淺析全球金融危機下的系統性風險和非系統性風險

[摘要]金融危機使各國開始更為關注經濟全球化條件下，金融體系風險共擔問題，本文從此次危機各國暴露的經濟現象及問題入手，淺談全球金融系統的系統性風險和非系統性風險。

[關鍵詞]金融危機系統性風險 非系統性風險

2008年初，無論是經濟學家們還是媒體各界，都在關注美國的“次貸危機”;但在雷曼兄弟倒閉后，這一稱呼轉變為全球金融危機。次級住房抵押貸款在住房抵押貸款中只占有一部分，但為何能夠引發全球的經濟衰退，文章認為，原因在于對全球系統性風險和非系統性風險的認識不足。

一、非系統性風險

次級貸款一直以來是美國住房抵押貸款的一部分，存在一定的風險，但并沒有對經濟穩定產生過大的威脅。由于單個金融工具自身的風險是可以相對量化，也可以通過資產組合來弱化，這種能夠消除的風險即為市場中的非系統性風險。銀行把次級債務打包證券化，即為一種消除非系統性風險的方式。

單純從美國來看，自2001年開始的美國低利率經濟政策，從最開始的5%上升到了2006年的20%。同時，由次級貸款衍生的各類擔保債務憑證為其贏得了高額收益。利潤的刺激讓經濟體中各主體不斷地強化收益看淡風險，證券業、保險業、銀行業都癡迷于新的衍生工具的創造，沉浸在高額回報的狂熱中。乘著房地產發展的東風，整個經濟體膨脹速度不斷加快。但當經濟體系中的絕大多數主體都參與到一種投資的非理性行為當中時，“非系統性風險”就已經悄然轉化為“系統性風險”。

從2004年6月到2006年6月，美國基準利率不斷緩慢攀升，但各大金融機構并沒有放緩衍生品的交易，由于次級貸款及其衍生工具所帶來的利潤率顯然可以將這種成本覆蓋。進入2007年，利息開始快速增加，遲付和違約現象不斷出現，拖欠債務比例和喪失抵押品贖回率上升，加之2006年開始的房地產降溫，經濟體中潛在的系統性風險開始顯現。

二、美國系統性風險

1.美國國內居民儲蓄率在近30年來持續下降，消費文化使美國國民形成了貸款購買的消費習慣，其風險承受能力僅建立在每期收入和未來收入預期的基礎上，然而利率上升幅度一旦超過其每期收入的可支配購買力，居民就將處于破產狀態。這是美國國內經濟的一種潛在系統性風險，即經濟運行良好，持續性的收入可以使這種無儲蓄狀態維持下去;一旦收入不可維持，經濟則將陷于“釜底抽薪”的困境。

2.美國金融機構之間的風險監管不足。一方面，美國金融機構不斷整合，龐大的金融帝國囊括了銀行、證券、保險等各種金融機構，原來機構間的外部成本內部化后，風險也越來越隱化，內部機構間信息不透明。另一方面，信用評級體系也并沒有對這種系統性風險給予足夠的認識與評價。因此，一旦經濟體降溫，這種低估系統性風險的問題就會很快被認識，隨之而來的迅速修正也引發市場信心的普遍下降。經濟體自身并不能承受這種快速的資金撤離，流動性枯竭，危機全面爆發。由風險忽視到理性認知的“頓悟”，健康的理性回歸卻成了加速危機傳導的“助推器”:抵押貸款銀行經受不住違約貸款增加的壓力破產——對沖基金和投資銀行迫于贖回、保證金增加等壓力出賣優質資產，最終破產——保險公司、共同基金、養老基金、商業銀行優先級證券評級下降，拋售低級別證券，市場贖回壓力上升——股票市場、商品市場波動加劇——危機爆發。納西姆#8226; 塔勒布(Nassim Taleb)將意料之外又改變一切，但人們總是視而不見的現象形象的比喻為黑天鵝。美國經濟體中被忽略的系統性風險正是這種“黑天鵝”。

三、全球系統性風險

1.貨幣體系。重要貿易商品的美元計價體系，從美國成為第一經濟大國開始就無法撼動。單一化的計價結構、普遍性“美元結算貿易”建立在美元穩定基礎上，長期的經濟持續發展具有麻痹性，各國普遍傾向于忽視這種系統性風險。承擔國際貨幣功能的主權貨幣價值波動(如地緣政治、大國博弈、衍生機制、戰略性資源等因素影響)都可能引發發展中國家的貨幣危機、金融危機、債務危機。

2.貿易體系。隨著全球化的不斷發展，各國貿易體系聯系逐漸加深。各種貿易投資的自由區范圍不斷擴大，壁壘也呈現減弱消除趨勢，自由化有利于經濟發展，但在現在的世界貿易體系中，規則的制定以及解釋權都掌握在發達國家手中。在本輪經濟危機中，美國實體經濟的衰退正是通過貿易途徑向各國傳播，發展中國家在這一渠道傳播中受害較為嚴重。危機的爆發并沒有給發展中國家更多的權力，相反，WTO組織2009年3月26日發布的調查結果顯示，已有23個經濟體實施了85項貿易保護主義措施，較1月底增加了4倍。這種“怕井繩”的反應顯然將在下一輪經濟復蘇中起到反作用。

3.金融的全球化。回顧金融全球化的過程，監管一直處于缺位狀態。這種不健康的發展模式在這次金融危機過程中得到了集中體現。全球金融機構通過一個規模不斷擴大的金融市場體系緊密聯系在一起，網絡效應增強，對于風險的放大效應和共振效應同時增強。金融機構和金融市場在全球化的浪潮下日益趨同，無論是金融產品、金融機構的經營方式，還是金融市場的運作，都在全球化的推動下走到相似的道路上，這種趨同強化了全球金融市場的趨同性和單一性，也就相應加大了全球市場在出現風險時的放大程度。

四、總結

經濟危機從2007年開始顯現，到2008年波及全球各個領域。可以說2009年，是經濟危機效果完全顯現的一年，全球經濟能否與2010年走出低谷，要看各國能否加強合作，共同面對危機，需找經濟復蘇方式。

經濟的發展實際上正是非系統性風險和系統性風險不斷被發現、認識、改正的過程，金融危機在各個方面影響我們生活的同時，讓我們對經濟有了更加全面和深刻的認識。消除可預見的非系統性風險，增強對系統性風險程度的計量，是本次金融危機給我們的一個重要啟示。

參考文獻:

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