誰在操縱股票市場

要么篤信價值，要么追逐莊家。

《錢經》總是能在股票投資者中感到兩種分裂的思潮，2000年以前入場的散戶是陰謀論的擁躉，他們在莊家猖獗、操縱橫行的時代耳濡目染；2006年以后入場的投資者正在反思自己曾經相信的——機構投資者崇尚的價值投資。兩個極端之間，是大量追逐消息并且勢單力薄的股民。無論是散戶、股民、投資者——這三個稱謂其實指代了不同的時空，或多或少的摸到了真相，但這片真相是否能拼出大象的全貌？《錢經》盡三月之功，收集采訪大量素材，試圖描摹它，這個與你想象稍有偏差的股票市場。

誰在操縱市場

2011年4月的一個再平常不過的下午，記者來到老張（化名）的個人操盤室。所謂操盤室，實際是位于深圳景田區的一個三居室民宅中的一間，房間內僅兩臺電腦、一部電話，四面白墻。

老張的身份是深圳某資產管理公司的董事長，“我不經常去公司，平常喜歡在家里看看股票，沒事打打球，就像一個閑人?！闭沁@位“閑人”，2009年至2010年隱匿在某三家上市公司的十大流通股東身后，也是這段時間，三只股票分別出現了61.5%、96%和40.7%的漲幅，但凡炒過股的人都能看出，老張正是那個“莊”。

“我現在談不上是莊家，坐莊的門檻實在越來越高了。我現在資金量也就十幾個億，你想想，拿到一只股票哪怕20%的流通盤也需要8億。沒有人會把一半的身價拿來做一只股票，我無非是在圈子里有些朋友，跟上市公司也比較熟，大家同進同退而已。大部分時候，我真的是個閑人?！?/p>

事實確實如此，老張每年投資的股票數量很少，但每操作一只股票前，老張都會做兩個月甚至半年的準備，“評估行業環境，親自去上市公司調研，重要的是跟上市公司達成共識，最后研究討論最適合買入的時機?！碑斎灰灿欣?，在海南板塊全線飄紅的時候，“幾乎所有個股都有機構資金入駐，為了能先搶到倉位，也就來不及去上市公司調研了。”

對于自己的業績和操作，追問之下老張提到了個股江蘇吳中，“去年10月初，我用幾個大客戶的賬戶買了，前幾天剛剛出貨（四月底）?！?/p>

證券市場征戰已經二十多年，老張自己，也是一部莊家演變史。

“327”淘得第一桶金

1990年2月，在深圳經營歌舞廳的老張初涉資本市場，經人勸說后帶著“巨資”18萬進場。當時深市行情大好，“黑市”交易火熱，“誤打誤撞，我應該是在最好的時間入場，我當時4元左右買了深發展，到1990年6月，深發展股價漲到24元。幾個月，十倍的收益，我關掉了歌舞廳，進了資本市場。”

從此，老張便一直在股市里“試水”，也曾跟著深圳“北上大軍”到上海投資，“但真正賺大錢是在國債期貨里，確切的說是327國債?！?/p>

老張的這一桶金賺得驚心動魄。最開始選擇做多，老張憑的是直覺，而在賭局初期，一度是空方領先，后陷入膠著。直到1995年2月23日，財政部發布提高327國債利率的公告，百元面值的國債將按148.5元兌付，這對多頭老張來講無疑是天大的利好。本來應該是毫無懸念的勝利，卻因萬國證券總裁——證券“教父”管金生的操作變得驚心動魄、險象環生。

管金生帶領的萬國證券是空頭的主力，按照當時的規定，以萬國的資金最多可開40萬口的倉位，其他券商亦然，但事實上萬國在事發前已經到了200萬口。

2月23日開盤，中經開帶領的多頭進團，用80萬口合約將前日148.21元收盤價一舉攻到148.5元，此后又以220萬口合約攻到150元。而國債每上漲1元，萬國就要賠進十幾個億。管金生向時任上交所總裁魏文淵求救不成，在多頭軍團下午猛攻下，管金生已經顧不上是否還有錢繼續開倉，在下午4點22分瘋狂開倉做空，先以50萬口合約把價位從151.3元轟到150元，然后連續用幾十萬口合約把價位打到148元，最后以一個730萬口合約的巨大買單狂炸尾市，價格定在147.4元。

