TZ50 研究報(bào)告(1)

得益于行業(yè)的高增長(zhǎng)性和自身經(jīng)營(yíng)模式的穩(wěn)定性，部分釀酒和百貨零售類公司不但在危機(jī)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，而且在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境好轉(zhuǎn)的情形下也率先扛起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大旗，成長(zhǎng)性和盈利能力更加突出。

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瀘州老窖（000568.SZ） 現(xiàn)價(jià)：28.90元

中低價(jià)位酒高速增長(zhǎng)

中信證券報(bào)告日期：4月23日

買入(維持) 目標(biāo)價(jià)：48.60元

由于銷售形勢(shì)逐季好轉(zhuǎn)，中低價(jià)位酒高速增長(zhǎng)。一季度毛利率同比提升10%，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.5億元，同比增長(zhǎng)13.3%。

今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有三大亮點(diǎn)：一是公司新規(guī)劃2013年主營(yíng)收入達(dá)130億元，按此估算，2010~2013年銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率為25%；二是公司在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的經(jīng)銷商利益和銷售人員利益捆綁的“柒泉模式”有望帶動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升；第三個(gè)亮點(diǎn)是今年公司將推出特曲年份酒，開(kāi)辟新的發(fā)展路徑。

貴州茅臺(tái)（600519.SH）現(xiàn)價(jià)：134.87元

每五年銷售翻番目標(biāo)未變

中金公司報(bào)告日期：4月30日

推薦(維持) 目標(biāo)價(jià)格：N/A

公司強(qiáng)調(diào)每五年銷售翻番目標(biāo)未變，但對(duì)2010年收入增長(zhǎng)目標(biāo)仍停留于確保8%，力爭(zhēng)13%。2010年末預(yù)收賬款高達(dá)35.2億元，即使今年一季度末，仍有30.6億元掛賬。管理層沒(méi)有正面回復(fù)預(yù)收賬款能否在二三季度逐季回落至往年20億元左右水平的提問(wèn)，顯示短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力尚無(wú)定論。

公司正與國(guó)稅總局溝通消費(fèi)稅從嚴(yán)征收一事，希望對(duì)國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一納稅標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)期消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對(duì)公司全年利潤(rùn)影響至少為7億元。

百聯(lián)股份（600631.SH）現(xiàn)價(jià)：13.46元

世博效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)

中金公司 報(bào)告日期：4月27日

推薦(維持)目標(biāo)價(jià)格：20.00元

一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.3億元，同比增長(zhǎng)25%，較去年增速大幅提升；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)23%。其中，公司稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到30%，盈利增速明顯加快，有效稅率上升（虧損新店不能合并抵稅）和少數(shù)股東損益增加一定程度上抵消了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但也從側(cè)面說(shuō)明了公司下屬門店盈利表現(xiàn)獲得了持續(xù)提升。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和世博會(huì)對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)，公司2010年有望享受老店銷售提升和新店培育期縮短的雙重拉動(dòng)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，二季度起有望提速。

新華百貨（600785.SH） 現(xiàn)價(jià)：34.50元

銀川市最大的商業(yè)連鎖企業(yè)

天相投顧 報(bào)告日期：5月7日

買入(維持)目標(biāo)價(jià)：N/A

銀川市最大的商業(yè)連鎖企業(yè)，涵蓋百貨、超市、家電三個(gè)業(yè)態(tài)，目前已步入快速擴(kuò)張期，其發(fā)展戰(zhàn)略是：三業(yè)并舉，各自擴(kuò)張。

2010年，母公司將吸收合并購(gòu)物中心和老大樓；超市業(yè)務(wù)計(jì)劃新增5-10家門店，銀川市內(nèi)以便利店為主，銀川市外以綜合超市為主。除銀川周邊城市，還將考慮向內(nèi)蒙古發(fā)展；家電業(yè)務(wù)在內(nèi)蒙古開(kāi)店后，將主要向銀川周邊城市擴(kuò)張。

