利率互換在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題研究

摘要：2006年2月9日，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成首筆50億元人民幣的利率互換交易為標(biāo)志，我國人民幣利率互換市場正式創(chuàng)立。利率互換在管理利率風(fēng)險(xiǎn)上的功能已經(jīng)得到了大家普遍的認(rèn)可，但其在我國并沒有如預(yù)期的廣泛采用，其原因可歸咎于利率互換固有的缺陷和其存在的外部環(huán)境等問題。

關(guān)鍵詞：利率互換；商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)；問題

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2010)11-0194-01

1 利率互換原理概述

利率互換是衍生金融工具的一種，是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。它是典型的場外市場交易工具，是一種實(shí)質(zhì)的合約可根據(jù)客戶的具體要求決定合約的內(nèi)容期限限制。

互換是比較優(yōu)勢原理在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)大衛(wèi)李嘉圖的比較優(yōu)勢理論，在金融市場上較低信用的借款人通常資產(chǎn)持續(xù)期大于負(fù)債持續(xù)期，有一個(gè)正的持續(xù)期缺口，容易獲得短期浮動(dòng)利率貸款而偏好長期固定利率貸款。而較高信用的借款人通常資產(chǎn)持續(xù)期小于負(fù)債持續(xù)期，有一個(gè)負(fù)的持續(xù)期缺口，容易獲得長期固定利率貸款而偏好短期浮動(dòng)利率貸款。雙方分別在浮動(dòng)利率市場和固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，通過互換交易可以降低各自的籌資成本，把固定利率轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率或浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成固定利率，使他們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限更緊密匹配。

2 利率互換自身固有的缺陷

2.1 利率互換缺乏定價(jià)基礎(chǔ)。阻礙了利率互換交易的開展

利率互換合約中核心的部分是浮動(dòng)利率的基準(zhǔn)利率的選擇，因?yàn)楣潭ɡ手Ц斗轿磥硇枰Ц兜默F(xiàn)金流已經(jīng)確定，而浮動(dòng)利率支付放需要支付的現(xiàn)金流是隨著未來利率的變化而變化，基準(zhǔn)利率的選擇直接關(guān)系到交易方的利益，進(jìn)而影響到利率互換交易是否能夠廣泛地開展。

理想的基準(zhǔn)利率需要滿足兩個(gè)基本要求：一是該基準(zhǔn)利率應(yīng)公正、透明，不易被操作，具有穩(wěn)定性和公信力；二是該基準(zhǔn)利率能夠反映貨幣市場上的資金成本，同時(shí)資本市場上的資金借貸成本也與其相關(guān)。這樣，互換雙方才可以就同一個(gè)基準(zhǔn)利率未來的走勢進(jìn)行博弈。《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》中要求，以全國銀行間債券市場具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場利率和中國人民銀行公布的一年期定期儲(chǔ)蓄存款利率等作為互換交易的參考利率。問題的關(guān)鍵在于，從我國市場現(xiàn)狀來看我們?nèi)鄙偻暾幕鶞?zhǔn)收益率曲線和遠(yuǎn)期利率曲線。主要原因是我國債券市場的流動(dòng)性不足，交易不連續(xù)，而且每日的波動(dòng)幅度過大等情況嚴(yán)重影響了各個(gè)期限品種債券到期收益率的確定。我國目前較為連續(xù)且能充分反映市場供求的收益率指標(biāo)，其實(shí)際運(yùn)用到利率互換上存在著困難。首先是期限太短，回購定盤利率主要反映的是短期收益率，而利率互換業(yè)務(wù)通常應(yīng)用于大額中長期利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，所以在推算收益率曲線時(shí)有鞭長莫及的感覺；另外，7天回購協(xié)議利率主要反映的是以國家信用在貨幣市場上融資的成本，并不能反映銀行金融市場上的借款成本，在使用上其反映的經(jīng)濟(jì)意義差距很大，并不適合推算一般的收益率曲線。

2.2 利率互換存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用不當(dāng)可能加大商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)

利率互換是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，它的產(chǎn)生一方面給人們提供了新的有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具另一方面也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)方面，一是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、二是外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要包括因交易決策部門對(duì)市場預(yù)測不當(dāng)、決策失誤導(dǎo)致的決策風(fēng)險(xiǎn)，因交易員操作錯(cuò)誤導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)，因交易會(huì)計(jì)報(bào)表資料不全導(dǎo)致的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。外部風(fēng)險(xiǎn)包括交易違約的信用風(fēng)險(xiǎn)、金融標(biāo)的價(jià)格不利變動(dòng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、市場供求失衡、交易不暢導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、清算故障或清算價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的清算風(fēng)險(xiǎn)。

其中關(guān)鍵的因素是市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。我國目前規(guī)定進(jìn)行利率互換的雙方，一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算、另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算，隨著時(shí)間的推移，利率的波動(dòng)可能超過無套利收益率曲線所估計(jì)的范圍，致使在互換期間的某一時(shí)間點(diǎn)上互換業(yè)務(wù)固定利率支付方的價(jià)值大于或小于浮動(dòng)利率的支付方，交易雙方中的一方利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際的發(fā)生了。在不存在信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場利率上升，有利于固定利率的支付方，而市場利率下降時(shí)，浮動(dòng)利率支付方就會(huì)受到額外的收益。此外，交易雙方還面臨著交易一方在付款或?qū)嵨锝桓钌线`約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)：一是由于利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致，可以說這種信用風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)附帶產(chǎn)生的，當(dāng)利率波動(dòng)幅度過于大時(shí)，使得對(duì)手雙方中的一方蒙受巨大損失，很有可能同時(shí)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)即該交易方違約；二是由于交易存續(xù)期時(shí)間較長，現(xiàn)金流支付日間隔長，交易一方在交易期破產(chǎn)或資不抵債而導(dǎo)致違約。盡管利率互換的一方違約不會(huì)導(dǎo)致交易本金的損失，但是違約的產(chǎn)生大多原因是利率波動(dòng)對(duì)違約方極為不利，所以一旦違約，另一方不但無法很好地進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，而且會(huì)減少預(yù)期收益，打亂資產(chǎn)計(jì)劃。