如果以147.4元（老張的噩夢）交割，萬國贏60個億（但操作嚴重違規，且公司拿不出足夠保證金）。最后，上交所公告：最后7分鐘的交易無效，收盤價為違約前最后交易價格151.3元。這個價格判了萬國死刑，公司賠進60億元人民幣。第二天，管金生入獄。此后萬國證券與申銀證券合并，成為今天的申銀萬國。

萬國證券破產卻成全了老張這樣的投資者，從此他的資產開始以千萬計數。

資產隨“中科系”消失——“獨莊”的罪與罰

拿著國債期貨里賺來的資本，老張在股市里繼續征戰，“那時，人稱我張大戶”。

90年代末，投資者聽到“某某系”的股票往往會有種敬畏，能夠買到“某某系”的股票似乎就是一種賺錢的保證。當時的“張大戶”“有幸”的成為“中科系”的股東，用現在的話講就是呂梁的“客戶”。“資本市場里錢來得快走得也快，在中科系股票市值達到100億時，我也一度擁有過數億資產，但隨著中科系的覆滅，財富也像泡沫般的蒸發。”中科創業前身叫“康達爾A”，1998年年底，呂梁組織資金接手了接近50%的康達爾流通股，1999年4月和5月，呂梁安排機構資金收購了康達爾34.1%的國家股，從此介入，呂梁艦隊在康達爾董事會的11個席位中占據了7席。

“在1998年年初（呂梁操縱其之前）的股價是10元左右，流通股3488萬股。當時呂梁計劃達到控制90％以上的籌碼，在10元至14元間邊拉升邊吃貨，而資金要求僅為5億元不到?！崩蠌埢貞洰斈曜f低廉的成本時，不禁感嘆。

呂梁出身為撰稿人，深具“彈唱”的功底，也深知媒體的影響力，其先后在媒體上發布了眾多消息，為康達爾搖旗吶喊。事實上，深圳康達爾除了假賬、壞賬幾乎一無所有，但“呂梁艦隊”的主戰場是二級市場，公司業績并不重要，關鍵是讓市場相信康達爾是個前途無量的好公司。果然，在呂梁入駐康達爾之后的四個月，康達爾在深市漲幅排行榜中位列第17名。

這顯然不是呂梁的目標，1999年7月，呂梁在北京創辦了中科創業投資公司，通過這個名義入主康達爾。他們對外鼓吹北京中科具有“科技部背景”，是中國科技界的精英。盡管北京中科跟康達爾一樣，都僅僅是一個架子，但市場只知道，1999年12月深市的康達爾股票換成了非常響亮的名字：中科創業，股價飛漲。

自此，呂梁的目標已經清晰：在二級市場上建立中科集團，撒開一張網，網住一個公司就炒一家股票，把炒高股價后的股票質押給銀行，貸款后再炒下一個。事實上呂梁也成功操作了中西藥業、魯銀投資、歲寶熱電、勝利股份等公司，以“中科創業”為首的“中科系”建立。

呂梁艦隊為何崩盤？其答案跟幾乎所有的長強莊一樣——資金鏈斷裂。據老張回憶，2000年8月，“艦隊”中一位大佬級人物“不玩了”，手中大筆的股票將拋向市場。而兩個月后，北京中科執行總裁被審查出“老鼠倉”，涉資巨大。呂梁下令北京中科、深圳中科內部查“老鼠倉”，要求所有公司資金于年底前結算。這次自查加速了“艦隊”解體，沖錢而來的投機怎么會顧及公司的利益，貌合神離的合作者開始拋售股票，以保資金。呂梁本想截住老鼠倉的拋盤，卻沒想到老鼠倉如此之多，他打光了所有資金，仍未避免中科創業接連跌停，上演開始所說的中科“9連跳”。

2000年12月25日，呂梁操縱的中科創業從84元高位一頭栽下，連續九個跌停，并引發“中科系”其他股票中西藥業、萊鋼股份、歲寶熱電相繼跳樓“自殺”?！爸锌葡怠敝赀B市場上其他長莊，“德隆系”集體跳水，“明天系”崩潰。

歲寶熱電公司股票全額拋售，北京中科、河南禾華法人股遭法院凍結。滿載一船罪惡的“呂梁艦隊”快速沉沒了。幾年以后，“某某系”中另一個靈魂“德隆系”同樣因為資金鏈斷裂崩盤，強大的“獨莊”時代終結了。