未來(lái)，物美商業(yè)（8277.HK）回歸將提升公司估值。

歐亞集團(tuán)（600697.SH） 現(xiàn)價(jià)：24.82元

長(zhǎng)春商業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)將釋放

中信證券報(bào)告日期：4月20日

買入(維持) 目標(biāo)價(jià)：30.00元

作為長(zhǎng)春商業(yè)龍頭，公司外延擴(kuò)張動(dòng)力充足，內(nèi)生增長(zhǎng)潛力巨大。外延擴(kuò)張方面，預(yù)計(jì)2010年公司將在長(zhǎng)春新開(kāi)5-6家連鎖超市；此外，預(yù)計(jì)公司還將儲(chǔ)備濟(jì)南一店。目前公司自有物業(yè)面積占比高達(dá)98%，看好其“自有物業(yè)+低成本”擴(kuò)張戰(zhàn)略。內(nèi)生增長(zhǎng)方面，歐亞賣場(chǎng)、沈陽(yáng)聯(lián)營(yíng)、歐亞商都、歐亞通化等均為未來(lái)業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司自2010年起對(duì)中層以上管理人員實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)，此舉將成為公司業(yè)績(jī)釋放的積極信號(hào)。

廣百股份（002187.SZ） 現(xiàn)價(jià)：28.08元

并購(gòu)擴(kuò)張顯現(xiàn)中長(zhǎng)期投資價(jià)值

廣發(fā)證券報(bào)告日期：3月7日

買入(維持) 目標(biāo)價(jià)：37.00元

2009年收購(gòu)了廣州華宇聲電器、廣州華宇力五金交電和廣州新大三公司，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

公司未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全國(guó)性零售企業(yè)。2009年公司加快了門店擴(kuò)張的速度，推進(jìn)粵東和粵西戰(zhàn)略布局，新開(kāi)4家省內(nèi)門店，新增經(jīng)營(yíng)面積近8萬(wàn)平方米。同時(shí)首次走出華南地區(qū)，簽約成都和武漢市場(chǎng)。公司2010年計(jì)劃新開(kāi)3個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，推進(jìn)成都和武漢項(xiàng)目開(kāi)業(yè)。外延擴(kuò)張已成為公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)，公司將擇機(jī)向省內(nèi)外其它城市發(fā)展。

廣州友誼（000987.SZ） 現(xiàn)價(jià)：22.34元

期待估值和盈利雙重提升

中金公司 報(bào)告日期：4月28日

推薦(維持)目標(biāo)價(jià)：N/A

公司以百貨零售業(yè)為主，其收入約占主營(yíng)收入的95%，以廣東省內(nèi)市場(chǎng)為主。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.51億元，同比增長(zhǎng)22.9%，高于去年全年13%的增速。同店銷售約增20%，延續(xù)了去年四季度以來(lái)的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。一季度營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%，慢于收入增速，顯示出經(jīng)營(yíng)管理效率的提升。

上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不快，在一定程度上影響其股價(jià)上升幅度，但公司經(jīng)營(yíng)管理能力優(yōu)秀；下半年增速加快，明年高增長(zhǎng)可期，可享受估值和盈利雙重提升。

合肥百貨(000417.SZ) 現(xiàn)價(jià)：14.33元

獨(dú)占合肥市場(chǎng)發(fā)展超預(yù)期

中金公司 報(bào)告日期：4月23日

推薦(維持)目標(biāo)價(jià)：N/A

安徽省目前規(guī)模最大、綜合效益最好的大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)，合肥市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比超七成。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.9億元，同比增長(zhǎng)22.3%；剔除公允價(jià)值變動(dòng)等后的經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)達(dá)到6605萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.7%，處于零售板塊領(lǐng)先水平。

受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)，公司今后兩年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)具備較好的確定性。預(yù)計(jì)公司2010~2011年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可達(dá)到43%（2~4季度凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)48%、35%和35%，今年上半年存在并表效應(yīng)）和32%，顯著快于可比公司。