CPI持續走高,加息是否成為必然

摘要:我國8月份的宏觀經濟數據顯示，備受關注的CPI也就是居民消費價格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴大了0.2個百分點，創下22個月以來的最高紀錄。由此引發了是否必需加息的討論。本文結合我國的具體實際，就加息的利弊和不加息的理由進行了一番探討，以求教于各位專家學者。

關鍵詞: CPI 上升 加息

一、負利率狀況下，加息成為一種必然

目前我國一年的定期存款利率僅為2.25%，而8月分的CPI卻高達3.5%，這就是說，目前確實是處于負利率的狀況。舉個通俗的例子，假如你在銀行定期存款1萬元，那么一年的利息是225元(不考慮利率稅)。而居民消費指數的上漲到3.5%，那么你的1萬塊錢的存款實際上不僅沒有得到225元，反而損失了125元。從理論上說，負利率的出現就有了加息基本條件。隨著各種因素的不斷出現，因而加息成了一種必然的結果。

(一)CPI將在高位運行，使加息成為一種必要的手段

從8月份的CPI數據來看，8大類商品中，有6個是上漲的，只有2個是下降的。而6個上漲的商品中，食品的上漲幅度排第一，高達7.5%，其次是居住價格上漲4.4%、醫療保健及個人用品上漲3.3%。很明顯，食品價格的上漲是CPI走高的主要因素。分析食品上漲的原因，主要是今年我國各地不同程度地遭受洪水、旱災、泥石流等自然災害，使糧食、蔬菜、肉禽類等農產品產量下降，價格大幅上漲。由于年末將至，我國傳統的中秋佳節和國慶長假，使得短時間消費得到快速拉升，因此，CPI仍會處于高位運行中。加之元旦和春節的臨近，使得我國居民消費會在一個短時間內得以爆發，這無疑將助推CPI的持續上升。因此，我國的CPI在今年最后一個季度仍然是處于一個較高的水平。

國際游資的炒作，造成國際市場糧價的居高不下，使糧食價格形成了一種難以抑制的上升趨勢。各國都在不同程度地限制糧食出口，國際資本在國際糧食市場搶糧等等都造成了糧價的暴漲。另一方面，我國水電煤氣在經歷過一波價格上漲之后，又在醞釀著新一波的升勢，這些都使我國的CPI難以出現下拐。

CPI的持續上漲帶來的影響是巨大的。CPI上升使城鄉居民生活負擔加重，特別是對于中低收入的家庭生活帶來壓力。在我國，畢竟占絕大多數的居民仍然是以儲蓄為理財方式的，所以，他們辛苦積累的財富卻被不斷上升的CPI所吞唾掉。另一個問題是，負利率的長期存在，將把大量的儲蓄流動性趕到股市、樓市中，從而進一步吹大股市樓市的泡沫，對金融風險帶來隱患。

加息是應對CPI不斷攀升的最有效的措施和手段，也是一種無法回避的調控辦法;加息是必要的也是必然的。

(二)防范樓市報復性反彈，加息成為一種必然選擇

在CPI高漲的情況下，管理通脹的手段自然是離不開貨幣政策的。從目前我國的宏觀經濟上看，經濟增長是不存在問題的，而最大的隱患則是物價和以房地產為代表的資產價格泡沫。如果長期執行負利率政策，只能引發更多的熱錢進入樓市，從而推高樓市泡沫，為樓市調控增加難度。舉個比較典型的例子:9月11日，北京朝陽區望京剛剛開盤售罄的首開國風上觀小區外，有許多二手房的中介機構，紛紛推出該地域一些樓盤的毛坯二手房出售。一套房子的售價比剛開盤的價格高出10萬至30萬元不等。這么短的時間就轉手出售，而且價格之高令人吃驚，這顯然是炒房者在哄抬房價。從各地8月份房價走勢的情況來看，房價確有反彈的跡象。如果說第二季度我國的宏觀經濟尚有一些不確定的因素，是否加息尚難確定，那么到了目前情況下，為了防止樓市的再次報復性反彈以及物價的相對穩定，那么必然選擇加息，而且是一個非常好的時機。很多人以美國和歐盟等沒有加息為由，認為還沒到加息的時候。實際上，我們的加息是不應該看歐美的。因為我國的經濟發展是良好的，沒有如歐美那樣出現衰退，歐美不加息是他們自己的事，而我們面對通脹壓力和房價泡沫的巨大風險，因此應該加息，否則就有可能錯失良機。