把握“股改”機會——開啟混莊年代

“中科系”覆滅后，老張元氣大傷，而2001年至2005年的熊市，也讓其沒有翻身之機。直到2005年股改，老張才又得以體會到賺錢的感覺。“05年、06年的時候很多人也做得很好、收益率很高，但是他沒有獲得很好的財富，很重要的一條就是他的跟隨資金不夠。當時看準了時機后，我將僅剩的不足一千萬的資產全部投入，又通過一些渠道融了一筆錢，準備就此一搏?！?/p>

而也是在這個時候，老張遇到了當時同樣也希望咸魚翻身的花榮，“那是一個很優秀的操盤手?！?/p>

在坊間，一直流傳著一份中國股市十大操盤手的榜單，王亞偉在榜單中排名第十，花榮排名第六。花榮人稱“老狐貍”，是滬深股市第一代職業操盤手，也是目前為數不多的幸存者之一，人稱“不死鳥”。從1991年入市至今，幾起幾落后，花榮的資產如今也已經過億。

2005年，花榮加入中集集團，在中集集團同期成功操作的石油濟柴、長江電力這幾只股票中，花榮替別人（包括老張）賺了很多錢，自己按照5%到8%分成。同時，花榮抵押了房子，把僅有的百萬個人財富押上，全力以赴奮力一搏，結果“至少翻了十倍”。

如今的花榮，一個人在公寓里操盤，同時對寫博客情有獨鐘，每天工作四小時，其余時間爬山、打球、曬太陽。他自稱追求“無風險套利”，守著龐大的個人資產追求年10%的利潤，不愿再替人打工，也不想自己創辦私募，“一是現在的市場不規范，二是豬養太肥就該殺了?！?/p>

對此老張告訴記者：“股改以后，以前活躍在市場中的人基本上有四種：一是‘死’了的，跳樓的，賠光錢無力翻身轉行了的，這是人數最多的。二是像花榮這樣，憑本事和經驗做股票，不求大利。三是像我這樣做私募的，陽光化的也好，地下私募也好，總之還想做些事。四是人數最少最幸運的，就是當年買股票買太多，稀里糊涂地就成了大小非，他們最有作為。”老張口中的第三和第四種人，在前期多變的市場氛圍中艱難地活了下來，并初步完成了資本的原始積累。但在整個證券市場發展、完善的過程中，有兩件事情徹底改變了莊家的格局和操作風格。

股權分置，大小非成市場主角

2005年年底，股權分置改革紛紛進行，一級市場的部分產業資本，也就是曾經非流通的限售股，因股改新老劃斷后得以有條件的（支付相應對價）在二級市場流通，這些限售股按照持股比例的大小稱為大小非。大小非坐莊的先天優勢：

第一，正如老張所說，想要在今天的市場坐莊需要強大的資金量，但同時由于監管加強，任何投資人想用單一賬戶獲得10%的流通盤，都需要做出解釋。而作為大小非的產業資本則先天具有掌握較高比例流通盤的能力，而且在他們的“建倉”過程中不需要任何成本。

第二，作為上市公司的大股東，產業資本是個非常特殊的角色，他們不僅優先知道上市公司的內部信息，而且在一定意義上也是這些內部信息的制造者、篩選者及決定者。他們本身就是莊家，從偽造財務報表到公司資本運作，再到二級市場操縱，理論上講，整個流程都可以做到天衣無縫。當然，由于并不是所有大小非都精于二級市場操作，他們往往會與基金或券商合作。

2009年4月，德豪潤達從一家接連報虧的企業一躍成為中小板第一牛股，股價從2月份3元升至4月份最高點12.88元，漲幅超過300％。市場上流傳的利好則是“一個香港人舉牌買它的股票，價格是7塊錢”以及“LED資產注入，可獲6億-8億收入，2億的利潤”。事上，以臺灣封裝企業的數據來看，1.5元LED資產可產生1元收入，德豪潤達要注入1.5億資產，是9000萬的利潤，這已經是高估。

現在看來，LED資產注入無疑是大小股東的圈套，“由于是未上市的資產，數據不透明，上市公司夸大收入，炒概念把股價拉上去，然后在合理價位出貨?！?/p>

而第一則“利好”，舉牌的香港人，則是廣東健隆達的法定代表人李文彬，他首先從當時的大股東珠海德豪電器手中接盤了5％的股份。深交所公開數據顯示：德豪電器分別在2009年3月12日、16日、17日及18日通過大宗交易系統分別出售公司股份520萬股、500萬股、380萬股和216萬股，成交價格依次為6.06元、6.52元、6.75元和7.33元，一周內珠海德豪累計套現已超過1億元。

