買入新TZ50

作為一份專業的投資類媒體，在過去兩年中，《投資者報》一直為幫助投資者尋找A股市場中值得投資的好公司。

2008年6月23日，《投資者報》首次以盈利連續增長、行業地位出眾以及連續分紅作為條件，篩選出50家在我們心目中的好公司，并將它們稱為“投資者報50”（TZ50）。在2009年6月1日，《投資者報》選出了第二期的TZ50公司，其長期漲幅遠超大盤。

如今，在遲遲不見有力反彈的連續下跌中，市場信心似乎喪失殆盡。人們的憂慮包括：地產更嚴厲的調控政策，銀行風險提升及再融資，貨幣政策收緊等。種種利空因素的打壓，使得上證綜指跌至2009年8月以來的最低點。

然而，如果你想在投資中獲勝，一定要有勇氣站到少數人的那一邊去，需要克服市場普遍的悲觀情緒，需要堅信價值、戰勝恐懼。這樣的話，在下跌中買入股票就成為一件讓人愉快的事情。

不要認為市場中沒有好公司，本次篩選出的第三期TZ50公司克服了兩年多的經濟低谷，仍然擁有出色的行業地位，盈利連續三年增長，并且每年的分紅比率都超過10%。危機的磨練，會使得它們在未來三年甚至更長時間內依然是好公司。

我們所堅持的理念

這已是《投資者報》數據研究部第三次制作“投資者報50”（TZ50）公司名單，我們堅持了前兩次的篩選方法，即：盈利連續增長、行業地位出眾以及連續分紅。

過去十年中，中國經濟每年的增長速度超過8%，作為優先配置了資本市場資源的上市公司，理應具有更優秀的成長能力。因此，盈利的連續增長是衡量好公司的首要條件。為了避免非經常性損益的干擾，《投資者報》以近三年扣除非經常性損益后凈利潤的連續增長作為具體篩選標準。

實際上，公司盈利不難，但難的是連續盈利，更難的是盈利連續增長。這意味著，公司經營團隊要時刻保持清醒的頭腦，不可犯下大錯。兩年來，包括中國在內的全球經濟經歷了嚴峻的考驗，各行業景氣普遍下滑，上市公司效益也大不如前。在此形勢下，公司盈利如能實現增長更是難能可貴。

行業地位是上市公司穩定盈利的保障，只有占據了足夠的市場份額，才能獲得市場話語權和產品定價權，才能取得相當于或超過行業平均水平的利潤水平，并且，公司才會具備創新和擴張的實力，這些都有助于公司在經濟低谷不被淘汰。

除了上述兩點，我們同樣重視上市公司對股東的現金紅利回報。我們向來不倡導投機行為，尤其是對于優秀的公司，長期投資必將獲得超額回報。現金分紅是投資者獲得穩定回報的重要途徑，我們承認一個現實，那就是A股公司目前普遍分紅率偏低，我們以此期望上市公司對此更為重視。

對于整個資本市場而言，合理而充足的現金分紅有利于減少投機行為，倡導價值投資理念，鼓勵長期投資，從而有利于市場的穩定。

2008年底，證監會將最近三年的累計現金分紅不低于年均可分配利潤的30%作為上市公司的再融資條件，表明監管層對現金分紅的愈發重視。

具體而言，我們將上市公司最近三年每年的現金分紅占可分配利潤比例均不低于10%作為篩選條件，借此鼓勵上市公司實施穩定的現金分紅政策。

領先大盤57個百分點

作為一個心目中的好公司組合，我們檢驗它們是否能得到市場的認可，因此，對TZ50公司二級市場的走勢我們同樣非常重視。

在2008年6月《投資者報》首次制作TZ50時，我們就以等投資額為權重同時制作了TZ50指數，基期指數為2008年5月第一個交易日的上證綜指，即3761.01點。

截至5月11日，上證綜指為2647.57點，過去兩年的累計漲幅為-28.24%，而TZ50指數點位為3507.27，累計上漲了29.07%，漲幅領先上證綜指57個百分點。

而自2009年5月的一年來，上證綜指上漲了3.42%，TZ50指數的漲幅則達到37%，領先前者也達到34個百分點。

自去年8月以來，A股市場進入調整，而今年4月中旬以來更是出現大幅下跌。在2009年6月產生的第二期TZ50成份股中，一年來漲幅最大的個股是江中藥業，漲幅達到153.32%，而跌幅最大的是華新水泥，跌幅為35.96%。

從TZ50成份股的板塊表現看，消費類個股走勢明顯強于整體，在一年中漲幅居前的20只個股中，該類個股占據六成。而在跌幅靠前的個股中，地產公司居多，張江高科、城投控股、華僑城A、北辰實業等績優地產股均有不小的跌幅。這與A股市場的總體狀況相符，地產股在高壓政策下走勢疲弱，而消費類個股則因優秀的抗周期能力表現強勁。

