公募基金滑入非主流?

證券市場的上漲，多會為基金帶來集體的盛宴——但這一次例外。

“十一”黃金周過后，A股迅速拉開了反彈大幕。10月8日至10月20日的8個交易日里，上證綜指上漲12.05%，滬深300指數上漲14.54%。然而，出乎多數人意料的是，在這樣的市場形勢下，基金凈值不僅沒有集體飛奔，近百只基金業績表現反而與大盤背道而馳。

銀河證券基金研究中心總經理胡立峰對記者說:“公募基金2萬億股票資產到底配置在哪里?為什么和市場主流指數嚴重脫離?脫離幅度有這么大，這是非常嚴重與嚴肅的問題。”

這一切都可以等到基金三季報全部出爐時揭曉。如果公募基金在滬深300指數成份股中投資很少，那么它們的重倉股在哪里?這又是個“非常嚴重與嚴肅的問題”。

資產配置癥結

2010年伊始，公募基金業內不少人認為，今年的投資機會將比2009年更難以把握。但市場的現實卻是，許多基金陷入到“賺了指數不賺錢”的漩渦中。

其中，7月份市場中消費、醫藥等中小市值的股票輪流表現，部分基金面對抉擇陷入猶豫，有三成偏股型基金和7月的反彈失之交臂。

而當基金公司自認為調整好了持倉結構后，10月以來突如其來的大漲和周期性板塊的集體強勢，打亂了基金的投資步伐，不少基金整體踏空。

根據德圣基金研究中心整理的數據，10月8日至10月20日，剔除指數基金，相比同期上證50指數18.20%的漲幅，偏股型基金平均收益率在2%以下的基金公司達到8家。其中天弘基金公司旗下3只股票方向基金平均收益率僅為-1.68%。

也就是說，這些公司旗下股票方向基金在“十月開門紅”期間的收益率尚不足大盤漲幅的十分之一。

10月11日更是成為近年來基金和大盤走勢反差最大的一天。根據銀河證券基金研究中心的數據，在當日上證50指數上漲3.87%的情況下，166只納入統計口徑的標準股票型基金的凈值居然下跌0.11%。

由此可見，公募基金的重倉股可能集中在中證500指數、中小板指和創業板指的中小型股票上，至少在上證50指數上配置非常少。目前來看，上證50指數、深證100指數、上證180指數、中證100指數和滬深300指數的成份股是市場主流熱點，這些成份股基本交叉，恰與基金的配置差之甚遠。

另外，次新基金群體在這波反彈中，業績表現也不理想。根據WIND數據，10月以來截至10月20日，43只偏股新基金平均單位凈值增長僅為2.68%。

在基金不賺錢的背后，卻是社保基金和保險資金的精準增持。數據顯示，剔除新股，今年二季度同時被社保基金和保險資金看中的個股，7月份以來平均漲幅為37.28%，領先大盤12個百分點。

銀河證券基金研究總監王群航認為，偏股型基金業績表現如此糟糕，主要是原先風格轉換的預期一再沒有實現，使得越來越多的基金迫于種種因素，紛紛扎堆非周期行業類股票，對于此輪反彈扛旗的煤炭、有色等周期性行業，很多基金是低配置，有些甚至是零配置。

由于本輪反彈更多集中在采掘、金融保險、金屬非金屬等周期性行業上，而2010年二季報數據顯示，基金二季度末時分別低配了上述行業14.6、3.76和1.73個百分點。

截至10月26日，26家基金公司旗下200余只基金披露了三季報。季報顯示，26家基金公司在三季度對機械設備、食品飲料、批零貿易等行業進行增持，金融股繼續遭到減持。

另一個現象是，目前基金普遍維持著高倉位，但是結構上重配了醫藥、食品飲料、機械制造等行業，與滬深300等基準指數相比，偏離度較高。這是許多基金在今年以來業績增長的主要原因，但是自從10月有色、煤炭等周期性行業崛起以后，偏股基金平均凈值增長就遠遠落后于指數上漲幅度。