此后，廣東健隆達繼續增持了2184萬股，占總股本的11.76％而成為公司的第二大股東。德豪電器亦公布減少權益的目的是為引進LED項目的戰略投資者。

行情隨即波瀾壯闊地展開，在2009年4月20日至23日的四個交易日中三天漲停，29日亦在午后翻紅至漲停告終。

減持積極的德豪潤達的信息披露卻并不積極：4月22日，德豪潤達宣布擬購買廣東健隆達、恩平健隆的LED固定資產，資產原值約1.5億而評估價值1.07億元。但賣方出具的固定資產評估報告書中并無兩家過去的財務經營狀況，因此其盈利能力究竟如何仍需打個問號。

但無論資產注入可否成功，注入后可否盈利，在這一過程中大小非們已經賺的盆滿缽滿了：3月13日，也就是大股東德豪電器首次套現的第二日，百利安售出442萬股，平均出售價格5.53元/股。3月19日，另一股東珠海通產宣布共出售1442萬股。 3月27日，珠海通產和百利安雙雙在7.16元的價位拋售了共計1007萬股，至此百利安已拋空手中所有股票，珠海通產仍持有1443萬股，兩個發起人股東最初的出資僅是1650萬元和1350萬元，而在限售期滿之后，大小非們默契的大打配合后，獲暴利走人。

而那個“香港人”呢，廣東健隆達成本為7元，而股價在后期以大12塊錢以上，就算再出現下跌，香港人同樣可以全身而退。

真的“接盤”的是公募基金，在“LED概念”炒作的過程中，有兩只基金新入駐，“而造概念——拉高股價——莊家出貨——機構和基金接盤——股價進一步拉高——散戶接盤”恰好是大小非坐莊的新模式。

另一個著名又代表性的案例是首富黃光裕。2007年4月至2008年5月7日期間，中關村上市公司與黃光裕經營管理的北京鵬泰投資有限公司進行資產置換，作為中關村上市公司的實際控制人，黃光裕利用內幕消息，指令他人多次使用其實際控制交易的多個股票賬戶，累計購入中關村股票(000931)1.45億余股，總收益約為4億余元。

這個時代已經不屬于我了。老張感慨。

一個市場的真相

年輕的沙彌雙手合十，叩問老者，江湖真如傳說中險惡？為何我只看到春暖花開一派祥和。

老者不語，于暗格中摸出一卷殘破古書，言：熟記此書，日后行走江湖，保你平安。沙彌雙手接過，遒勁字體書：跟莊十二術。

即使在今天，股票投資的書架上還擺放著眾多不同款式的《跟莊十二術》，以90年代末期坐莊模式與跟莊模式為出發點，研究莊家行為與表征。

這些書大可以扔掉。莊家還存在嗎？就如同只看到一派祥和的沙彌質詢江湖是否險惡。的確存在，但卻早已變了臉。

2001年1月，是吳敬璉一生中最富戲劇性的一個月份。

財經作家吳曉波在《吳敬璉傳》的第二十四章一開頭這么寫。從毫無爭議的“2000年CCTV中國經濟年度人物”到被眾人、也包括同樣著名的經濟學家，攻擊的對象，只有10天時間。1月11日，吳敬璉赴上海開會，在飛機機艙里遇到兩位中央臺記者，他隨口問道：“你們去上海采訪誰？”記者答：“就是去采訪你的?！钡诙焐衔?，在下榻旅館，吳敬璉就莊家操縱股價的問題接受采訪。就在這次訪談中，他直接將股市比喻成了“沒有規矩的賭場”。他毫不留情地指出：“中國的股市很像一個賭場，而且很不規范。賭場里面也有規矩，比如你不能看別人的牌。而我們的股市里，有些人可以看別人的牌，可以作弊，可以搞詐騙。坐莊、炒作、操縱股價可說是登峰造極?！?/p>

