股指期貨對機構投資者的吸引力漸增

從股指期貨的服務定位來看，可以預見機構投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場的主要參與者

股指期貨上市以來，遭遇了不少爭議與詰難，這里我們以客觀和具有建設性的視角，對股指期貨進行一番探索和展望。

1987年的股災曾使美國的股指期貨成為眾矢之的，政府主導形成的布雷迪報告將股市下跌歸罪于套保者和套利者共同作用形成的“瀑布效應”。但事后的各項證據表明，套利和套保的力量并不足以產生“瀑布效應”，不僅如此，股指期貨在股災中分擔了大量股市的賣壓，緩解了股市流動性不足。經歷了爭議后，股指期貨的正面作用逐漸被肯定。至9·11事件爆發后，股指期貨充當了風險出口的角色，成功地分散了現貨市場的部分風險，維護了美國金融市場的安全。

同樣，對4月以來中國股市的大幅度下跌，也有人指責是股指期貨“惹的禍”。然而，市場運行有其自身規律，股指的趨勢性變化是基本面上多重因素共振的結果，股指期貨“禍首論”不能成立。

而從流動性和期現價差來看，滬深300股指期貨已表現出成熟的一面。據統計，截至7月26日，股指期貨日均成交27.5萬手，在世界主要股指期貨中僅次于美國迷你SP500和韓國KOSPI200指數期貨;且價格連續性較好，交易深度較高。以上兩個測度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動性，符合機構進行套期保值和其他資產配置的要求。

與傳統意義上的投機不同，作為一種交易形式，我們認為以投機交易為主的股指期貨市場中并不具備投機性質，完備的法規和監管層的強勢監管保證了股指期貨市場的平穩運行。同時，三次到期日交割，期現價格均實現了收斂，三次偏差率分別為+ 0.01%、- 0.03%和+ 0.008%，與海外成熟資本市場的情形一致。基于此，監管層逐步放開機構投資者套保的限制，基金、券商自營和專戶理財等機構投資者參與股指期貨的相關辦法已陸續出臺。法人機構也已逐漸參與股指期貨，據統計，當前法人機構的成交量占市場總額的1%，持倉量占市場總額的15%。從成交持倉比來看，法人戶的投資行為以套期保值為主，逐步放開限制也有利于法人利用股指期貨套保和進行更寬泛意義的資產配置。

從股指期貨的服務定位來看，可以預見機構投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場的主要參與者。而從組織構架和操作形式來看，私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國股指期貨市場的經驗，發展以期貨投資顧問(CTA)為主的私募基金將為壯大股指期貨市場提供可選的路徑。除套保外，私募基金可利用股指期貨代替指數并構建可轉移阿爾法策略，或者利用股指期貨對沖個股系統性風險后剝離其阿爾法收益成為真正的對沖基金。因此，利用股指期貨進行靈活的資產配置將成為私募基金未來投資的主流方向。我們也希望相關部門能在適當的條件下繼續放寬私募基金的限制，進一步規范和推進私募基金陽光化，并鼓勵私募基金開發股指期貨掛鉤產品，進一步推動中國金融市場的平穩發展。■

作者為北京工商大學證券期貨研究所所長，教授