可見，多數基金資產配置嚴重“扭曲”，踏空此輪行情也在所難免。

調整難題

藍籌狂飆，迫使公募基金的操作再現“羊群效應”。

面對指數的連續上漲，凈值增長乏力的基金，只能通過調倉換股來跟上行情。撤離前期超配的消費、醫藥，轉向一度“避之不及”的周期性行業，似乎成為多數基金的共同目標。

一位私募人士在接受記者采訪時說，“從近日交易明細可以看出，基金在砍倉醫藥、消費食品，一窩蜂地在買大藍籌，有點慌不擇路的感覺，明顯是拉高建倉，這與基金業一直倡導的價值投資風格，明顯相悖。”

根據德圣基金研究中心10月21日的倉位測算數據顯示，各類以股票為主要投資方向的主動型基金平均倉位水平均有一定程度上升。主動股票基金平均倉位為87.13%，相比前期增加0.59%;偏股混合型基金平均倉位為81.77%，相比前周上升1.83%。

其中，倉位超過85%的重倉基金已接近測算基金總數的一半。中郵基金、交銀施羅德、建信基金、大成基金、銀華基金等基金公司旗下偏股基金平均倉位接近或超過90%。

盡管一些基金經理調倉反應迅速，但如果周期行業上市公司股票走強的趨勢延續，那些調倉不及的基金，仍將承受“陣痛”。

此外，在倉位不斷加高的情況下，公募基金可騰挪的空間并不算大。根據測算，公募基金目前大約僅有2000億~3000億元資金可新增入市，回旋余地有限。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，10月以來，基金凈值平均漲幅明顯落后于市場，而經過三個季度的倉位結構調整，目前主動型基金中相當部分資產已經配置在醫藥生物、消費、零售等行業，但這類資產的流動性普遍較為有限，快速的持倉調整并不現實，加上股票型基金平均倉位已超過85%，進一步增倉的空間狹窄，持倉結構調整已經成為目前基金面臨的難題。

一位基金經理也對記者表示，基金能夠調倉來參與本輪反彈的概率很低，“手上的周期股太少，非周期股的倉位又太重，第一波行情是肯定趕不上了，但如果調倉去追，又怕買在高位被套牢。而且短時間就要把投資思路切換到周期股上，大家也有些不甘心。”

投資風格漂移

“造成基金從消費、醫藥板塊無力脫身的原因，是基金為追求業績排名，在這些板塊上進行較為極端的追捧。”北京某基金公司投資總監表示。

他認為，公募基金今年來兩度踏空行情，其中折射出一個現象就是，基金投資風格漂移狀況，嚴重而且盛行。

由于目前公募基金是以業績排名論英雄，2009年三季度，部分先行布局中小盤的基金脫穎而出，排名屢屢占據前列，刺激了很多基金公司，追逐市場短期熱點一時成為風尚。一些大盤或者藍籌基金為了追求超額收益，熱衷于短期內捕捉小股票和題材股的投資機會，偏離了主流價值投資的理念，最終大幅落后于業績比較基準。

上述人士說:“這也反映出公募基金經理們在投資中較為盲目和短視。”

濟安金信基金評價中心10月初的研究報告顯示，2009年以來，從基金股票投資的財務屬性來看，發生投資風格漂移的基金多達78只，其中2009年四季度20只，三季度8只，二季度14只，一季度9只。2010年一季度18只，二季度9只。

上海證券基金研究中心的報告也顯示，以三年(2007年8月1日至2010年7月30日)為考察期，剔除處于建倉期的股票型和混合型基金，樣本空間為190只基金，其中49只投資風格與業績比較基準不吻合，波動率偏高的基金有36只。

