基金將步入“對沖時代”

“可做多可做空”的股指期貨推出，將徹底改變股票市場的玩法，對基金業來說，更將迎來“巨變”。這是參會嘉賓比較一致的看法。

投資模式被顛覆

4月16日，股指期貨正式亮相中國金融期貨交易所，滬深股市從此進入一個全新時代。

期指首日的表現可以說是溫文爾雅，波瀾不驚，但第二個交易日(4月19日)突顯猙獰，全天連續暴跌。空頭資金第一次充分享受做空賺錢的快感，5月期指合約一天下跌233點，若開盤做1手空單，收盤盈利7萬元，單筆收益率竟高達40%，這與現貨市場的普遍虧損局面形成鮮明對比。當然，如果在期指方向看反，19日做多期指的投資者損失更加慘重。

如果基金參與股指期貨呢?在4月19日這一天，如果基金經理做多，將遭受巨大損失;如果做空，則可以對沖基金在股市的損失。

楊文斌指出，股指期貨對私募的影響更大，將是“推倒重來”式的革命。因為私募追求絕對收益，要實現這個目標，股指期貨是必不可少的工具。對追求相對收益的公募來說，影響雖然稍微小一些，但是業績排名同樣會產生巨大的變化。

“南郭先生”將露馬腳

另一位與會嘉賓的觀點更為尖銳。湘財祁年期貨公司首席經濟學家劉仲元抨擊說，在沒有股指期貨的時代，基金的交易策略太簡單了，基金經理做好選股票的工作就行，其他就是隨大流。大家跌我也跌，大家漲我也漲，你說我損失了30%?這有什么，大盤都跌了40%，跌30%表現還是好的。所以基金經理在這種狀況下，濫竽充數的“南郭先生”很多。

劉仲元認為，有了股指期貨就不一樣了，“南郭先生”露出馬腳了。

公募會套保而非套利

“股指期貨的推出對基金的投資肯定有影響，但是影響沒有那么大。對于這些金融衍生品，基金都會比較慎重。公募基金如果使用股指期貨，一般也只會以套期保值為主，而不是套利。”接受記者采訪時，華商盛世成長基金經理孫建波如是說。

在4月23日證監會發布《證券投資基金投資股指期貨指引》發布之前，多家基金公司已經在備戰股指期貨。大成基金金融工程部執行總監高貴鑫表示，大成基金2010年年初就成立了股指期貨工作小組。股指期貨推出后，對基金公司的個股研究、行業研究和趨勢研究都提出了更高的要求，尤其對市場趨勢的判斷，將在更大程度上得到重視。

高貴鑫告訴記者，對一種全新的金融工具持謹慎態度是必要的，也是必須的，做錯了還不如不做是一個顯而易見的道理。股指期貨推出初期，部分基金產品可能會在基金合同中增加可以做套保的條款，但預計也不會過分依賴股指期貨，除非真的看準了機會。譬如，在市場下行風險較高，而基金經理對持倉股票超越市場平均收益水平有足夠的信心，或者在持倉股票流動性欠佳的情況下，可能會利用股指期貨對沖市場風險。

證監會的態度可以說非常審慎。《證券投資基金投資股指期貨指引》明確指出，基金投資股指期貨以套期保值為主，債券基金和貨幣基金不得參與。該指引還規定:基金在任何交易日日終，持有的買入合約價值不得超過基金資產的10%，持有的賣出合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%，等等。

國投瑞銀基金公司相關人士告訴記者，基金公司對股指期貨將會保持慎重的態度，公募基金產品一般只會做套保，只有專戶理財產品可能會激進一些，提前進行股指期貨的嘗試。

股指期貨與融資融券

對基金投資有什么樣的影響?

股指期貨出臺之后，對于基金的最大好處是擁有了避險工具。在缺乏做空機制的市場中，如果現貨市場出現暴跌，流動性往往會存在一定問題，導致基金賣出股票困難的局面，而擁有了股指期貨后，可以通過賣空合約來避險。

此外，融資融券將會為基金增加新的贏利模式。在現貨不能做空的市場，基金只能通過買入優質股票獲利，而融券業務的開展，使得基金可以通過賣出差股票獲利。當然，雖然股指期貨和融資融券都可以保證金交易，但相關法規限制，使得基金很難放大“杠桿”，進行投機交易。

豐富基金產品品種。股指期貨推出之后，一些含有股指期貨和可以進行融資融券模式的基金產品將會出臺。運用股指期貨可以設計阿爾法策略基金或者可轉移阿爾法策略基金。運用融資融券可以設計130/30基金。還有一些套利基金和算法交易基金等也可能產生，交易型基金，如封閉式基金、LOF和ETF也可能快速增長。對于指數基金和保本基金來說，利用股指期貨的保證金交易制度，可以提高收益。

加劇基金業績分化。股指期貨出臺后，基金就有了良好的擇時武器，通過多頭或者空頭期貨合約來改變基金的資產配置。然而股指期貨是一把雙刃劍，運用不得當也會造成負面影響，會對基金業績產生較大的影響，導致基金業績分化更加嚴重。由于混合型基金的策略之一是靈活資產配置策略，即根據市場的變化將資產在股票和債券上轉換，因此，混合型基金運用股指期貨的力度會相對較大，業績的分化會更加大。

股票混合主動型基金最終涉水可能并不深。首先是因為這些基金參與股指期貨和融資融券可能涉及契約修改的問題，需要投入較大的精力和較長的時間。其次，基金對股指期貨也會非常謹慎，因為資產配置的改變對基金業績的影響非常大，在相對排名的壓力下，基金最終會選擇少量參與的羊群行為，除非在市場出現暴跌的時候，可能會產生較大的避險需求。最后，從風險控制角度來看，基金對股指期貨的交易決策權可能在投資委員會，而非基金經理本人，特別是在股指期貨出臺初期，基金公司對基金參與股指期貨的自律規定可能較為嚴格。這一點也符合國際慣例，多數國家都會嚴格控制公募基金涉足衍生品的風險，在美國共同基金參與股指期貨的力度也不大，參與股指期貨力度較大的主要是以私募為主的對沖基金。