消費類公司占比為38%

在第二期的TZ50公司中，包括零售、醫藥、食品等行業在內的上市公司合計達到27家，占比超過五成。在本期TZ50公司構成中，消費類公司仍占最大比重。根據統計，這類公司合計有19家，占比為38%。

一個重要原因是，《投資者報》關注TZ50公司的盈利連續而穩定的增長，因此，一些周期性行業公司在2008~2009年經濟低谷中未能抵御周期性風險，業績出現劇烈波動，盡管它們有著不錯的行業地位和分紅水平，但依然被排除在TZ50公司名單之外。

國內不斷增長的內需，是消費類公司盈利持續增長的根基。我們相信，優質消費類上市公司良好的業績表現還將隨著我國居民消費的提升而延續。

除了消費類公司，上市銀行也是本期TZ50的重要組成，合計有7家銀行入選。無論經濟繁榮或低迷，我國商業銀行似乎總能“旱澇保收”，這其中，法定的銀行基準利率保證了它們的息差收入，而這是銀行的最大盈利來源。再加上2008年來的信貸擴張政策，銀行的業績增長正是預料之中。

還有一個值得關注的現象是，TZ50公司中，地處東部沿海省份的公司有24%，占比近五成，若算上總部在北京的10家公司，東部省區的公司數量達到34家，占比近七成。總體而言，東部地區經濟相對發達，消費水平較高，相應地，這些地區的消費、服務等行業發展較快，這是東部地區公司占比較大的重要原因。而中西部上市公司多集中在制造、資源、能源等行業，受行業周期性影響較大，因此較難入選強調盈利連續穩定增長的TZ50名單。

分紅派現率達34.2%

對股東的現金分紅回報一直為我們所重視，我們堅持前兩次TZ50制作過程中對分紅的篩選標準，即分紅派現率（現金分紅與可分配利潤之比）不低于10%。

針對全部A股公司的統計表明，2009年分紅總額為3538億元，同比小幅增長了3.5%，，平均分紅派現率為16.7%，較上一年下降了5.1個百分點。

而本期TZ50公司合計現金分紅總額達到1774億元，同比增長6.1%，這50家數量只占A股市場2.7%的公司分紅總額所占比重達50.1%。

并且，這50家公司2009年的分紅派現率達到34.2%，盡管較上一年有所下降，但要高出A股市場17.5個百分點，是其兩倍之多。

《投資者報》進一步計算上市公司的分紅收益率（現金分紅總額與市值之比），結果表明，2009年，A股公司整體的分紅收益率只有1.22%，而TZ50公司則達到2.55%，超過前者的兩倍。

不過，即便是派現率較高的TZ50公司，投資者的分紅收益率也還是偏低的，甚至低于目前的一年期存款基準利率，更低于中國香港、美國等資本市場。

但《投資者報》認為，之所以分紅派息率較低，是由于A股市場的總體市盈率偏高，部分個股更是受炒作而存在高估值泡沫，市值偏高使得計算的分紅收益率較低。實際上，TZ50公司的分紅派現率達到34.2%，也就是說，它們拿出可分配利潤的34.2%來對股東進行現金分紅，已是相當慷慨。

平均銷售額超A股公司4倍

我們對本次篩選出的第三期TZ50公司進行了統計，結果表明，它們在2009年的扣除非經常性損益后凈利潤（以下簡稱“正常凈利潤”）同比增長了14.5%。

而全部A股公司2009年正常凈利潤則同比增長了25.5%，這是否意味著TZ50公司2009年盈利表現弱于整體市場呢？

2008年，全部A股公司的正常凈利潤同比出現11.7%的負增長，而TZ50公司則仍然有34.5%的正增長。這表明，在2008年的經濟低谷中，多數A股公司業績出現大幅下滑，而TZ50公司則有較強勁的盈利增長。到2009年，A股公司盈利普遍回暖，很多公司扭虧為盈，這種情況下，市場整體出現較大幅度的盈利同比增長。

相比而言，TZ50公司盈利增長非常穩健，由于在2008年沒有出現盈利低谷，因此，2009年的盈利增長速度也就相對低于整體市場。實際上，這正是TZ50公司的優勢，我們在篩選過程中就強調了它們經營的連貫性、盈利增長的穩健性。

實際上，我們對于公司規模的關注很大程度上也是基于盈利穩健增長的要求，足夠的銷售規模可以幫助企業低于行業周期性風險，并且也有助于公司建立行業優勢，保證盈利水平。第三期TZ50公司2009年平均銷售額為292億元。而A股公司平均銷售額只有68億元，不足TZ50公司的四分之一。