美元的邏輯

張 嗣興

本刊特約專欄作家，原國網北京電力建設研究院院長，教授級高級工程師，高級經濟師，華北電力大學客座教授。

3月15日，美國130名國會議員聯名寫信呼吁奧巴馬政府把中國列為匯率操縱國。3月17日，世界銀行也發布報告，建議人民幣更加靈活。以諾貝爾獎獲得者克魯格曼教授為代表，美國的很多智庫學者也在媒體上為此廣泛呼吁。新一輪要求人民幣升值的喧鬧甚囂塵上。

本來，這個世界不用為此喧囂。年初以來，中國人對于人民幣說法其實很明確，“軟盯住”美元是危機期間“一攬子政策”的組成部分，“政策退出”是遲早的事。但時機和方式的選擇要講究，最好同時契合國際和國內的雙重時機，又能為未來的改革架構好的框架。美國的商務部長駱家輝堅持理性思考，他說，無論貨幣環境如何，出口翻番的目標，美國都能實現。確實，美國的這個目標的實現和人民幣匯率沒多大關系。

4月12日，“胡奧會”在談及人民幣匯率時，胡錦濤主席指出，人民幣升值既解決不了中美貿易不平衡問題，也解決不了美國的就業問題……中方推進人民幣匯率形成機制改革的方向堅定不移。這是基于我們自身經濟社會發展的需要。具體改革措施需要根據世界經濟形勢的發展和中國經濟運行的情況統籌加以考慮，尤其不會在外部壓力下加以推進。奧巴馬總統對此則表示，在人民幣匯率問題上，美方尊重中國主權，希望雙方通過對話和合作，尋求有關問題的解決。關于人民幣匯率問題的喧囂暫且息聲了。

從短期來看，美國施壓人民幣升值的政治性特別明顯。拿中國貿易和人民幣開刀，緩和美國國內因為危機和失業導致的壓力，脅迫中國在朝核、伊朗問題上贊同和支持美國，這些其實都是美國有關方面慣用的手法。如果說在經濟上能有什么意圖，則是在戰略意義上遏制中國經濟的發展，打壓已經成為重要區域貨幣的人民幣。無論是從政治意義上，還是從經濟戰略意義上，美國逼迫人民幣升值最根本的目的，都是美國片面追求國家利益最大化，維護美元霸主地位的表現。

追求國家利益最大化，維護美元的霸主地位就是美元的邏輯。其中維護美元的霸主地位是手段，實現國家利益最大化是目的。這從美元確立霸主地位至今的發展進程去看是一目了然的。當實物貨幣發展為信用貨幣，貨幣功能由交易媒介擴展到計價單位、價值貯存和世界貨幣時，貨幣即由一國的稅收作擔保并由該國的貨幣當局所掌控，貨幣因此具有了國家和權力的特征，由此構建的國際貨幣體系便是一個非中性的體系。在這樣的國際貨幣體系中，儲備貨幣發行國不僅可獲得巨額的鑄幣稅，構建并維護一個傾向于本國利益的國際金融體系，而且還可通過長期影響別國經濟發展的主動權，獲得更多國家利益。因此，強國必有強大的貨幣支撐，強國之爭必然表現為國際貨幣主權之爭。在1944年召開的“全球貨幣與金融會議”即著名的布雷頓森林會議上，英美分別提交了代表本國利益的“凱恩斯計劃”和“懷特計劃”，以最大限度維護本國在國際經濟治理中的主導地位。歷經兩次世界大戰的洗禮，英美兩國的綜合國力發生了根本逆轉，美國成為了新興霸主。在強大的經濟和軍事實力的捍衛下，布雷頓森林會議達成了更傾向于美國利益的方案，建立了美元與黃金掛鉤金匯兌本位制，創建了布雷頓森林協議確定的固定匯率制度的國際金融體系，奠定了美元的核心地位。這種金融體系有利于國際貿易的展開，但不利于國際儲備貨幣發行國來攫取鑄幣稅。為了夯實美元的地位，1947年美國推出了“歐洲復興”即馬歇爾計劃，通過一系列經濟救援計劃，以贈款或貸款方式將美元源源不斷輸送到歐洲。至1951年馬歇爾計劃結束時，美國對歐洲的援助資金達131.5億美元。馬歇爾計劃不僅提高了美元在境外的流通量和流通域，還增強了歐洲對美元的依賴。此后，美國政府一方面繼續借助黃金的擔保作用，不斷夯實美元地位;另一方面，通過貿易逆差向外輸出美元，逐步構建以美元為基石的國際金融體系。1971年8月，美國總統尼克松單方向摧毀了布雷頓森林體系，停止兌換黃金，通過浮動匯率制度，美國央行擺脫了固定義務的束縛。此后，憑借在金融創新領域的優勢，在經濟全球化和金融自由化過程中，美元的霸主地位在美國政府的精心謀劃下進一步夯實。美國不僅從全球獲得了最大化份額的鑄幣稅收益，而且在這一過程中加強了華爾街作為國際金融中心的主導地位。美國的霸權從依靠加工制造能力轉向依靠金融實權，將各儲備國的金融資產與美元的利益日益捆綁在一起。美國不但由此擁有了貨幣的定價權，而且以貨幣為鏈條，構筑起服務于美國利益的金融網絡。

