李稻葵:后危機時代中國如何應變

李 稻葵

清華大學金融系主任、央行貨幣政策委員會委員。清華大學管理學學士(1985年)，美國哈佛大學經濟學博士(1992年)。任清華大學經濟管理學院Freeman經濟學講席教授，博士生導師，長江學者特聘教授。十一屆全國政協委員。

中國應對國際國內經濟形勢的政策在不斷調整，調整是基于三個方面的變化:國際經濟金融規律的變化、國內經濟形勢的變化和投資理財領域的變化。

世界經濟不會出現二次探底

世界經濟金融形勢的變化體現在資產價格會上升，體現在通脹水平會上升，發達國家短期內不會出現負增長，新興市場國家將成為整個世界經濟增長的“火車頭”。

國際形勢雖然非常復雜，但其本質比較清晰。金融危機的起源是最發達國家的私人部門資產負債表導致的，發達國家采取了思路高度清晰的救市方針，就是以國家信用做擔保，修復私人部門的資產負債表。美國人和英國人都發債和印鈔票，歐洲中央銀行也以間接購買私人銀行資產的方式，來擴大基礎貨幣的發行，同時利息率保持在一定的水平。在這個清晰思路的引導下，世界經濟尤其是發達國家的經濟，在過去18個月內發生了非常明顯的變化。

第一個國際變化是資產價格迅速恢復。過去18個月，美國標普500指數迅速恢復到了11000點，發達國家資產價格恢復了35%到40%。因為新興市場國家是資金接受國，大量資金涌入，資產價格恢復得更快?，F在全球股市基本價格恢復到了歷史最高點的60%水平。預計未來3到5年，全球股市價格不僅能夠恢復到危機前的最高水平，而且還會超出。

第二，我個人認為世界實體經濟不會出現二次探底。從道理上講，經過18個月的演變，金融危機已經由私人部門的信用危機轉變成了國家信用的下降，而國家的信用下降絕對不會構成新一輪的金融危機。主要發達國家是國際貨幣的發行國，而新興市場國家大量的外匯儲備，短期只能投入到發達國家的主權債務里，它們并不希望發達國家的信譽下降而帶來第二輪危機。

如果一旦這些國家出現進一步的信用危機怎么辦?道理很簡單，繼續發鈔票。美聯儲現在提出了發行3000億美元購買美國長期債券計劃，歐洲中央銀行則會印鈔票購買商業銀行持有的希臘主權債務。

希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭會不會像雷曼兄弟那樣破產呢?不可能。大而不倒，小而不救。希臘GDP只占整個歐洲的5%，加上愛爾蘭和西班牙不超過10%，而且希臘的問題200億美元就能解決了。

分析的證據在哪里?最近美國很多投行紛紛上調美國一季度GDP增速，從3.5%上升到4%，這是在去年第四季度美國GDP出現6%以上反彈基礎上的進一步反彈。國際金融市場的價格恢復比較快，英國經濟跟金融業關系密切，所以英國經濟全年向好。歐洲大陸也基本如此。

因此，世界經濟不會出現二次探底。需要關注的是，歐洲國家和美國正在考慮大幅度調整通脹的標準，從2%調整到4%，甚至是6%。

世界經濟金融形勢的變化體現在資產價格會上升，體現在通脹水平會上升，體現在發達國家增速短期內不會出現負增長。新興市場國家將成為整個世界經濟增長的“火車頭”。

國內經濟進入高自然增長率階段

未來若干年要采取“寬財政、緊貨幣”的政策。一方面傳統的貨幣政策工具將會反復使用，另一方面還會采取一些非傳統、非典型的貨幣政策工具，來擴大我們資產市場的有效供給。

國內經濟的情況也在“變”，主要有幾個變化。

第一，從中長期來看，中國經濟已經進入一個增長速度或說自然增長率比較高的歷史階段，如果風調雨順，未來三到五年經濟增長速度都會比較快。動力何在?一是城市化進程加快。二是消費升級，老百姓經過多年儲蓄，可支配收入增加，開始花錢了。三是節能減碳，發展方式轉型帶動更新改造。國家出臺各種政策鼓勵企業更新改造，淘汰黑色產能，置換成綠色產能，這至少會帶來每年2-3%的經濟增速。較快的經濟增長常態化，這是國內經濟的第一個變化。

第二，資金過分的充足，這是中國經濟未來若干年的基本態勢。我國現金和存款衡量的貨幣比例，即M2占GDP比重已經上升到170%，可謂登峰造極。橫向比較，美元是國際貨幣，其M2占美國GDP比重也只有65%;日本人也愛儲蓄，日元M2占GDP比重也不過110%。我國目前是170%，而且保持快速上升趨勢，去年上升了29%，今年一季度上升了22%以上。

我認為未來若干年一定要采取“寬財政、緊貨幣”的政策。財政政策尚有余地，政府有大量國有資產，可以很容易變現。國家層面的資產負債表非常漂亮，國家總體不存在財政上的危機和困難。因此，我個人呼吁搞大財政、擴張性財政，利用財政赤字調整經濟結構，轉型發展方式，解決基本民生問題。

從長遠來看，貨幣方面對中國經濟的穩定構成了巨大壓力。未來若干年需要適當從緊的貨幣政策，一方面，傳統的貨幣政策工具將會反復使用，想方設法讓老百姓把資金留在銀行體系，否則，這么多貨幣沖擊資產造成劇烈漲跌，將帶來一系列的社會問題和經濟問題。另一方面，還會采取一些非傳統、非典型的貨幣政策工具，來擴大我們資產市場的有效供給，通過各種方式來把我們高的資產價格做實，這呼喚著另外的政策改變。

第三，2010年是新一輪房地產市場改革的元年，而不是調整。這一輪房地產的狂漲始于2009年4月份，已經引起非常廣泛而嚴重的社會反彈，老百姓的抱怨從來沒有這么大。

另外，最高領導層的政治意愿和政治承諾從來沒有這么明確過。2010年房價上漲將是最后的瘋狂。

投資理財買什么?

投資理財不能緊盯著傳統狹窄的金融資產和房地產，還可以考慮借助成熟的QDII產品到國外投資，考慮非傳統領域的投資。

中國經濟的基本矛盾是資金過于充足，大量的M2沖擊了股市，沖擊了房市。未來會怎么樣?我相信政府會想方設法增加有效投資供給，并非常謹慎的管理資產價格。金融危機之后的貨幣政策和宏觀政策，不能只看CPI，也要參考資產價格水平，包括房價水平。

在這個形勢下，投資理財不能緊盯著傳統狹窄的金融資產和房地產，眼光要更開闊一點。一是考慮借助成熟的QDII產品，到國外投資?，F在國外市場整體回升了60%，估計未來三年會升到100%。還可以考慮投資澳元。澳大利亞經濟的礦產資源跟中國經濟密切相關，澳元起到了人民幣升值的替代作用，國際炒家們炒不贏人民幣，就炒作澳元，人民幣只要有升值的壓力就反映在澳元身上。這可以逐步緩解我國資產價格上漲的壓力，同時也為我們人民幣國際化創造條件。

另外，還可以投資非傳統領域，如藝術品、郵票等。寬裕的資金量會帶來非傳統投資領域高度活躍、不斷發展的階段。我對于非傳統的投資渠道是高度看好的，但是要小心，千萬不要離開基本面，不要在出現泡沫的情況下跟風。

*李金明根據李稻葵在2010投資與理財年會上的演講整理。