銀行重返交易所債市

上市商業(yè)銀行終于在13年之后重返交易所債市。

近日，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)三部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》((證監(jiān)發(fā)〔2010〕91號(hào))，下稱“91號(hào)文”)。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站新聞指出，這標(biāo)志著上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場試點(diǎn)工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

根據(jù)91號(hào)文的精神，上海證券交易所、深圳證券交易所以及中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中證登”)聯(lián)合向各上市銀行發(fā)布了《關(guān)于試點(diǎn)期間上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“《通知》”)。該通知較91號(hào)文更為詳盡，涉及上市商業(yè)銀行資格申請、債券交易、結(jié)算資格與債券登記、托管及結(jié)算方式等具體內(nèi)容。

試點(diǎn)期間，上市商業(yè)銀行可以在證券交易所集中競價(jià)交易系統(tǒng)，從事國債、企業(yè)債、公司債等債券品種的現(xiàn)券交易，以及經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的其他品種交易。而在2009年發(fā)布的類似的試點(diǎn)通知中，上市商業(yè)銀行僅能在交易所固定收益平臺(tái)交易，仍局限于詢價(jià)交易。這次則允許在證交所集中競價(jià)交易系統(tǒng)交易，銀行將真正使用高效的撮合交易方式。

不過，91號(hào)文限制上市銀行僅能從事現(xiàn)券交易，也防止銀行通過回購等方式借道進(jìn)入股市。1997年6月，正是為防止銀行資金違規(guī)流入股市，相關(guān)部門才決定停止商業(yè)銀行在證券交易所從事債券交易活動(dòng)。

對于市場關(guān)心的銀行是否可以交易“可轉(zhuǎn)債”的問題，91號(hào)文與《通知》均未給出明確規(guī)定。但銀監(jiān)會(huì)曾于2009年6月明確發(fā)文規(guī)定，上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)時(shí)不得進(jìn)行股票類證券交易，以及因市場因素變化可能轉(zhuǎn)為股票類證券產(chǎn)品(如可轉(zhuǎn)債)的交易。

北京一家大型券商債券研究員認(rèn)為，“具有股性的可轉(zhuǎn)債”應(yīng)該不能交易。

試點(diǎn)期間，上市商業(yè)銀行參與交易所債券交易涉及的債券登記、托管及結(jié)算業(yè)務(wù)由中證登辦理;對于試點(diǎn)啟動(dòng)后新發(fā)行的跨市場債券品種，如國債、企業(yè)債可辦理雙向跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。

上交所、深交所以及中證登近期還將公布相關(guān)的業(yè)務(wù)指引。

監(jiān)管的博弈

關(guān)于商業(yè)銀行試點(diǎn)參與交易所債市已是二度發(fā)文。

在2009年1月，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)兩部門就已經(jīng)發(fā)布過試點(diǎn)文件——《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2009]12號(hào)，下文“12號(hào)文”)。

而91號(hào)文是證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)三部門聯(lián)合發(fā)文。在業(yè)內(nèi)人士看來，此中頗有深意。

滬上一家大型券商的分析師指出，“明顯是2009年幾個(gè)部門沒有達(dá)成一致意見?！?/p>

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也贊同這一觀點(diǎn)，他告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，去年雖然發(fā)了文，但是并沒有銀行去做?！般y行要開展一個(gè)業(yè)務(wù)，需要業(yè)務(wù)的主管部門批準(zhǔn)，還要銀行的主管部門批準(zhǔn)”。一個(gè)是人民銀行，一個(gè)是銀監(jiān)會(huì)，“少了誰都不行?！?/p>

此外，由于沒有央行的參與，在12號(hào)文中也根本沒有提及跨市場債券品種的跨市場雙向轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。而這有助于銀行間債券市場和交易所市場互相連通。

12號(hào)文在核心的托管方式、結(jié)算方式等問題上均沒有明確細(xì)則，僅僅提及“試點(diǎn)期間，債券登記、托管及結(jié)算方式暫時(shí)不變。”其實(shí)也反映出當(dāng)時(shí)監(jiān)管層在該問題上存在分歧。證監(jiān)會(huì)希望其主管的中證登能負(fù)責(zé)債券登記、托管及結(jié)算方式，而銀監(jiān)會(huì)更加傾向于中債登。

