我國(guó)企業(yè)短期融資券信用利差的實(shí)證分析

[摘 要]用KMV模型和回歸分析法對(duì)違約距離與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系以及違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)信用利差的影響進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)短期融資券信用利差的解釋力度并非最大，相反，利率風(fēng)險(xiǎn)的解釋力最強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的解釋力最弱。

[關(guān)鍵詞]信用利差 違約風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)

一、研究方法

選擇KMV模型計(jì)算違約距離。首先，計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值V及其波動(dòng)率 ，應(yīng)用Merton的違約證券估價(jià)方法估計(jì)V和 。第二，根據(jù)公司現(xiàn)值確定公司預(yù)期價(jià)值，用Matlab7.0計(jì)算違約距離DD。另外，選擇違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性因素作為分析信用利差的影響因素。用DD衡量違約風(fēng)險(xiǎn);由日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，用發(fā)行規(guī)模衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用Eviews6.0分析各因素顯著性。

二、實(shí)證分析

1.信用利差分析

以2006年到2009年我國(guó)上市企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券為研究對(duì)象，共174個(gè)研究樣本，計(jì)算到期收益率r1。由中國(guó)債券信息網(wǎng)獲得一年期國(guó)債的到期收益率r0，得到信用利差CS= r1-r0。使用Eviews6.0分析信用利差數(shù)據(jù)，得到約60%的短期融資券的信用利差分布在1.2%至2.2%之間。

2.違約距離分析

將違約距離數(shù)據(jù)分為正常上市和ST-*ST類兩類，用Eviews6.0得到如下結(jié)果(如圖1-圖4)。

第一，ST企業(yè)違約距離大于*ST企業(yè)違約距離，即ST上市企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)小于*ST上市企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，與理論相符。

第二，由違約距離定義知，違約風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)違約距離越大。但實(shí)證研究結(jié)果顯示，僅2006年的結(jié)果與理論相符，即從正常上市A股到ST，*ST類股，隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，違約距離遞減;而2007年至2009年，正常上市類企業(yè)的違約距離比ST，*ST類企業(yè)小，屬于異常情況。……