分級基金:總有一類適合你

針對2010年的震蕩行情，分級基金為投資者提供了類固定收益和杠桿投資兩種完全不同的選擇，根據對市場的預期，有望實現進可攻，退可守。申萬巴黎深證成指分級基金代表了中國基金市場未來發展主流趨勢的場內可交易基金之一，就其跟蹤標的深證成指的收益率和基金管理人的投研能力，本刊采訪了其擬任基金經理張少華先生。

問：何為分級基金，它的設計原理是怎樣的?

張少華：申萬巴黎深證成指分級基金是業內首只跟蹤經典指數——深證成份指數的分級基金，將采取完全復制的被動管理方式。該基金可以分為場內(二級市場)與場外(銀行、證券公司代銷，基金公司直銷——也就是熟悉的開放式基金銷售渠道)兩部分。在場外等同于一只普通指數基金，而在場內則同時存在3種份額，場內申購可選擇按照l：1比例拆分為收益風險不同的申萬收益份額和申萬進取份額。前者為固定收益類份額，享有優先保證其本金安全的權利，并獲得1年期定期存款稅后利率的約定收益。后者具有杠桿特征(在分級基金中，杠桿倍數是指具有內含杠桿特征的份額凈值收益率，與該基金份額凈值收益率的比例。由于凈值收益率的計算與選取時間長短有關，杠桿倍數也分日、月、年杠桿倍數等)，初始杠桿約為2倍，與同類基金相比，其極限杠桿倍數最大。

問：分級基金主要有兩類，一是主動型，一是被動型，哪類更有優勢?

張少華：分級基金若采用被動投資，由于指數成份股構成完全透明，較易預測其凈值表現，有利于持有分級基金基礎份額的投資者相機申購、贖回，獲取指數收益，也有利于高風險偏好投資者通過對市場的研判，把握基金凈值走勢。在買賣具有杠桿收益特征的B級份額時對其收益與風險做出正確判斷，從而獲取超額收益。分級基金若采用主動投資方式，由于基金經理投資能力需要時間和歷史數據積累，且其投資表現的持續性和穩定性也難以判斷，當基金凈值走勢與大盤走勢相左時，可能會導致高風險偏好投資者的誤判，帶來損失。

從便于投資者清晰便捷把握和使用分級基金這種交易型工具的角度來看，分級基金較適合采用被動投資方式。此外，被動投資分級基金費率相對較低，可有效節省投資成本。

問：有多只分級基金將A、B類基金的份額比例定為4：6，而本基金卻定為1：1，這有何不同?

張少華：在分級基金中，杠桿倍數是指具有內含杠桿特征的份額收益率與該基金份額凈值收益率的比例。在這里，A級份額約定年基準收益率可看作B級份額持有人的融資成本。A級份額約定年基準收益率越高，B級份額融資成本也越高，將降低B級份額的凈值收益率，從而導致B級份額杠桿倍數越低。A、B兩級份額數配比是影響杠桿倍數的最重要因素，份額數配比的比例越高，杠桿倍數也就越高。A級份額占比越高，說明享受基金上漲收益或承擔下跌損失的B級份額就越少，其凈值收益率變化幅度越大，杠桿倍數也就越高。目前市場上分級基金主要是按照4：6或1：1的比例進行份額分配。4：6比例B類份額的初始杠桿倍數能達到1.67，1：1比例B類份額的初始杠桿倍數能達到2，申萬巴黎深證成指分級基金相對于其他份額比例4：6的基金，其杠桿倍數更高，在市場上漲時能夠更充分地享受杠桿的效應。

問：眾多指數中，申萬巴黎為何偏偏對深證100情有獨鐘?

張少華：深證成份指數于1995年1月23日正式發布，是由深圳證券市場中選取40只A股作為樣本編制而成的成份股指數，不僅見證了中國證券市場成長歷程，也是中國證券市場上歷史最悠久，數據最完整，影響最廣泛的成份股指數之一，良好的代表性、流動性、成份股數量少等特征使之非常適合作為標的指數。

深證成指推出以來至今逾16年(截至2010年8月15日)，期間漲幅達到988.66％，超越同期上證綜指426.84％，超越同期道瓊斯工業平均指數812.24％，超越同期恒生指數859.34％，超越同期倫敦金融時報lOO指數917.22％，超越同期日經225指數1044.13％?？v觀深證成份指數的歷史走勢，可謂上漲有動力，下跌有支撐。為了考察在不同市場環境下各指數的表現情況，我們將2003年至今的市場劃分為幾大階段，從各個階段來看，深證成指的表現在上證綜指、滬深300、上證50、中證100、上證180等比較的主流指數中均位于前列，在上漲期及反彈期，深證成指漲幅明顯高于其他可比指數，顯示上漲有動力。而在下跌期，深證成指最為抗跌，顯示下跌有支撐。從波動率來看，高收益往往伴隨高波動，但深證成指在收益領先的情況下，波動并未明顯高于其他指數，顯示了良好的穩定性。

問：在申購期，場內申購的中萬深成份額可按1：1的比例自動分離成申萬收益申萬進取。它們的獲利原理、風險級別和收益比較各是怎樣的?分別適合哪類投資者?

張少華：由于特殊的收益分配機制，不同的基金份額具有不同的風險收益特征。申萬深成份額作為普通的指數基金份額，實現對深證成分指數的有效跟蹤，風險收益定位高于混合型基金，適合風險承受能力較強的投資者。

申萬收益份額適合低風險偏好的投資者。它類似于固定收益份額，將優先保證本金安全，并獲得1年期定期存款稅后利率的約定收益。申萬進取份額適合謀求杠桿收益的投資者。申萬進取份額具有杠桿特征，初始杠桿約為2倍，在極端情況下(即申萬進取份額的基金份額凈值跌至0.1元上方附近)，杠桿倍數則會達到約11倍，適合高風險偏好和風險承受能力非常強的投資者。

問：投資者可以通過哪些渠道申購本基金?

張少華：申萬巴黎深證成指分級基金通過場外、場內兩種方式公開發售?；鸢l售結束后，場外認購的全部基金份額將確認為申萬深成份額，場內認購的全部基金份額按照1：1的比例自動分離為預期收益與風險不同的兩種份額類別?；鸷贤Ш?個月內，申萬收益份額與申萬進取份額在深圳證券交易所，以不同的交易代碼上市交易，但不可單獨進行申購或贖回。

申萬巴黎深證成指分級基金募集期間可以通過以下渠道認購：申萬巴黎直銷中心及網上交易平臺，銀行渠道包括工行、農行、浦發銀行、民生銀行、中信銀行、上海農商行、南京銀行，券商渠道包括申銀萬國、海通證券、中信建投、國泰君安、招商證券、銀河證券、廣發證券、光大證券、東方證券、信達證券、國信證券、華融證券、長江證券和國聯證券。