當時的中國股市上活躍著兩類人：上市公司的知情者與大資金持有者。他們共同密謀操縱股價。成熟的股票市場多靠企業成長賺錢——我們習慣稱之為企業的價值。美國大多數上市企業按季度進行現金分紅，投資者可以買一只看好的股票，享受穩定的分紅派息。從1960年到2007年，代表美國市場的標準普爾500家企業股息收益率達到3.3%——兩倍于我國過去十年的股息率，這意味著，花100塊買了股票，一年就能分紅3.3塊，第二年也值得期待，誰會馬上賣出？很遺憾，一開始中國股市就被定位在為“國有企業融資服務”，建立這個融資平臺能分散銀行貸款的風險，但投資者的利益卻得不到保護。既然無法像美國投資者一樣享受經濟帶來的利益，我們唯有靠第二條路賺錢：買賣股票差價。

“炒作的辦法大概有兩種：一種是關聯機構互相炒作、互相買賣把價格炒上去。另外一種就是由有關的上市公司放出利好消息，然后把股價拉升上去。直到吸引中小投資者或局外的大投資人跟進，再偷偷的跑掉，把后來跟進的人套住，這時股價就不斷地往下跌?！眳蔷喘I如此解釋中國證券市場成立頭十年的賺錢模式。

短期的證券市場是一個零和游戲——你死我活，短兵相接。莊家之所以巨額獲利，是因為在某個角落的散戶們賠了錢，散戶們可能都回憶不起來，在大戶室的轉角碰到過他們，甚至還打個招呼，在電視里看到他們，可能也會拿本子記下觀點作參考，但其實是，正是他們在幕后操縱了一切。

雙十之年的孩子還病著嗎

當時5800萬股民（2001年兩市證券開戶數）肯定記得經濟學家大辯論的過程，2001年2月11日下午，5位經濟學家——厲以寧、蕭灼基、董輔、吳曉求、韓志國聯手在北京科技會展中心召開了一次記者懇談會，與吳敬璉公開辯論。他們與吳敬璉的最大分歧實際上是“中國的股票市場是一個只有10歲的孩子，得了病，要不要掐死、扔掉”。就在經濟學家們激烈爭辯的同時，中國的股市從2001年6月的2245.42點急跌，開始了綿綿數載的大熊市，到2005年6月，上證指數跌至998點最低谷，前后歷時整整48個月。

非但沒死，還被下了猛藥， 2011年，這個孩子已經21歲，按照《中華人民共和國民法通則》，18歲已成年，孩子成年了嗎？美國花了至少122年的時間完善證券市場——從1811 年紐約證券交易所成立到1933年《證券法》頒布，如果把時間再往后推到2001年——這一年的標志事件是，包括高盛、美林等在內的美國10家投資銀行被指控壟斷操縱股價，并于第二年被處于14億美元的罰款，這個叫做“證券市場”的美國孩子從貪吃任性進化到理性節制，整整花了190年。踩著西方的經驗，中國的步伐更快。自吳敬璉的“股市賭場論”現世，監管層開始了前所未有的打擊莊家的行動，以“中科系”呂梁的毀滅為起點，還浸淫在低迷市場的老莊家發現，越來越難做了。直到2005年10月主席令第四十三號公布：《中華人民共和國證券法》修訂通過。股市變了天。

莊家越來越難做

從2000年到2010年，上海深圳兩市總市值長大了接近七倍，操縱市場的門檻已經高高壘起?；氐?000年2月18日，呂梁新婚大喜。前一天，他對操盤手丁福根說：“你能送我一份特別點兒的禮物么？”丁福根心領神會。18日當天，中科創業的收盤價恰好停在72.88元(諧音為“妻兒發發”)。像呂梁那樣控盤控到極致，拋開監管法規不說，如果在今天需要多少錢？回到2000年，兩市總市值5萬億，而實際流通的只有三成，而在2011年，總市值達到27.5萬億，只有不到7萬億的尚未流通。簡單算筆賬，呂梁控制了當時中科創業90%以上流通盤的籌碼，即使是如今市值最低的創業板，其個股平均市值也將近40億元，那么莊家務必需要36億的“資金優勢”。

對“資金/持股優勢”的定義在2007年9月頒布的《證券市場操縱行為認定辦法》中非常明確。在該《辦法》定義的八種操縱市場行為中這么寫道：單獨或者通過合謀，集中資金優勢、持股優勢或者利用信息優勢聯合或者連續買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量，構成連續交易操縱。

