“開通國際板”的問題和建議

當境內的公司IPO火爆的同時，境外企業登入A股“國際板”的步伐也陡然加速。最近，有消息傳出，匯豐控股已經綁定中金公司，為其上市融資提供一定的服務。此外，2009年9月8日商務部部長陳德銘在投資貿易洽談會上表示，為進一步拓展中外合作領域、創新投資方式、優化外資結構，我國將逐步減少對外商投資的股權比例等限制，允許具備條件的外商投資企業在境內上市。

到底是否需要“國際板”?有人認為國際板的開通是證券市場“長大成人”的標志。中國證券投資者可以感受外國企業的治理結構，經營理念，這對國內企業的發展，中國市場的國際化，成熟化有很大幫助。但又有人認為對于中國不成熟的證券市場，過早得推出“國際板”，是在“沒學會走的時候，就讓孩子去學跑”，結果必是摔得“青一塊，紫一塊”。

誠然，推出國際板，意味著證券市場結構的進一步完善，加快了證券市場的國際化進程，提高了資本市場的資源配置效率，促進了資本市場的競爭，有助于上海“金融中心的建設”。同時，投資者也有更多的投資品種可供選擇。但是，在“國際板”呼之欲出的同時，也存在著一定的問題。

1.對境內企業產生“擠出效應”。就像水池養魚一樣，如果魚兒多了，就會缺氧。境外企業來我們的資本市場，可以給我們的企業提供一個新的參照，也許他們的經營水平和盈利能力比我們強，那么，資金就會從境內上市公司流向外資企業。境內的企業，特別是一些中小企業本來就有“融資難”的問題，而國際板的推出，勢必要占擠國內上市公司的資源，使得國內優質企業延緩上市。

2.中國證券市場成為“國際提款機”。由于中國的資本市場尚不成熟，市盈率往往高達60多倍。以新股發行價為例，自從去年6月“新股定價進一步市場化”以來，新股發行就成了高價發行的代名詞。主板市場的新股發行市盈率達到了60倍的水平，中小板則達到了80倍，創業板更是達到了126倍。而在國外成熟的市場，市盈率往往只有十幾倍。由于A股市場中長時間的高市盈率，在加上國際板的“外資”概念，從而有可能把市盈率炒到更高，會導致國外企業在中國證券市場“瘋狂圈錢”。

3.中國資本市場本身尚未成熟，過早“國際化”，會加劇國內A股市場動蕩，股價的波動。國際板的開通，國際金融市場的動蕩容易通過國際板，向國內市場傳導。因為許多將在境內上市的公司，已經在國外上市，如匯豐控股，恒生銀行，西門子等都已在國外上市。國外的金融市場的動蕩必會影響到這些股票，進而影響到中國證券市場更大的動蕩，再加上中國投資者的心理素質并不成熟，羊群效應和板塊效應會表現得更為嚴重。

4.給政府監管帶來一定的難度。一方面，對信息披露的及時性進行監管。

跨境監管往往存在一定的難度，投資者也很難及時得到對稱的信息，如果再加上信息披露不及時，很容易導致投資者的投資失誤，境外企業操縱利潤，虛假的信息披露等不良行為。另一方面，很容易造成境外虧損企業在股市中大幅拋售股票，“圈錢”后卷錢走人的風險，給投資者帶來不必要的損失。

可見，推出國際板市場對中國有比較大的意義，能推動中國資本市場“國際化”，但金融國際化的加速，也會給中國帶來巨大的風險和挑戰，針對以上的問題，有一些建議和對策:

1.為減少“擠出效應”，要發揮政府平衡的藝術，保護國內企業的上市。政府可以通過宏觀調控，確定合理的境外企業和境內企業上市比例。這樣可以避免過多的境外企業集中上市，而對國內優秀企業上市產生的沖擊。在實際操作中，可以確定一個最高比例，如果超過這個最高比例，將暫停一些境外企業的上市。

2.為避免境外企業在國內市場的“圈錢”，中國證券市場成為“提款機”。

對策1，可以開通“港股直通車”，讓國內投資者能直接去投資港股或國外的一些股票。由于香港市場相對成熟，開通“港股直通車”有利于國內資本市場的進一步成熟。因為，假設股民能夠直接在港市購買“西門子”這支股票，A股市場的發行價格就不會高于港股的市場價，否則投資者就不會在國內市場買股票了，國內沒有市場，價格自然會下跌。這樣，可以抑制國際板新股的高價發行。

對策2，國際板的新股發行必須告別目前A股高價發行的圈錢之路，與國際市場接軌。鑒于國際市場上新股發行市盈率大都只有十幾倍，因此國際板新股發行市盈率可控制在20倍以下。

3.對于“國際板”加劇國內證券市場的波動的可能性，使國際板相對獨立于主板市場。

在代碼設計方面并且可以用獨立的代碼設計國際板，使投資者能更迅速得區分“國際板”的股票和“非國際板”的股票，便于投資者識別，減小國際金融的動蕩通過國際板傳到中國證券市場。

在編制指數方面，建議國際板中的股票不納入上證指數，為國際板編制獨立的國際板指數，使國際板股價的波動不影響到主板的指數，指數的編制要科學合理，便于投資者參考，又要做到不容易被操縱。

這樣，可以盡量減少板塊效應和羊群效應的影響到本土股，并在很大程度上減少并阻斷國際金融市場的動蕩通過國際板向國內市場傳導。

4.針對政府監管難度的問題，政府應該加大“跨境監管”的力度，建立起一系列的制度，完善國外企業的信息披露問題。但由于中國證券市場尚不成熟，它的監管的體制也相對比較薄弱，更需要政府出臺相應的一系列措施。同時，對于“境外企業”圈錢，卷款而逃的現象，可以對境外公司上市后，持股占總股本要求的最低比例進行控制，如果發現有超過這一最低比例的情況出現，可以出臺禁賣的一系列措施，防止“圈錢”卷款而逃，并保護了中小投資者的利益。