封基與LOF樂(lè)富共舞

2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上出現(xiàn)“股弱債強(qiáng)”的現(xiàn)象，即債基發(fā)行要比偏股型基金容易得多，且在許多股基虧損的情況下，債基的穩(wěn)健收益體現(xiàn)得淋漓盡致。在市場(chǎng)上，有一種基金更是倍受關(guān)注，甚至出現(xiàn)了一日發(fā)售告罄的火熱現(xiàn)象，并啟動(dòng)了末日比例配售制度，這一現(xiàn)象自2007年大盤(pán)調(diào)整以來(lái)已經(jīng)非常少見(jiàn)，這種基金便是封閉式債基。

封閉式債基：讓收益更確定

傳統(tǒng)債基由于投資者行為的不成熟，經(jīng)常面臨著大額贖回壓力。一旦遇到巨額贖回，基金經(jīng)理便被迫贖回一些本不該放棄的投資品種。通常債券的收益率會(huì)隨期限的延長(zhǎng)而不斷提高。要提高收益率，適當(dāng)拉長(zhǎng)債券投資期限是非常重要的措施。但許多開(kāi)放式債基為應(yīng)付大額贖回，不敢投資于一些收益率較高但流動(dòng)性不佳的產(chǎn)品，無(wú)法持續(xù)從明顯被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)并低估的產(chǎn)品中獲利，更無(wú)法長(zhǎng)期運(yùn)用杠桿作用進(jìn)行倍數(shù)操作以提高基金收益。既影響了基金經(jīng)理的正常操作，又在較大程度上降低了基金的投資收益。

為了改變受市場(chǎng)流動(dòng)性不佳和大額贖回對(duì)債基操作的影響，一些基金公司開(kāi)始在債基的設(shè)計(jì)上尋求創(chuàng)新，逐步推出創(chuàng)新型封閉債基，力求在一定程度上克服上述問(wèn)題。以即將開(kāi)始募集的鵬華豐潤(rùn)債基為例，該基金采用了3年封閉期運(yùn)作并在深交所上市，3年后轉(zhuǎn)為上市開(kāi)放式基金(LOF，中文譯名樂(lè)富)。

截至10月13日，所有成立超過(guò)3年的債基都取得了不錯(cuò)的正收益。市場(chǎng)上124只成立超過(guò)1年的債基全部實(shí)現(xiàn)正收益，平均回報(bào)率為10.11％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)存款利率。目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，發(fā)展勢(shì)頭良好，在此大背景下，信用債、可轉(zhuǎn)債等收益預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，債基也將迎來(lái)一個(gè)較好的發(fā)展周期。受益于市場(chǎng)環(huán)境，較傳統(tǒng)債基有著更多優(yōu)勢(shì)的封閉式債基或?qū)⑷〉幂^好的收益。數(shù)據(jù)顯示，最近3年和5年，美國(guó)市場(chǎng)上封閉式債基的收益率比開(kāi)放式債基要高出50％以上。

LOF：基金也能套利

封閉債基之所以在到期后選擇將期轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF基金，主要是相比于普通開(kāi)放式基金，LOF基金有著特有的優(yōu)勢(shì)。作為一種在場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)均可交易的基金品種，LOF基金可提供套利機(jī)會(huì)。它有兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是基金凈值，即基金公司利用募集資金購(gòu)買(mǎi)股票、債券和其他金融工具后所形成的實(shí)際價(jià)值，在每天收市后，由基金公司根據(jù)當(dāng)天股票和債券等收盤(pán)價(jià)計(jì)算出來(lái)，每只基金每天只有一個(gè)凈值。另一個(gè)是基金在交易所交易時(shí)的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格在一天交易時(shí)間里是連續(xù)波動(dòng)的，這就會(huì)出現(xiàn)基金凈值與交易價(jià)格不一致的情況，由此為投資者提供了兩類(lèi)套利機(jī)會(huì)。

第一類(lèi)套利

當(dāng)LOF基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格超過(guò)基金凈值，且差價(jià)足夠大過(guò)其中的交易費(fèi)用(一般申購(gòu)費(fèi)1.5％十二級(jí)市場(chǎng)0.3％交易費(fèi))，第一類(lèi)套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。在T日完成基金申購(gòu)，T+2日基金份額到達(dá)賬戶(hù)。從T+2日開(kāi)始，任何一天中只要市場(chǎng)價(jià)格大于凈值的幅度超過(guò)套利交易費(fèi)用，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。比如，以1元凈值申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格1.05元，以1.05元賣(mài)出。扣除交易費(fèi)用0.01 8元，將獲利1.05-1.018=0.032元，收益率達(dá)3.2％。

第二類(lèi)套利

當(dāng)LOF基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格低于基金凈值，且這樣的差價(jià)足夠大過(guò)其中的交易費(fèi)用(一般情況下，費(fèi)用=二級(jí)市場(chǎng)0-3％交易費(fèi)+贖回費(fèi)0.5％)時(shí)，第二類(lèi)類(lèi)套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。在二級(jí)市場(chǎng)T日買(mǎi)人LOF基金，T+1日到賬。從這一天開(kāi)始，任何一天當(dāng)LOF基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格低于基金凈值，且差價(jià)足夠大過(guò)其中的交易費(fèi)用，就可贖回基金。如以1元在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)人LOF基金，贖回時(shí)當(dāng)天基金凈值是l.05元，T+1日就可贖回，扣除0.008元交易費(fèi)獲益O.042元，收益率達(dá)4.2％。