楊文斌:私募推倒重來

楊 文斌

好買基金理財(cái)研究中心執(zhí)行董事CEO。北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士，上海交通大學(xué)MBA，CPA。歷任ING霸菱中國研究員、華安基金管理公司研究部副總經(jīng)理和市場(chǎng)部總監(jiān)、上投摩根基金管理公司總經(jīng)理助理、匯豐晉信基金管理公司副總經(jīng)理。

股指期貨的推出，對(duì)中國證券市場(chǎng)來說，是一件比里程碑更里程碑的事。股指期貨加上融資融券，讓整個(gè)中國的股市進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代，它對(duì)公募基金和私募基金都會(huì)產(chǎn)生非常深刻的影響。

牛市熊市都賺錢?

不管牛市還是熊市都賺錢，這是最理想的投資，但在過去這些年里它只是一個(gè)夢(mèng)想。在2008年的熊市當(dāng)中，公募型股票基金平均跌了58%，私募基金抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，平均也下跌了35%左右。所以說，在股指期貨推出之前的市場(chǎng)環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)非常困難。

基金經(jīng)理如何運(yùn)用股指期貨來取得絕對(duì)回報(bào)，有沒有可能?難不難，怎么實(shí)現(xiàn)?這是非常有趣的話題。因?yàn)闅v史一定會(huì)再現(xiàn)，未來的市場(chǎng)當(dāng)中，小熊市、大熊市一定會(huì)再出現(xiàn)，你怎么運(yùn)用股指期貨這個(gè)工具來扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)，讓你的錢永遠(yuǎn)賺錢?

不妨用國外對(duì)沖基金最常用的兩種方法來看看2008年我們可以怎么做。第一種我們用長短倉策略，第二種是市場(chǎng)中性策略。

長短倉策略其實(shí)非常簡單，如果說基金經(jīng)理有1億元資金，80%買了行業(yè)的多頭，另外保留5%的頭寸，基金都要留一點(diǎn)頭寸應(yīng)對(duì)贖回，再拿15%去做股指期貨。如果說2008年初是重倉，到了3月、4月還沒有采取任何避險(xiǎn)措施的話，那一定不是一個(gè)好基金經(jīng)理。那個(gè)時(shí)候，假設(shè)拿出15%的資金做空股指期貨，這個(gè)組合是80%、15%和5%。15%可以撬動(dòng)100%的資金，構(gòu)造這個(gè)組合之后，2008年實(shí)際的盈利情況怎么樣?80%的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損了53%左右，但是在股指期貨部分做空了，而且市場(chǎng)急劇下跌了，你能賺67%。兩者一平衡，當(dāng)年的盈利是14%，這就是長短倉策略。目前基金所有的策略都是只能做多，沒法做空，長短倉策略以做多為主，適度加做空機(jī)制來防范風(fēng)險(xiǎn)。

再看一個(gè)非常有趣的策略，也是用得比較多的，就是市場(chǎng)中性策略。研究員跟基金經(jīng)理每年要看幾百家上市公司，進(jìn)行實(shí)地走訪。哪些行業(yè)好，或者說這些行業(yè)里面哪些股票好，他是清楚的。假如有基金經(jīng)理在2008年看好醫(yī)藥生物行業(yè)，做多醫(yī)藥生物，然后放空有色金屬板塊的股票，50對(duì)50，結(jié)果那一年全部跌。但是生物醫(yī)藥行業(yè)跌得少，機(jī)械板塊跌得多，50%的生物醫(yī)藥做多虧了23%，因?yàn)樵撔袠I(yè)全年跌了46%;有色板塊跌得厲害，超過70%，但是我是做空的，從上面賺了39%。結(jié)果全年下來，該基金經(jīng)理還可以賺16%。這種策略同樣可以用在做具體的個(gè)股上面。

不同基金的策略也是不一樣的，我們?nèi)タ纯磳?duì)沖基金還有什么策略。過去大家習(xí)慣把私募基金叫陽光私募，這種說法非常不科學(xué)，從今年開始我們可能會(huì)叫對(duì)沖基金。今年是對(duì)沖基金的元年，撬動(dòng)這個(gè)變化的就是股指期貨。除了前文談到的兩種操作方法，對(duì)沖基金總共有十多種策略。市場(chǎng)中性是基于相對(duì)價(jià)值理論，也就是說不對(duì)整個(gè)市場(chǎng)做衡量，只對(duì)兩者之間的差價(jià)感興趣，只要差價(jià)在就可以賺錢，就可以做絕對(duì)回報(bào)。除了剛才所說的市場(chǎng)中性策略之外，固定收益也有很多套利的機(jī)會(huì)。

魔鬼還是天使?

