剝洋蔥 解通脹

中國的服裝價格一直長期處于下行趨勢，如今看來要打破這種趨勢了

本期我們的討論圍繞著洋蔥展開。洋蔥是一種不起眼的蔬菜，但它能形象地幫助我們理解通貨膨脹。

在實際當中，洋蔥價格和其它多種蔬菜一樣，具有高度的周期性，而且目前正處在上升期——在截至2010年11月初的四個月里，洋蔥價格飆升逾30％。這種價格的上升很好理解，因為蔬菜種植是勞動密集型產業，而用工成本正在上漲。

層層剝去通貨膨脹的外皮

事實上，蔬菜價格通常具有高度的周期性。價格上漲經常出現，但一般不會持續太久，很快就會回落，尤其是天氣轉好的情況下。但也有例外的情況，如大蒜和生姜，因為這些產品不同于一般的蔬菜。

中國多數蔬菜的生產分散于不同地區，而大蒜種植卻集中于相對較小的一片區域，令其更易受到供應限制的影響，而這種限供往往都是為了抬高價格。

如果把洋蔥作為一種比喻，對我們也很有裨益，因為它暗示著一旦將外皮層層剝開，核心問題將更清楚的呈現：更廣泛的通脹威脅。

首先，我們通過分析CPI的組成來顯示蔬菜價格的長期變化，并用移動平均值來抵消天氣原因導致的短期波動。這種方法顯示的不是近期價格上漲，而是菜價通脹的結構性上揚。

什么原因導致了這一點？蔬菜生產屬于高度勞動密集型產業，因此工人工資開始上漲時，國內蔬菜價格就會立刻受到影響。

如果中國可以開始進口洋蔥之類的蔬菜，那么情況也許會復雜一些。但目前做到這一點不太現實。衛生檢疫和其它貿易限制使得中國的蔬菜實際上成為了經濟學家嘴里所稱的“非貿易”商品。何況蔬菜的國內價格遠低于國際水平，這意味著1.進口變得毫無意義；2.國內價格有很大的上漲空間。

其它農產品也一直在漲

再剝去一層洋蔥，我們可以廣泛地考察一下食品價格。這一角度清晰地顯示出并非只有蔬菜成本在上升。

從勞動密集程度方面看，肉制品行業和蔬菜產業最為類似，因此也是最易受工資上漲影響的另一食品類別（然而，與洋蔥種植相比，肉制品行業更有潛力從家禽飼養等產業的規模經濟中賺取利潤）。

2010年前五個月肉類價格下跌了約5％，之后上漲了17％。我們估計肉制品占據了食品CPI權重的30％左右，其次為谷類，權重約達16％。谷物價格的漲速不如肉制品，但其增長更為持久，自2009年中以來一直表現堅韌。

我們注意到，幾個月前中國在糧食方面總體上仍然能夠自給自足。特別是中國完全能夠自主供應大米和小麥，并通過國家糧食儲備的收與放來積極影響國內糧食價格。

然而，中國是大豆的進口大國，并在未來幾年內可能會更加依賴海外的玉米供應。正是由于這一原因，農業專家將谷物視為“可貿易商品”，這意味著國內糧食價格將日益受到國際因素的影響。對國外糧食的依賴在乳品行業更為明顯。

不僅如此，進一步拓寬我們的視野，這種依賴已從食品擴大至更籠統的農產品范疇，包括棉花。

自21世紀初以來，中國的棉花進口量一路飆升，現在一般占據國內消費的20－30％。這一點不容小覷，因為全球棉花價格正在快速上漲。

價格上漲滲透到服裝領域

進一步剝落一層通脹的洋蔥，我們把目光從食品價格轉向更廣泛的CPI。最近幾個月的通脹數據顯示出明顯加速跡象。這一增長背后存在兩個因素，其中之一便是服裝。

我們估計，季節性調整的服裝價格在2010年11月和12月環比上漲了0.7％，這是自上世紀90年代以來最大的漲幅。在棉花價格高企不下的情況下，服裝價格自然會繼續水漲船高，至少在以后的數月中將繼續如此。在過去幾年中，中國的服裝價格一直長期處于下行趨勢，如今看來要打破這種趨勢了。

服裝價格上漲的種種跡象看起來似乎是成本上升推動通脹的行業特例。中國的消費者需求看似龐大，而且有人認為貨幣供應增長過快。但就目前看來，其它制造業商品的價格漲幅似乎并不大：從CPI組成來看，我們估計近幾個月的耐用消費品價格已經止跌，耐用消費品價格在危機前一直在穩步上漲。

然而，近期全球生產者價格指數上升，暗示未來幾個月內很多行業即將遭受成本增加的壓力。

假設中國產能嚴重過剩，那成本壓力對CPI的影響可能不會太嚴重。但我們堅持認為中國產能嚴重過剩的程度被高估了。而且對服裝部門價格的不完全傳遞，顯示了投入成本高企對其它行業的影響。

目前，主導消費者價格上漲的另一部門并非制造業，而是房地產業。

我們的計算結果顯示，和服裝行業一樣， 11月是CPI構成中居住類成分上漲破記錄的月份，在季節性調整的基礎上環比上漲了1.7％。公共事業和維護成本在居住類成分中的權重最高，在2010年11月份雙雙反彈。

私人住房價格也在上升。這一點更為出人意料，因為按揭利息往往對借貸成本很敏感，而在11月里官方利率并未變化。

由于勞動力市場緊縮和產能利用率較高，我們從2010年1月起就一直預測2011年CPI通脹率為4-5％。

惡劣天氣及全球價格還有進一步推高這一數字的威脅。可是（也是我們真正擔憂的），真正的幕后推手卻是貨幣市場的變化：銀行貸款持續增長，或者儲戶存款轉移。

在我們看來，2011年初的貸款規模有可能遠超去年，政府也許能夠在1月或2月運用行政手段迅速改變這一局面，但是目前控制銀行貸款規模的政策仍不夠嚴厲。

就存款而言，家庭儲蓄增長最近趨于穩定，但居民仍有多種選擇——他們并沒有把錢轉為長期儲蓄銀行，導致12月的活期存款達到破記錄的41.1％。

儲戶們很可能在等待加息，如果他們的加息預期落空，這一筆巨大的流動資金（活期存款）會迅速離開銀行，進一步推高資產價格和消費者價格。■

作者為麥格理證券中國經濟研究主管