寬松貨幣加劇全球貿易不平衡

IMF份額改革塵埃落定。

10月23日，二十國集團(G20)財長和央行行長會議在韓國閉幕。會議就國際貨幣基金組織(IMF)份額改革達成一項歷史性協議:歐洲同意放棄兩個席位，并將6%投票權轉讓給新興經濟體。預計份額改革完成后，中國的份額將由目前的第六位上升為第三位。

IMF總裁卡恩認為，增加新興經濟體的份額，“是國際貨幣基金管理史上最重大的改革”。

包括中國在內的新興市場國家份額的提高，有利于新興經濟體爭取更多的發言權，國際經濟努力向更平衡的方向發展。

這只是全球經濟再平衡的手段之一。“解決全球發展不平衡問題，部分取決于全球經濟和亞洲經濟體的貨幣情況。”IMF駐華首席代表李一衡接受《財經國家周刊》記者專訪時說。

李一衡認為，全球貨幣差價和全球失衡存在一個反饋循環關系。如果發達國家采用擴張的貨幣政策，新興市場的貨幣環境也將寬松，從而導致了凈儲蓄的增加，進一步加劇全球失衡。

“全球失衡的降低需要減少流動性過剩，需要全球貨幣政策的再協調。”李一衡說。

全球貨幣擴張之殤

《財經國家周刊》:10月23日，G20會議在就改革IMF份額達成共識，新興經濟體在IMF的影響力增加。你對此作何評價?

李一衡:這方面我們的總裁斯特勞斯#8226;卡恩的話更有份量。他在23日當天接受媒體采訪時說，這是“國際貨幣基金管理史上最重大的改革”。

根據卡恩的話，二十國集團在一年前同意轉移IMF至少5%的投票權給新興國家，因為中國、俄羅斯、印度、巴西等新興大國對全球經濟增長貢獻良多，在IMF卻沒有相應的影響力。

如今，歐洲已經同意放棄在國際貨幣基金組織執行董事會上的兩張坐席，以讓予發展中國家成員，上述4個新興大國將會位列IMF前十名股東之中。

IMF董事會可能在11月份的第一周批準改革方案，并可能需要一年的時間完成改革。改革方案包括IMF執行董事會席位組成的變化以及10個最大股東的變化。

《財經國家周刊》:受美國等國啟動新一輪量化寬松貨幣政策預期加劇的影響，大量資本流入亞洲新興經濟體。如何分析這一現象?

李一衡:過去十年，全球貨幣政策非常寬松已經成為共識，尤其是美國，有巨大的流動性資本，銀行的信用擴張規模也顯著增大。

隨著全球范圍的金融整合，流動性蔓延到了其他國家。

由于亞洲國家經濟增長較為強勁，具有很大的投資潛力，吸引投資者更多關注亞洲的投資機會。

針對資本的大量流入，亞洲國家根據各自的匯率制度作出應對。

一般來說，實施浮動匯率制度的國家通過匯率升值減少資本流入對國內經濟的影響;

實施固定匯率制度的國家，有的選擇不進行干預，有的則選擇央行實施對沖政策。

總體而言，亞洲國家采取不同的政策組合來應對資本的大量流入，如有些國家通過運用對沖并同時保持匯率的適度靈活以降低資本流入的影響。

《財經國家周刊》:全球經濟反彈情況下，擴張性的貨幣政策怎么影響亞洲國家貨幣政策?

李一衡:如果全球經濟擴張，全球貨幣流動性就會隨之擴張，使得資本直接流動到亞洲國家。

擴張性貨幣政策會促進亞洲經濟的發展，但同時也會導致通貨膨脹。亞洲國家為了保證流入的資金被適當使用，他們非常小心。我認為亞洲國家在處理貨幣流入方面做得不錯。

關于寬松貨幣對消費、投資和凈儲蓄的影響，我們發現一個很有趣的現象:當利率低于正常水平時，亞洲國家的消費受到的影響比投資更大。因為投資是經濟增長的重要引擎，政府會著重保持投資水平。