美元匯率是市場上多因素組合、多方博弈的結果，但美國政府始終發揮著重要的作用，在市場這個無形的手的背后，有一只有形的政治之手，在制定市場運作的規則和條件。為攫取最大的國家利益，美國政府一直一邊高舉自由匯率政策的大旗，一邊得心應手地把玩著財政和貨幣政策，以左右美元匯率。1985年“廣場協議”，1987年“盧浮宮協議”等便是美國政府利用七國集團協調機制對美元進行干預的明證，前者是強迫日元對美元大幅度升值，后者是強迫日元對美元短暫性大幅度貶值。危機前夕，為抵消危機帶來的負面沖擊，美國政府繼續放任美元貶值以促進出口。然而，在雷曼兄弟倒閉，國際金融危機迅速蔓延之后的數月，歐洲、日本等其它發達國家經濟金融形勢更加堪憂，美國債倒成為避險天堂，國際資本回流美國，美元迅速升值，2008年7月至2009年2月間，美元指數升值超過23%。但是，2009年3月，在危機平息，國際金融市場企穩回升，人們希望美元走強以促進國際金融體系穩定之際，美元卻又重新踏上貶值的軌道，美元指數從89.1高點跌至74.3低點，貶值16.6%。此間美元貶值速度如此之快，以至于有人悲觀地認為，美元指數此次難保危機前的低點71.3，但美元卻在指數74.3點時企穩。不難看出，美元匯率變動始終在美國政府掌控之中，在美元匯率變動不會對美國金融體系的穩定構成威脅，不會使美元在國際貨幣體系中的霸主地位產生動搖的情況下，美國政府才允許美元匯率由市場決定。事實上，美國才是真正的匯率操縱國。

美元仍是當今世界最值得信賴的國際儲備貨幣。根據國際清算銀行統計，美元在全球外匯儲備、計價單位、國際結算貨幣中占比都超過65%，目前全球尚無可挑戰美元的主權貨幣或超主權貨幣。當前國際儲備貨幣中位居第二的歐元(占比僅25%)不是美元的挑戰者。盡管2009年3月以來，有關的特別提款權替代美元的呼聲有所增強，但特別提款權只是國際貨幣基金組織(IMF)創造的計價單位，在全球儲備中僅占比5%，有限的流通量和流通域，必然嚴重制約特別提款權的作用。美國政府深知美元的霸主地位來之不易，是確保美國能以最低的成本支配和使用全球資源，從而進一步強化美國超級大國地位的重要戰略，所以不會任由美元無序貶值。從戰術層面看，未來美國巨額財政赤字的融通也需要強勢美元做支撐。美國經濟刺激計劃、醫改以及結構調整都需要巨大的財政投入，盡管奧巴馬政府希望在經濟復蘇后盡可能縮小預算赤字，但未來10年美國財政赤字累計將達到9萬億美元。如此巨大的財政赤字需尋求境外投資者，強勢美元是必須的。為了維護美元的霸主地位，以實現其國家利益最大化，從歷史看，美國對任何一個可能對美元形成挑戰的幣種和國家都會施壓，德國馬克、日元近三四十年的故事就是如此。雖然德國馬克、日元、歐元對美元整體有很大幅度的升值，但德國、日本依然是全球最主要的貿易順差國家。

美元的邏輯是人民幣終極發展為世界貨幣最深刻的教科書，無論從正面看還是從反面看都是如此。毫無疑問，中國目前應當保持人民幣匯率穩定。要努力發展實體經濟，這是中國經濟發展必須堅持的基本戰略。沒有實體經濟的發展，服務業、金融業等就變成了空中樓閣。目前最需要做的是提升技術水平和積累人力資本的實質投資，這方面要借鑒日本的經驗和教訓。同時積極推進金融業的創新與發展，徹底改變“貿易大國、金融小國”的尷尬局面，建設具有較高廣度、深度和彈性的金融市場，積極部署人民幣國際化戰略。絕不要以為美國對人民幣升值施壓，這一輪結束了就不會再次施壓。美元的邏輯告誡:現在起，就必須要對美國下次可能采取的措施做好應對準備，主要是匯率和貿易兩個方面。在戰略上，中國應當支持歐元與美元抗衡，為推動人民幣的國際地位預留空間。中國還應當改變外匯管理制度，做到藏匯于民，這樣既可以緩解通脹的壓力，也可以通過民間經濟主體的理性行為，來緩和貿易不平衡問題。

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