10%，是所有莊家試圖繞開的數字。直接持有流通總量的10%，或者更少，意味著你的一舉一動都會被嚴密關切。而如果觸犯天條，可能遭遇十年的牢獄之災。在2006年7月通過的《刑法修正案（六）》中，修改了第182條，對操縱證券、期貨交易價格情節特別嚴重者，處五年以上十年以下有期徒刑——修訂前的182條仁慈得多，5年是最高刑期。

操縱市場，犯罪相當于高曉松醉駕20次

比182條更狠的是美國薩班斯法（《公眾公司會計改革和投資者保護法》2002年），該法案規定，任何人通過信息欺詐或價格操縱在證券市場獲取利益，最多可監禁25年或處以罰款。如果不巧操縱了美國市場，事主受到的懲處相當于高曉松醉駕50次。

在中國，20次。

從1996年開始至2008年，中國證監會共查處上海和深證股票市場操縱案件共計33起。監管日漸嚴苛已經成為除資金之外的最大成本。由亂到治，每一段歷史都如此，包括醉駕。

19世紀末20世紀初的美國市場中，股票欺詐幾乎成為整個市場體系的一部分。在1929年美國股市崩盤前的那輪過熱的牛市中，坐莊的行為屢見不鮮。其中一個代表人物是大通國民銀行主席維金，他被認為是最出格的莊家，不僅通過私募基金炒作自己公司的股票，還從自己的銀行借出800萬美元托市。直到1933年美國出臺《證券法》等一系列法律，市場才逐漸走向規范。

從證監會行政處罰統計來看，自2007年以來處罰的案件明顯增加?！安⒉皇俏覀兊氖袌鰜y了，而是真正落實到紙面上的處罰多了，曝光度越來越高”，一位從業超過10年的財經媒體同行說。具知情人士透露，2008年黃光裕調動的資金賬戶都在深交所的監控之下，買了什么股票賣了什么股票。當時黃光裕做莊中關村，深交所暗中委托山西證監局去查黃的一舉一動。2010年5月18日，黃光裕案一審判決，法院認定黃犯非法經營罪、內幕交易罪、單位行賄罪，三罪并罰，決定執行有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財產2億元。

老莊新莊

黃光?？梢哉f是新型莊家的代表——他們兼有雙重身份，產業資本擁有者與企業決策人。在美國過去十年操縱市場的案件中，最常見的三類人是：證券從業者（經紀、交易員）、企業高層/內線以及大股東。大股東是個非常特殊的角色，他們不僅優先知道上市公司的內部信息，而且在一定意義上也是這些內部信息的制造者、篩選者及決定者。

從2007年4月開始進入股改之后“大非（大股東非流通股）”的第一波解禁高峰開始，中國股市開始進入真正的大股東時代。全流通會理所當然的改變大股東的行為方式，大股東擁有更多為自己牟利的動機。股權分置前，大股東要盈利，只能與莊家合謀操縱股價，然后分成。但股權分置后，大股東本身就是莊家，從偽造上市公司報表、公司資本運作、二級市場操縱，整個流程都可能自己操作，甚至可以做到天衣無縫。不像周建明，后者從寧波銀行證券大戶室走出來，是個不折不扣以操盤為技巧的舊莊時代的人物。

2008年1月7日，證監會發布《行政處罰通知書》：寧波籍人士周建明在2006年1月至11月期間，利用在短時間內頻繁申報和撤銷申報手段操縱“大同煤業”等15只股票價格，共獲取違法所得176萬余元。“通過頻繁申報和撤銷申報來推高股價，這做法太初級，一點技術含量也沒有，不過這是以前業內常用的手法”，一位營業部的工作人員向媒體透露。周建明栽在《證券市場操縱行為認定辦法》中明確的“虛假申報操縱”這一條上。而其他七條典型操縱行為也在新規則下遭遇考驗。

分倉模式OUT了

無論什么莊家，都得大買托起股價來——美國從業者總結了四種操縱市場賺錢的途徑：靠交易（trade in market）、謠言(rumor)、自買自賣（wash sale）以及以大量持股（cornor）。我國定義的八條操縱市場行為大同小異：