銀行存款是亞洲國家家庭儲蓄的主要方式，如果利率下降，他們的財富和收入也會減少，從而影響消費。

寬松貨幣政策會減少更多消費，因此凈儲蓄(儲蓄大于投資的部分)可能會增加。過去十年，許多發達國家貨幣政策寬松，這意味著亞洲國家凈儲蓄數額的擴大。

解決全球發展不平衡問題，部分取決于全球經濟和亞洲經濟中的貨幣情況，這是我們的新發現。

全球貨幣差價和全球失衡存在一個反饋循環關系。

如果發達國家采用擴張的貨幣政策，新興市場的貨幣環境也將變得寬松，從而導致了凈儲蓄的增加，進一步加劇全球失衡。

亞洲國家的儲蓄使大量美元進入國際資本市場，并導致美國政府證券的低回報率。大量資本回流國際金融市場反過來又加劇全球流動性過剩，從而影響亞洲國家國內貨幣環境，反饋循環由此形成。

中國:強化內需驅動

《財經國家周刊》:中國經濟正在穩步復蘇，第三季度經濟數據體現了這一點。那么你怎么看待目前的中國經濟復蘇?接下來的走勢如何判斷?

李一衡:我認為，中國的增長速度超過了預期，主要是其刺激政策起了很大作用。但需要注意的是，我們現在面臨著一個不同的環境:全球經濟發展速度比危機前要慢。

綜合考慮中國當前的發展狀況和面臨的轉換需求，我們發現有兩個轉變在同時發生:一是從出口導向轉向內需驅動，二是政府刺激經濟增長轉向私人經濟增長。

由于政府刺激政策的退出，通過私人經濟拉動增長尚需時日，其未來走勢取決于政府決定要怎么做。如果很快撤出刺激政策，經濟走勢將比較陡峭;如果逐漸撤出，未來增長趨勢將先有所下降，再緩慢上升。

從當前政策來看，政府部門肯定是希望像后者那樣發展，因此，財政刺激退出將更加漸進，一個表現就是，今年的財政部門明確宣布了與去年大致相同的政府預算。

另一方面，貨幣政策將會比去年收得更緊，因為擔心私營經濟增長環境過于寬松。

我估計，今年下半年經濟發展速度會比上半年慢，明年綜合來看會比今年要慢，明年下半年，經濟將會平穩反彈，發展環境也會更加穩定。

更長期的經濟增長還取決于很多因素，例如世界經濟的前景、私營經濟在政策之手逐步退出后會有多大的發展空間，以及過渡到內需驅動發展的情況。

《財經國家周刊》:IMF的份額改革體現了中國影響力的逐步提升。作為最大的新興經濟體，中國即將開始第十二個五年規劃。你認為這個階段，從轉變經濟發展方式的角度，中國最重要的改革應該包含哪些內容?

李一衡:中國將來不得不減少對出口依賴，更多靠內需來拉動經濟發展。為實現從出口導向向內需驅動的轉變，我們強調中國如何通過提高中低收入家庭收入，使他們消費更多。

例如，公共服務方面要加強養老保險的建設。如果這些問題得到了解決，會給轉型帶來很大幫助。

中國還需要考慮發展的潛能來自哪里。城市化、建筑業也很重要，在轉型時期，通過保持較高的投資以促進經濟的發展。理由是，消費不是一夜之間就能實現的，所以在轉型時期，中國要保持較高的投資，保持經濟的發展。

金融領域也需要進一步發展。在廣大農村地區，如果給予很好的金融資產服務，增加農村的投資，就會減少城鄉消費差距。

農村的重建工程對經濟發展也很重要，需要同時進行金融評估，靈活的金融部門有利于資源的充分利用。

同時，還應該重估人民幣匯率。人民幣適度升值會給中國家庭帶來巨大的購買力，對中國經濟發展有好處。

如果人民幣升值，本地產品價格相對于進出口價格就會升高，那么很多中小企業和勞動者就會趨向于為本地消費進行生產。

這將會促進本地市場資源的重新分配，而不是讓資源都為了出口。

這個轉變在服務業表現尤其明顯。就好比理發，如果理發的價格變高，就會有更多人想成為理發師，因為這樣會掙得多。

人民幣升值使進口產品更加便宜，相對增加了消費者的購買力。

由于出口利潤收窄，人們更多會轉向選擇其他的商業和就業機會。同時，匯率調整還有利于市場對需求進行快速反應。