盡管股指期貨將帶領(lǐng)基金進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，不過它的風(fēng)險(xiǎn)也很大，個(gè)人最好別做股指期貨。

從1992年進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，應(yīng)該說證券市場(chǎng)大的風(fēng)風(fēng)雨雨我基本上都經(jīng)歷過。

我曾經(jīng)兩次去香港做渦輪，都以失敗告終，每次都賠得剩下5%回來了，現(xiàn)在已經(jīng)徹底不碰這個(gè)東西了。做股票或者買基金的思路，跟做股指期貨的思路方法完全不一樣。用買股票的思路去買股指期貨，如果沒有止損的概念，沒有杠桿的概念，光靠持有是不行的，要吃大虧。我第一次不相信，第二次再去試還是不行，覺得再試下去就要傾家蕩產(chǎn)了，所以趕快撤出。

1995年，全球最古老的銀行之一巴林銀行破產(chǎn)了。它曾經(jīng)是英國貴族最為信賴的金融機(jī)構(gòu)，200多年優(yōu)異的經(jīng)營歷史，但也沒能逃過破產(chǎn)的結(jié)局，事件震驚世界。當(dāng)時(shí)，我就在巴林銀行。巴林銀行幾周之內(nèi)虧了十幾億美金，而且風(fēng)險(xiǎn)是敞口的，不確定，最后銀行沒救了。

巴林銀行破產(chǎn)，以后被荷蘭國際集團(tuán)收購，我親歷了整個(gè)過程。那天，我去交易所的路上，老總打電話過來，問簽什么文件了嗎?我說還沒有到，他說什么文件也別簽，立刻回來，什么也別說，我們公司破產(chǎn)了。巴林銀行當(dāng)時(shí)是很大的一個(gè)金融集團(tuán)，在國內(nèi)也有非常多的業(yè)務(wù)，但一夜之間破產(chǎn)，這種感覺是非常奇特的。

所以，個(gè)人不要輕易去嘗試股指期貨，歷來的金融危機(jī)都跟股指期貨失控有關(guān)系。

私募基金“成年禮”

現(xiàn)在有很多人在討論，股指期貨會(huì)不會(huì)改變企業(yè)的價(jià)值?不會(huì)。股指期貨是一個(gè)工具性的東西，不會(huì)改變像茅臺(tái)、張?jiān)＿@些企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但是會(huì)改變整個(gè)市場(chǎng)的絕對(duì)估值體系，如果做空還能賺錢的話，指數(shù)沒有必要炒到6000點(diǎn)才賺錢。

股指期貨是一個(gè)工具，是一個(gè)里程碑式的工具。《投資與理財(cái)》雜志社長王俊先生寫了一篇文章，說股指期貨必瘋狂，這個(gè)觀點(diǎn)我絕對(duì)贊同。日本的現(xiàn)貨跟股指期貨的比例是5:1。為什么是5:1?那是因?yàn)槿毡臼畮啄甓际切苁校鞘涞?0年，這跟市場(chǎng)很有關(guān)系。股指期貨的量肯定會(huì)很大，我覺得再過兩三年，中國的股指期貨量絕對(duì)超過現(xiàn)貨市場(chǎng)，至少是8:1或者10:1。

股指期貨推出之后，私募與公募會(huì)越走越遠(yuǎn)，因?yàn)樗鼈冏非蟮慕^對(duì)回報(bào)與相對(duì)回報(bào)就存在本質(zhì)區(qū)別。我覺得股指期貨對(duì)公募基金的影響不大，因?yàn)楣蓟鹳I股指期貨只能買3%到5%的凈值。但是私募不一樣，股指期貨的出現(xiàn)對(duì)私募行業(yè)是革命性的，也就是說私募真正要做到絕對(duì)回報(bào)這個(gè)理念，對(duì)股指期貨的操作手段會(huì)極為豐富。

但是反過來，也意味著一點(diǎn)，就是選擇私募變得越來越復(fù)雜，因?yàn)橐话闳瞬恢浪侥加檬裁床呗裕郧百I一只產(chǎn)品頂多虧20%到30%，極端的情況虧40%到50%，不會(huì)虧光。現(xiàn)在，私募如果貿(mào)然買股指期貨，一夜之間就可能全部虧光。所以，私募取得好業(yè)績的困難會(huì)加劇，投資者選擇的困難會(huì)加大，大家要慎重。

前一段時(shí)間熱播影片《阿凡達(dá)》，我們知道《阿凡達(dá)》里面有一個(gè)納威族，成年人有一個(gè)成年禮，爬到羅浮山上做一件事情，就是馴服一頭野獸。如果能馴服羅浮山上野獸的話就能天馬行空，如果不能馴服的話你會(huì)掉進(jìn)深淵。股指期貨對(duì)于整個(gè)基金行業(yè)來說就是這樣一只野獸，你要是能馴服它，就能在市場(chǎng)運(yùn)行業(yè)績方面進(jìn)入一個(gè)嶄新的領(lǐng)域，但是控制不好，它會(huì)帶你進(jìn)入深淵。這是每一個(gè)私募基金必須經(jīng)歷的成年禮，沒有辦法。

*葉輝根據(jù)楊文斌在2010投資與理財(cái)年會(huì)上的演講整理。