忽悠!第二輪互聯網泡沫沒吹那么大

相信大多數經歷過2000年那場互聯網泡沫的人，都能深刻領會“泡沫完全消除后第二天的啤酒”是什么滋味，所以當5月中國的TMT公司密集在美上市時，敏感神經已經在悄悄繃緊，幾家公司破發更是令“中國網絡股泡沫”論甚囂塵上。

今年以來，在美國上市的中國概念股TMT指數上漲了25%，遠高于道瓊斯指數的漲幅，整體的估值水平也在不斷抬高，更重要的是，在“美國模式，中國概念”包裝的IPO過程中，投資者對公司盈利能力要求降低，一次次個人創富的財富神話刺激著各方資本的不斷涌入，而這些都讓經歷過上一輪互聯網泡沫破裂的投資者心生警惕。

“沒上市的公司比上市的貴，上了市沒盈利的比盈利的貴，這顯然是泡沫?！弊鳛閺纳弦惠喕ヂ摼W泡沫中成功挺過來的人，張朝陽近期拋出的評論的確代表了很多人的觀點，但泡沫真的來了嗎？與11年前相比，這次的殺傷力究竟有多大？這并不是一個容易解答的問題，但從與11年前那場互聯網災難方方面面的對比中，我們也許能得到更多樂觀的信息。

彈指十數年，互聯網絡大爆炸

從去年下半年開始，中國概念股之所以受到國人如此的關注，一方面是因為優酷、當當等股票上市時的突出表現，另一方面則是因為，無論是已經密集上市的奇虎360、人人、世紀佳緣，還是正在排隊上市的淘米、迅雷、土豆，抑或是因為微博而重新煥發無限可能的老牌門戶網站，這些都是我們生活中再熟悉不過的互聯網公司，我們也許是它們的忠實用戶，習慣于電子商務帶來的便捷購物，喜歡在更開放的平臺上互動交流信息，甚至已經為視頻、游戲、交友或某種增值業務付過費。

這與11年前的情況大不相同。2000年2月， 當高科技互聯網概念股思科取代通用電氣，躍升為世界上股票市值最高的公司時，大部分美國人都不清楚思科到底從事什么業務；2000年初，全球網民數量為2.5億，手機用戶數量為5億，而截至2010年年底，全球網民數量已達20.8億，手機用戶數量已達52.8億（國際電信聯盟最新數據）；超高速寬帶連接在十多年前極罕見，而今天各地比比皆是，得益于云計算、移動互聯技術的飛速發展和普及，手機的計算能力已經超越了1969年美國航空航天局擁有的計算能力，那時用這樣的計算能力發射人上了月球，而如今我們用更強的計算能力發射憤怒的小鳥去砸豬。

或許更大的差異還在于，本次的互聯網狂熱是全球性趨勢。湯姆森路透數據顯示，在上次泡沫高峰期，也就是1999至2001年間，全球共有964億美元風險投資進入互聯網創業領域，其中80%(將近780億美元)被投向了美國。在全部10755筆風險投資交易中，有7174筆來自美國。而現在，在2011年前四個月的50億美元風險投資中，只有14億美元投向美國。在全部403筆交易中，有3/4發生在美國以外的市場。

燒不完的風投，賺不來的錢

2000年3月10日，納指突破5000點大關，并創下5132點的歷史最高紀錄。這一天之后的第一個交易日，3月13日（星期一），納斯達克指數一開盤就從5038跌到4879，之后不斷下滑，互聯網危機全面爆發。指數的下跌并不是全部，更可怕的是，一年后的2001年2月，納斯達克100指數的平均市盈率已達讓人瞠目結舌的811倍的水平。市場持續下跌后市盈率的猛漲意味著上市公司的賺錢能力以比股價更快的速度下降。

一個規范的“DOT COM”商業模式依賴于持續的網絡效應，以長期凈虧損經營來獲得市場份額為代價?！翱焖僮兇蟆钡目谔栐忈屃诉@一策略。 在虧損期間，公司依賴于風險資本，尤其是首發股票（所募集的資金）來支付開銷。在那樣的情形之下，公司的壽命是靠燃燒率來衡量的：那就是，一個既不盈利的又缺乏可行的商業模式的公司，揮霍完資產的時間。

十年前這樣的公司比比皆是，很多上市公司的名字最終永遠成為歷史。而如今，即使是人們最擔心泡沫出現的中國互聯網公司，情況也沒那么糟糕。以一年來密集上市的幾家互聯網公司為例，除優酷網在過去三年中從未盈利，網秦財務狀況波動較大外，其他幾家都已在上市前兩年內扭虧為盈，雖然這些盈利只能說剛剛起步，它們都在積極嘗試和摸索多元化的盈利模式。