連續交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報（周建明觸犯）、特定價格、特定時段交易操縱。

為了監管條例中“持有/買入超過流通盤資金量10%”這一項，莊家必須將錢分成看似無關的賬戶中（如果賬戶之間有關聯，比如家人朋友，監管人員能更快的看出來）。這個過程叫做分倉。曾經在2005年操縱三木集團的莊家王哲翔（江蘇阪神電器董事長，后于2007年被證監會判永久禁入市場）以7.7億在深市上買入9274萬股三木集團的股票，占流通股91%。，王把大部分資金分倉在五個證券營業部，其中倉位最重的是南京證券南京大鐘亭營業部。

“一般來說，上億元的資金分倉至少需要500張股東賬戶，這些股東賬戶有的是券商營業部提供的（來源很簡單，50塊一張身份證去農村收，然后自己貼錢開戶就行了），有的是操作人自己帶來的”，一位曾經坐莊的操盤手介紹：“2005年三方存管啟動，對券商來講，客戶保證金不再合并存管在客戶保證金賬戶內，而是由單一客戶單獨在銀行系統生成賬戶資料，并且每天與券商端資金賬戶進行資金清算與交割。這樣一來，原有的資金調撥已經無法通過券商的財務系統運作，必須要經過一次銀行的認證與接通?！敝?007年4月，大券商已基本完成銀證通賬戶到第三方存管的批量轉換。以往的分倉坐莊模式已經沒有存在的土壤。

誰更容易操縱市場：內線

三方存管，甚至刑法、監管都不可能杜絕追求高收益的人性。人們奮斗所爭取的一切，都跟他們的利益有關。這是馬克思剩余價值論和唯物史觀的出發點。有證券市場，就會有鋌而走險，只要犯罪成本適宜。何況中國市場并沒有改變投機的屬性。1.5萬億，這是過去10年滬深兩市所有上市公司分紅總額。這意味著如果我們買了股票，等著分紅過日子，不僅趕不上定存一年的利息，更不可能彌補交易手續費。

誰更容易操縱市場？

Rajesh K. Aggarwal（Tuck商學院）在對1990年1月-2001年10月這11年間被美國證監會（SEC）查處的142件操縱市場案件數據中整理發現，大量操縱交易存在于市場化不完全的市場，比如OTC Bulletin和粉單市場（the Pink Sheet）——市場操縱的事件總是發生在一個充滿消息的市場，或者，可以說，充滿了尋找消息的參與者的市場。

那些能獲得內幕的人是真正的獲利者。除了大股東、企業管理層，就是最接近他們的人——分析師。據一位接近管理層的人士透露，我國近年來爆出的不少內幕交易和老鼠倉，大多牽連直接到證券從業人員和基金從業人員。例如，2008年曾經被評為中國機械行業最知名的分析師、海通證券葉志剛，以及原北京首放汪建中。曾擔任律師的McMahon法官表示，“當專業人員每天和無數內部信息打交道時，我知道這種感受。你不可能不知道業內的規定”。業內的規定努力構建“維護每一個市場參與者的公平競爭”。

市場需要什么樣的公平

所謂不公平的市場，你比我先得到消息，或者，你知道的比我多，就是不公平。美國斯坦福大學著名證券法教授布萊克指出，一個健康持續發展的證券市場必須具備兩個基本條件，一是投資可以公平的獲得賴以評估公司價值的信息；二是投資者可以認為公司內幕人員不會騙走他們的財富。

自1984年美國頒布《內幕交易法案》，對于不公平的市場行為，查處非常嚴格。除了這些職業行為的準則，美國證監會在對證券從業者的實際運作管束中，“中國墻”（Chinese wall）被廣泛應用——在分析師和操盤手之間豎起的一道墻，分析師必然先獲知一家企業的信息，在公布“買入”、“賣出”等評級時，不得泄露任何信息，即使在同一個公司進行實際買賣的同事。最具代表性的故事來自于2007年12月，一位前摩根士丹利金融（Morgan Stanley)分析師因內幕交易罪被判入獄一年半，而她的丈夫，同屬摩根士丹利但擔任投資銀行家，也因同樣罪名獲刑。王的律師Catherine Redlich稱，文化的不同可能是其中一個因素?！爸钡浆F在，中國的內部交易才偶爾被作為罪行起訴”， Catherine Redlich提到了中國的現實。從2005年12月到2007年3月，這對夫婦在未公開信息的基礎上交易了“都市與鄉村信托銀行”(Town and Country Trust)、“Glenborough Realty信托公司”和“Genesis健康醫療公司”的股票。他們的“作案手法”與最近熱播的《單身男女》中調情情節如此相似：在開市前半小時，兩公婆利用在星巴克喝咖啡的時間，通過上下層透明玻璃傳遞暗號。然后由丈夫實施買入賣出行為。這是他們遠在北京的母親無法理解的——我女兒沒有殺人放火，在紐約最頂級的公司從事體面的工作，為什么會被判刑？法官的依據也無比簡單，“在他們以王旭佳母親的名義開立賬戶里，有超過60萬美元的非法獲得的收益。并且，是對其他證券參與者的大大不公平?！?/p>