2.3 利率衍生產(chǎn)品不足，技術(shù)難度大。互換業(yè)務(wù)難以大量開展

當(dāng)前我國的利率風(fēng)險(xiǎn)控制手段還比較少，品種不足，會(huì)給做市商的形成和發(fā)展造成障礙。銀行如果擔(dān)當(dāng)了做市商的角色，它一方面按照客戶的意愿與利率互換的開展需要有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模型來測算各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，客戶達(dá)成相關(guān)利率互換的協(xié)議，另一方面它還要根據(jù)自己的頭寸情況和交易情況對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，如果存在較大的利率敞口風(fēng)險(xiǎn)，那么它會(huì)圭尋求茛他的手段，如利女期貨、買空債券等進(jìn)行對(duì)沖，目前我國尚沒有推出這些交易，做市商將難以對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，一個(gè)替代的辦法是它將在和客戶的交易中收取更高的溢價(jià)以彌補(bǔ)可能遭受的損失，而這在長期中是不利于自身和市場的發(fā)展的。

利率互換的開展需要有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模型來測算各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如久期、凸度、delta、gamma等。如果風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)計(jì)算不對(duì)，不僅不能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，反而可能使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；另外，除了要依靠各種技術(shù)模型以外，還要求對(duì)市場的結(jié)構(gòu)、變動(dòng)方式和原因進(jìn)行深入分析。在完成對(duì)交易的價(jià)值評(píng)估，并進(jìn)行買人或賣出后，還要對(duì)賬面的衍生品頭寸進(jìn)行監(jiān)控，密切關(guān)注，對(duì)隨時(shí)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理。要達(dá)到這些要求在我國目前的金融環(huán)境中還存在一定的困難。

3 利率互換交易的外部環(huán)境存在的問題

3.1 利率互換交易供需不均，阻礙金融機(jī)構(gòu)間廣泛的開展利率互換業(yè)務(wù)

我國近期關(guān)于利率互換交易的數(shù)據(jù)公布顯示，不管是7天回購利率互換還是定存利率互換，其所換入的固定利率往往高于同期限的固息債券利率。以5年的一年定存利率互換為例，其換入的5年期固定利率為2.71％，比目前市場上同期限國債利率高出約11個(gè)基點(diǎn)，類似狀況還發(fā)生在1年、3年、10年期限的利率互換上。由此可以看出目前利率互換市場供需尚不平衡，即市場對(duì)浮動(dòng)利率形式的資產(chǎn)需求過大，這使得想換人浮動(dòng)利率的機(jī)構(gòu)不得不在固定利率上付出更多溢價(jià)。付出過高的溢價(jià)就會(huì)使得利率互換的價(jià)格不能形成有效的均衡，影響參與利率互換業(yè)務(wù)主體的積極性。

3.2 會(huì)計(jì)和稅收制度不健全，影響機(jī)構(gòu)之間利率互換交易的定價(jià)和策略

缺乏與互換交易相關(guān)的會(huì)計(jì)‘準(zhǔn)則和稅收的規(guī)定可加以遵循。新的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，金融衍生品的會(huì)計(jì)核算納人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的。但目前中國大多數(shù)商業(yè)銀行對(duì)金融衍生品的會(huì)計(jì)處理方法是將其作為資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，因?yàn)槔驶Q合約為交易雙方帶來的未來現(xiàn)金流在合約簽定時(shí)是不確定的，互換合約僅僅帶來未來將要發(fā)生的權(quán)利和義務(wù)，并不存在當(dāng)前的成本，無法滿足會(huì)計(jì)要素的定義和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，只能被認(rèn)為是“表外項(xiàng)目”。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度披露方式下，對(duì)利率互換交易的披露缺乏約束性，無法對(duì)會(huì)計(jì)信息的使用者提供有用的決策信息。此外，相關(guān)稅收規(guī)定的缺位將會(huì)直接影響到機(jī)構(gòu)之間互換交易的定價(jià)和策略。

3.3 法律制度不健全。利率互換交易缺乏有效的監(jiān)管和法律的保障

目前我國利率互換的業(yè)務(wù)操作主要以《中國人民銀行關(guān)于開展利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》和銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易管理暫行辦法》為依據(jù)，而實(shí)際操作中的結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等具體問題還沒有明確的規(guī)定，致使希望交易的雙方因沒有一定的相關(guān)依據(jù)而缺少適度的法規(guī)保護(hù)。而在國際上通用的規(guī)范金融衍生產(chǎn)品交易的《國際掉期及衍生產(chǎn)品總協(xié)議》(ISDA協(xié)議)，可以解決交易雙方權(quán)利、義務(wù)等問題，已被金融市場較發(fā)達(dá)國家廣泛地采用，但I(xiàn)SDA協(xié)議適用的法律環(huán)境與我國的法制現(xiàn)實(shí)有很大的差別，將該協(xié)議本土化為國內(nèi)法存在一定的難度。

參考文獻(xiàn)

[1]齊玉霞，衍生產(chǎn)品的發(fā)展與我國商業(yè)銀行內(nèi)控制度建設(shè)[J].金脯會(huì)計(jì).2004，(4).

[2]生蕾.運(yùn)甩利率互換促進(jìn)商業(yè)銀行發(fā)展[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2004.(6)，

[3]代軍勛.商業(yè)銀行積極風(fēng)險(xiǎn)管理研究[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2006.