銀監(jiān)會(huì)在2009年6月又發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，規(guī)定中債登承擔(dān)債券登記、托管及結(jié)算的職能。

但最終結(jié)果還是花落中證登。

值得注意的是，91號(hào)文第四條規(guī)定“中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)此前下發(fā)的關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易的相關(guān)規(guī)定如與本通知不符，以本通知為準(zhǔn)”。這說明人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)三部門已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

這才是進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段的真正標(biāo)志。

此舉無疑將推動(dòng)解決債市二級(jí)市場分割這一體制性問題。但是中國債券市場還存在多頭管理、管理過多等問題。

從一級(jí)市場的管理部門上來看，財(cái)政部管理國債，發(fā)改委管理企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)管理公司債，而隸屬于人民銀行的交易商協(xié)會(huì)管理短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具。

北京一家大型券商債券研究員說，“監(jiān)管部門誰都不愿意把審批的權(quán)限交出來。”他認(rèn)為，如果債券在兩個(gè)市場都能流通，那么幾個(gè)部門必須達(dá)成一致，同意在自己管轄的市場流通，而這涉及的“利益關(guān)系不好協(xié)調(diào)”。

銀行長期看好

由于交易所市場債市規(guī)模很小，流動(dòng)性不高，而銀行的資金量太大，所以交易所債市并不受銀行青睞。多位業(yè)內(nèi)人士直言“交易所池子太小”。

一家大型券商固定收益證券部的人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示，銀行不愿意去交易所市場主要因?yàn)椤傲鲃?dòng)性”問題。銀行間市場的交易量很大，而交易所市場的量就小太多了。對于銀行來說，更愿意去“流動(dòng)性更好，更容易買賣”的市場。

目前，同樣的債券，交易所的收益普遍比銀行間市場的收益要高。上述滬上一家大型券商的分析師告訴記者，同一品種的信用債有30~50BP(Bosepoint，基點(diǎn))的利差。

魯政委認(rèn)為，從短期來看，價(jià)差還是能夠吸引一些商業(yè)銀行的。

上述分析師認(rèn)為，即便是國有大行對交易所債市不感興趣，但是上市銀行中有的規(guī)模并不大，而交易所債市有3000億的體量，還有利差，這些銀行“為什么不買”，“政府制定這個(gè)政策，肯定有需求，以前一定與銀行溝通過。不會(huì)讓交易所搗騰半天，卻沒有銀行入市”。

一家上市股份制銀行資金部的人士說，該行對此還是比較重視的，去年就已經(jīng)安排人負(fù)責(zé)此事。不過據(jù)她所知，之后一直沒有下文。

魯政委也指出，利差并不是長期的好處，如果兩個(gè)市場放開以后，利差就沒有了。

從長期來看，把債券的量做大、把市場做大才能吸引銀行。

上述北京一家大型券商債券研究員稱，交易所的債券必須有量，把存量做上去，銀行才愿意參與交易所交易。

但是存量太小，正是與銀行間市場相比最大的劣勢。所以如果要想發(fā)展好交易所債市，證監(jiān)會(huì)必須要增加直接融資項(xiàng)目的審批，增加公司債發(fā)行，提高直接融資比例。

證監(jiān)會(huì)對交易所債市的態(tài)度至關(guān)重要。“證監(jiān)會(huì)之前過分看重股市，擔(dān)心債市的發(fā)展會(huì)分流股市的資金。一旦股市不景氣，就會(huì)暫停公司債的審批?！币晃蝗掏缎胁康娜耸勘硎?。

不過，國有大行對交易所債市的態(tài)度正在改觀。

一家國有大行人士說，以前國有大行認(rèn)為交易所債券市場交易量小，投入人力、物力意義不大，確實(shí)對交易所不太積極。但這種態(tài)度正在改變。

他指出，雖然銀行間市場交易量大，但以銀行為主，大家對風(fēng)險(xiǎn)偏好過于趨同。而交易所市場盡管交易量小，但其投資主體多元化，“畢竟能有不同的風(fēng)險(xiǎn)判斷”。他認(rèn)為，交易所市場將是銀行盈利的新渠道，發(fā)展會(huì)“越來越活躍”。