不看市盈率看市銷率，重新審視互聯網估值并不高

美國著名財經網站Market Watch創始人，Stock Twits投資人Bill Bishop在接受媒體采訪時表示：“有個別股票估值很高，但不像2000年，這些公司多半比較成熟，發展前景比較有把握，就是股價漲得太快?！?/p>

市銷率=總市值 /主營業務收入或者 股價 / 每股銷售額

由于互聯網企業的特殊性，市盈率并不能作為判斷其投資價值的最終標準，所以近兩年證券市場出現的也許更能反映像互聯網這樣的創業企業和高科技企業的真實狀況。

摩根士丹利負責策略分析的董事總經理婁剛的看法就相對樂觀：“如果有泡沫，也是一個初級階段的泡沫。”在他看來，此輪赴美上市的中國企業在中國市場的地位，要遠高于互聯網泡沫破裂時的美國企業，大部分企業保持了某個領域相當大的市場份額，在子行業里不是數一數二，也是出類拔萃的。

新浪一年來漲幅高達272.26%。華爾街給新浪微博的估值不斷上漲，有的甚至給出100億美元預估值。截至目前，新浪市銷率已經超過20倍，在新型互聯網企業和模式遍地開花時，老牌門戶網站也在不斷尋求突破。2011年2月28日，騰訊旗下的產業共贏基金將團購網站的鼻祖Groupon成功引入中國，建立高朋網，根據騰訊CEO馬化騰對于基金的定位，該基金主要使命是投資產業鏈上的優質公司，更好地服務騰訊開放平臺上的用戶。而就在之后的3月份，新浪出資約6600萬美元，收購麥考林19%股份。此前，新浪還推出第三方支付工具“新付通”，并向銀監會提出牌照申請。

不難看出，新浪的一系列動作，都是在基于新浪微博至今的優勢地位作戰略部署，盡管高盛等國際國內研究機構還在為新浪微博到底是Twitter（社交媒體）還是Facebook（社交網絡）而謹慎爭論（這樣的定位爭論直接導致對新浪微博未來盈利增長預期的判斷），但大家都不得不承認，與Twitter和Facebook相比，新浪微博有一個重要優勢，那就是它擁有一個頗具影響力的門戶媒體平臺，即使目前來看微博在相當一段時間里都很難找到合適的盈利模式，但1.4億注冊用戶所產生的巨大流量和影響力，足以鞏固新浪在互聯網廣告份額中所占的絕對優勢地位，而另一方面，在微博盈利模式的摸索中，新浪本身的資源整合和資金實力都為未來實現流量變現提供重要的支持。

二次創業團隊PK成熟風險投資——用腳投過度包裝的股票

一批第一次互聯網泡沫后孵化的中國互聯網企業正走向巔峰，這從目前中國互聯網行業風云人物的履歷中可見一斑。十多年前的互聯網創業者們，并不能真正理解互聯網革命的實質，而如今的創業者多已浸淫這一領域多年，他們深諳其中的創業之道，更了解互聯網經濟，也更有耐心

凡客誠品CEO的陳年，曾是卓越網創始人之一；優酷網CEO古永鏘曾經是搜狐的總裁兼首席運營官，他對于搜狐的發展有不可代替的作用；人人網陳一舟，畢業于美國麻省理工學院，千橡互動集團董事長兼首席執行官，旗下現在有DuDu網、dudu加速器、貓撲網、魔獸中國、5Q校園地帶等網站；而如今在團購市場中占據優勢地位的美團網CEO王興，也曾經是校內網創始人，飯否網總裁；包括拉手網吳波，也是互聯網技術及商務領域的先行者和開拓者，焦點房地產網創始人。

風險投資方是助推泡沫產生的重要力量。十年前，被網景唬得暈頭轉向的風投們其實并不了解互聯網，它們甚至無法辨別出網站的優劣。于是，中華網憑著一個域名就登陸納斯達克，當時的風投根本不需要技術，它們的商業模式就是籌到足夠的錢，然后均勻地投向各個網站，而能夠成功退出的案子不及失敗的十分之一。這也是當年泡沫破裂的主因。

現在當然不同，資本界進入了一個“良幣驅逐劣幣”的階段，除了砸錢，他們還有很多事情要做?？孔V的項目背后，才會有風投排隊，在很多風投看來，“扎堆”符合資本與商業結合的基本邏輯，既降低了行業風險，又容易形成行業聚集力。風投界常常用啤酒來形容如今的互聯網業態，上邊的泡沫只是新鮮的象征，真正的內涵在于啤酒本身。

當然，對于參與美國股市的中國投資者而言，真正的內涵也仍在于上市公司本身，動輒以“美國模式，中國概念”過度包裝的手段，在美國投資者那里必然會逐漸失去作用，我們也更容易冷眼旁觀，所以，輕言泡沫或判斷泡沫何時會破均無必要，但局部的股價過高我們大可以用腳投票。