林海:隱形冠軍是怎樣煉成的?

林 海

北京京富融源投資管理有限公司總經理。上海復旦大學經濟學學士，清華大學-香港中文大學金融財務MBA。曾就職于世界500強企業中國總部、納斯達克上市公司、知名TMT公司。2010年一季度，旗下產品隱形冠軍凈值增長名列前茅。

我們經常比喻自己是灌木式的成長，我們就是在前面跑的食草動物，任何一次失敗或損失都可能招來巨大的負面后果，這培養了我們比較保守和追求更確定性收益的習慣。去年10月份，我們就在市場擔心二次探底的機會中調到滿倉，我們的組合就是四五只股票，到現在一直沒有動。

隱形冠軍是指小行業中的龍頭企業。所謂冠軍，就是這個企業在行業里面有可能是標準的制定者，有可能是市場份額前三名的占有者，也有可能它會像一個土皇帝一樣統治這個行業。隨著社會分工越來越深，很多行業并不能夠完全被所有的社會大眾所理解，尤其是生產型的企業或生產生產資料的企業。這種細分行業，一般的投資者和一般的消費者是接觸不到的，雖然有的企業在這些行業做得很出色，但對于我們大多數人來說是“隱形”的。

具體怎么樣才能捕捉到隱形冠軍企業呢?我們的標準是要有九項企業特征，三個同心圓的數據模型，兩個篩選條件和一個估值的模型。

在一個行業確立霸主地位的企業肯定有很多的特質，我們用這個特質來衡量和判斷它在這個市場當中所處的地位。還有一點需要關注的是企業家精神，領導者核心的思想，而這些都需要很細節的把握。

符合隱形冠軍或者高成長的公司，它的利潤增長率是超過銷售額增長率的。它在市場中有主導性地位，它有核心技術，并且不只一個兩個。在全球范圍的一個調查顯示，很多隱形冠軍或小行業龍頭企業，平均一個員工的專利擁有量超過世界五百強的企業的5倍以上，這就為這個企業更長期的發展帶來一種確定性的可能。

很多高成長企業，包括最近我們上市的很多創業板的企業，都是屬于輕資產的公司，怎么對它進行確定的估值?在這里我們就引入了PVGO，最簡單的計算就是把當前資產加上成長機會，等于負債總額和加上權益。很多隱形冠軍的企業，未來的成長估值可以占到當前資產的75%甚至更高。

我們更關注從青春期到盛年期和穩定期之間的公司。如果在青春期投資的話很可能顆粒無收。在青春期到穩定期期間，增長率、投資回報和風險的顯示相對來說性價比更高。在穩定期之后，可能已經過了企業增長的黃金階段。

從公司靈活度和可控度上比較，則有利有弊。對一個初創的公司，快速決策、靈活管理有助于公司競爭力的提高。對一個成熟的企業，一系列必要的流程反而是對風險把控的要求。這兩個方面需要的交叉點，就是判斷企業是否達到盛年的一個重要指標。

我們配置的策略是通過自上而下的方式。我們通過案頭分析、研究報告、信息篩選，發現隱形冠軍的企業，然后把它列入股票池進行整理和首次調研，后續還要多次調研。具體的操作方面，我們習慣“4321”的配置。10%是現金，也是機動資金，從10%開始逐漸增加倉位，到20%，再到40%，這個過程也是隨著調研不斷加深進行的。

有幾個很重要的原則需要跟大家進行分享。我們的單筆投資損失不超過總倉位的3%，不管投資是從多少起步，對總倉位損失要控制在3%以內。持倉的時間上，如果是短線，在沒有完全明確公司信息的情況下，即使出現損失也不進行長期持倉。還有一個“八周原則”，我們認為在市場連續八周上漲和下跌之后都會有一個新的機會出現，我們以前無數次市場的檢驗也驗證了這條鐵律。

關注宏觀面的變化非常重要。我們有一個“紅綠燈理論”，開車的時候首先是看紅綠燈，紅燈停、綠燈行。但當警察出現的時候，紅綠燈就不是最重要的信號，警察的手勢體現出來的信號更重要一點。我們理解股市“警察的手勢”就是重大宏觀政策的推出，因此，目前我們的大市觀點是謹慎樂觀。

*李金明根據林海在2010投資與理財年會上的演講整理。