歐元反彈空間仍有限

去年12月以來，歐元區(qū)多國主權(quán)信用危機(jī)成為影響外匯市場的最主要因素。隨著事件的不斷演進(jìn)，外匯市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也不斷變化。

2009年12月以來，市場中的避險(xiǎn)情緒占據(jù)了多數(shù)時(shí)間的主動(dòng)權(quán)，歐元兌美元也隨之從2009年12月初的高點(diǎn)1.52附近快速滑落，2010年3月底最低曾觸及1.32附近。但4月11日，歐元區(qū)各國財(cái)長就潛在希臘救助計(jì)劃的具體條款達(dá)成一致，歐元立刻反彈，目前在短期的關(guān)鍵點(diǎn)位1.36附近波動(dòng)。

潛在希臘救助計(jì)劃規(guī)定，歐元區(qū)所有國家都將參與這套救助機(jī)制，一旦希臘需要救助，各國將在雙邊基礎(chǔ)上為希臘提供貸款，第一年的貸款總額為300億歐元，其后如果再有需要，將另行協(xié)商。歐元區(qū)成員國將根據(jù)各自在歐洲中央銀行的資本份額出資，并適當(dāng)考慮各國的財(cái)政狀況。貸款將為3年期固定利率貸款，利率為5%，低于希臘目前超過7%的市場融資利率。

此外，歐元區(qū)財(cái)長還與IMF舉行會(huì)晤，商討聯(lián)合救助的細(xì)節(jié)，歐元區(qū)國家與IMF的出資比例大致為2比1。歐盟表示，希臘并沒有要求啟動(dòng)這套救助機(jī)制，歐元區(qū)財(cái)長進(jìn)一步確定救助方案細(xì)節(jié)只是作為預(yù)案，以平息市場擔(dān)憂，是否真正需要救助將由希臘提出。

消息一出，歐元類資產(chǎn)、歐元都有了一定幅度反彈。這主要是由于救助計(jì)劃詳細(xì)條款的達(dá)成，向市場傳遞了兩個(gè)信息，首先，希臘的短期融資需求通過歐元區(qū)的低息救援貸款可以得到完全滿足;其次，歐元區(qū)不會(huì)任其成員國的國債面臨無人認(rèn)購的局面。

目前希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)事件正朝著相對(duì)較好的方向發(fā)展，但是我們還應(yīng)對(duì)未來保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。這主要因于目前仍有諸多可見的風(fēng)險(xiǎn)將在未來影響市場，給市場造成不確定性，也將對(duì)歐元造成負(fù)面影響。

首先，希臘目前面臨著相當(dāng)嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題。希臘政府推出的一系列財(cái)政赤字削減計(jì)劃雖然有助于緩解市場對(duì)希臘的擔(dān)憂，但是財(cái)政赤字的大幅削減必然會(huì)導(dǎo)致希臘經(jīng)濟(jì)面臨著巨大下滑風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)的下滑又將導(dǎo)致其財(cái)政赤字削減計(jì)劃宣告失敗。這樣一個(gè)閉循環(huán)一旦成為現(xiàn)實(shí)，必將對(duì)市場造成巨大沖擊。

其次，目前除了希臘外，愛爾蘭、葡萄牙等歐元區(qū)國家也都已經(jīng)采取了大幅削減財(cái)政赤字的計(jì)劃，這必將影響整個(gè)歐元區(qū)未來的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策前景。而且一旦事態(tài)嚴(yán)重化，歐元區(qū)有可能重新進(jìn)入到衰退與通縮的動(dòng)態(tài)循環(huán)，市場風(fēng)險(xiǎn)也將隨之上升。

而且，未來幾季，財(cái)政體質(zhì)較差的歐元區(qū)國家，諸如葡萄牙、西班牙等的主權(quán)信用評(píng)級(jí)仍有調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)，雖然出現(xiàn)債務(wù)違約或引發(fā)歐元信心危機(jī)的可能性不大，但仍有可能造成國際金融市場大幅波動(dòng)。

最后，從目前歐元區(qū)對(duì)希臘救助過程來看，歐元區(qū)在債務(wù)危機(jī)處理上缺乏及時(shí)性和合作性。這當(dāng)然有很多客觀原因，但也告訴我們，歐元區(qū)只會(huì)在最后時(shí)刻才能達(dá)成一致救助條件。這也必然導(dǎo)致未來類似事件發(fā)生時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)仍將會(huì)像此次一樣不斷加大。

從技術(shù)上看，雖然云圖指標(biāo)顯示歐元仍然受到壓制，但歐元在12日跳空之后，已經(jīng)突破了近5個(gè)月的上漲阻力線，短期我們維持謹(jǐn)慎看漲的觀點(diǎn)，上方阻力在1.3620以及1.3800。中期而言，歐元兌美元下降浪的第5浪是否在1.3266結(jié)束仍有待觀察;而突破1.3590能否形成雙底形態(tài)也有待判斷。

*作者系中信銀行資金資本市場部分析師。