對公募基金而言，投資風格漂移并不是一個新話題。

基金投資風格主要是針對權益類投資占比較大的股票及混合型基金而言，基金投資風格的漂移，是指基金的實際投資與契約相背離的情況。其表現為，在牛市時，專注于中小盤投資的基金，會向大盤股和藍籌股傾斜，分享指數成份股上漲的盛宴;而在熊市和震蕩市中，專注于大盤或者藍籌的基金，投資重點會轉向小盤股或者題材股。

究其原因，除市場運行情況的外部因素外，在實際運作管理中基金公司內部管理制度缺失也易造成投資風格漂移。一些基金公司缺乏嚴格的內控管理制度，產品發行后沒有相應的二級股票池做配套管理，對于基金契約規定的投資風格，缺乏完善的內控制度進行相應的跟蹤，對投資風格發行偏離的情況，更沒有必要的預警提示。

濟安金信基金評價中心認為，基金投資風格漂移在一定程度上會對投資者的基金投資產生負面影響。首先基金投資風格飄忽不定，在目前國內尚不成熟的投資市場中，一旦投資環境發生變化極易造成投資虧損，勢必會給投資者帶來投資損失。其次，基金沒有固定的投資風格，實際運作與契約規定相背離，并不利于投資者在挑選基金時進行個性化的選擇，最終選擇的基金與初始的挑選目標間將會出現偏差。

而投資風格漂移造成的“踏空”或“大敗”，也是投資者買單。

話語權日漸旁落

2010年10月前，部分基金幾次欲強行推動市場風格轉換遭失敗;面對10月的這輪行情，公募基金在應對上又“如大象般笨拙緩慢”。

作為A股市場主流機構投資者之一，公募基金份額占比往往被業內人士視為其在A股市場上話語權的重要“砝碼”。然而，在A股走向全流通的背景下，基金管理規模的增長速度明顯慢于流通市值爆發式的增長速度，基金資產凈值與A股流通市值占比自2008年開始逐漸降低，至今沒有好轉，基金正在經歷著市場話語權與日俱減的尷尬。

統計顯示，如果今年二季度末基金份額保持不變，以截至10月15日各基金的單位凈值計算，公募基金的資金規模約為2.52萬億元。而截至10月18日，A股市場總流通市值約為26萬億元，公募基金的總量尚不足A股總市值的10%，剔除債券基金和貨幣市場基金，公募基金喪失A股市場的話語權，已成事實。

根據長城證券測算，從基金持股市值對權重股的影響力看，以基金持股市值占滬深300指數流通市值的前50%權重股的流通市值比重為例，2007年底達到35.76%的峰值，2010年底將下降到4.38%。

值得注意的是，保險、社保、券商、私募等其他機構投資者，在市場中的影響力也在大力發展機構投資者的浪潮中“水漲船高”，這些力量和“大小非”一起，使得市場博弈格局從基金占主導地位，逐步過渡到多頭博弈階段。

好買基金研究人士指出，基金在掌握話語權之時，可以通過資金優勢拉抬大盤股，使指數快速上揚，達到投資目的;也可以通過集中力量炒作某個行業或板塊，影響一批個股走勢，憑借地位和影響，給基金帶來巨大的超額收益。哪只股票有基金進駐，就會成為被追捧的對象。然而在控制力減弱之后，基金面對十月行情，只能被動跟隨。

“市場環境的改變，如股指期貨的開通、私募力量的快速壯大等，帶來了行情走勢特征的新變化，即單邊走勢的更加強化。大量外圍新增資金的急速入市，投資理念、投資方式等與公募基金不一樣，當公募基金的市場影響力下降時，出現被動是難免的。”王群航說。

每一次行情的到來，都會給市場帶來新的東西，并值得認真地總結、反思。“紅十月”過后，踏空行情、被市場主流熱點邊緣化的公募基金如何應對?接近2萬億的存量股票資產如何調整?

不管后市如何發展，公募基金的非主流時代已經來臨，基金能做的就是修正投資理念、提供差異化、精細化的產品，以便在市場競爭中占據一定地位。