監管，魔高一尺道高一丈

“這也可以解釋為什么美國基金經理大多在做基礎研究，因為怕被抓，必須做長期投資”，郎咸平教授解釋：“在美國，如果被證監會（SEC）抓到涉嫌內幕交易，是很可怕的。一般事主會馬上離婚，因為至少可以讓太太保有一半的財產，然后搬到佛羅里達州。因為美國法律規定破產之后只能保留一棟房子和一部車子，而這個州對這一棟房子一部車子的價值是不限制?！痹谔Ц叻缸锍杀镜耐瑫r，也對監管提出了很高的要求。

目前在加拿大皇家銀行投行風險管理部負責監管工作的陳思進，兩年前從華爾街投行前臺（front office）離開，按他的話是“從第一線到了第二線”。第一線永遠聚集、吸引著最聰明的人?！八越鹑趧撔潞捅O管永遠是魔高一尺，道高一丈”，陳對記者說：“但最饒頭的是去監管那些不斷創新的金融產品。當時CDS出來，全球只有6個人懂。怎么監管？不過幸好目前中國證券市場還無此憂慮，沒有創新產品，只是監管操縱市場還比較容易?！?/p>

證監會的辦案流程，一般是在上交所、深交所發現異常交易后，根據具體的證券公司席位號找到證券公司的營業部，由營業部配合提供該賬戶的交易記錄以及資金劃轉、持倉情況等。

“內幕交易、操縱市場其實很容易就能抓到，前者可能需要一些時間。操縱市場的行為基本上一分析就能看到”，陳思進對記者解釋：“比如美國，股票市場盤子大，不會有人做微軟谷歌，四五千億美元的市值，要操縱它的股價需要的資金遠遠超過私募基金的規模。他們一般會選擇操控中小型的冷門股，在平時交投并不活躍的市場里，坐莊的痕跡特別容易顯現。比如交易量突然變大。并且，一般需要配合利好或者利空的消息才能騙到散戶或者不明就里的其他大投資者跟進。一般來說，被兼并的公司股價上升，兼并的會下跌。比如說，被微軟收購的Skype，在收購消息公布之前多久進入，什么時候賣出，很容易就能追查到可疑賬戶?！?/p>

“并不是取證困難，其實查處內幕交易有一套成熟程序對監管機構而言。讓證交所打出單子，看看關聯交易人與賬戶，第一次、第二次可能是運氣，但多了就確鑿無疑了”，參與起草《證券法》、《基金法》的王連洲老先生一針見血：“只是愿不愿意查的問題?！?/p>

“莊家有股票在手，有炒作的動機與本領，他可以充分運用此工具，來結交權貴，以求防身。臺灣一些超級大莊家，平時養的大批中央或地方級民意代表，經常為莊家護航”，一位在臺灣《證券行情雜志》擔任分析員的張姓記者分享他目睹的臺灣股市的現狀。這也許能解釋奧巴馬2010年金融改革政策難產，金融業的現存的秩序，造就了一大批既得利益者。這些既得利益階層實際上掌控了美國政界的相當一部分。

“證券法、基金法更加完善讓犯罪成本更高，市場更大了，操縱門檻更高，投資者也比十年前更加聰明了，并且，媒體更愿意揭黑了”，年逾古稀的王老直言：“但要知道我們的市場還是處在新興加轉軌的市場，不乏靠關系、靠內幕做事的手法，誠信意識還比較薄弱，所以滋生內幕交易、市場操縱的基礎其實沒有根本改變?！?/p>

或者，我們可以這么理解，莊家是伴隨著證券市場的發展應運而生的，隨著監管力度加大，市場走向規范，舊的莊家炒作方式已經遭到市場摒棄，市場將走向一個以智慧和理性投資，注重內在價值發現為投資理念的新的莊家時期。