業增長，產銷規模的不斷擴大及產品結構不斷上行使得東風悅達起亞未來有可能取得和大眾、通用一樣在中國的成功。預計公司2010、2011年銷售收入分別增長：20%、5%，對應EPS:1.29、1.87元。

風險提示：（1）合資合作方在華戰略出現變化。

（2）部分外購核心零部件產能出現瓶頸。