適度加息有利于房地產市場的理性回歸。低利率下投資需求的大量釋放，是造成房價快速上漲的重要原因。加息能夠抑制房價泡沫的進一步膨脹，還可以有助于房價走向理性回歸。房價的下降，有利于消費的增長，更有利于房子真實銷量的回升。中國房價無論從房價收入比還是租金收益率來看都存在極大的風險，加息有利于房地產市場實現平穩著陸。

(三)適度加息有利于中國經濟的轉型

長期實行較低的利率，使企業有了擴大生產規模的沖動，相反對于創新品牌和提升技術水平卻沒有動力，這也是導致許多企業大而不強的一個原因之一。我國除少數壟斷國企擁有世界品牌之外，其余絕大多數企業都與世界品牌無緣。在許多領域，我國企業都缺乏世界級的領先技術和知識產權。適當加息雖然給企業的財務成本帶來壓力，但是卻能夠促進企業提高核心競爭力。近10多年來，我國經濟高增長的同時，重復建設，破壞環境而造成的產能過剩始終都存在。國家相關部委反復強調，抑制措施和有關文件一個接著一個，媒體的評論和批評也是鋪天蓋地，但是就是一直沒法真正解決。如果有針對性地對產能嚴重過剩的行業提高貸款利率，或許比行政手段來淘汰過剩產能更有效。

我們不少的地方政府，為了在GDP競賽中取得好成績，不惜一切代價大興土木，建下了不少運營效率低下的機場、地鐵、高速公路等基礎設施和一些毫無意義的形象工程、政績工程。如果采取加息的手段，就能最大限度地抑制地方政府的非理性投資沖動，同時也還能降低銀行在地方融資平臺貸款上的風險。當加息抑制了地方政府的盲目投資沖動以及大型國企重復建設后，銀行就有可能將相應的貸款額度轉至生產經營狀況比較好的并且有創新能力的民營企業身上。

二、積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策使加息難以實現

9月17日，中國人民銀行發布了《2010年中國金融穩定報告》，該報告稱，銀行業要優化信貸結構，加大對經濟結構調整和發展方式轉變的支持力度。報告明確指出下一階段，要繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性;而且要求銀行業要積極防范和化解潛在風險，著力改善盈利結構，強化資本補充和約束機制。從央行的金融穩定報告中我們可以看出，央行對加息是非常謹慎的，而且透露出的一個訊號是短期是不可能加息的。

(一)加息影響我國的出口貿易

對于使用加息的手段來調控CPI一直受到爭議。加息的負面影響實際上也是顯而易見的。在美國、日本等世界最大的經濟體沒有加息仍然實施寬松的貨幣政策時，我們冒然加息會使人民幣匯率出現波動，人民幣直線升值的壓力就更大。人民幣升值對于出口貿易絕對不是件好事情。截止8月末，我國的出口已經是連續第三個月出現下降。如果加息的話，那么我國的出口會形勢會更加嚴峻。對于目前仍然需要依靠出口這一經濟推動器來支撐中國經濟，那么加息的話，出口這一塊無疑會遭受重大損失。

(二)加息對資本市場的影響

9月9日，A股市場大跳水，原因是市場盛傳加息，且言之鑿鑿稱央行將在周末加息，理由有二:一是央行行長周小川當天在公開演講中提到零利率的弊端，二是國家統計局提前兩天在周六發布8月宏觀經濟數據。雖然事后證實不存在加息的因素，但是滬深兩市仍然走勢不佳。9月15、16兩日滬市股指再度跳水，指數從2700點附近一路下探到2600點。與此同時，“航母級”上市公司中國農業銀行于9月16日早盤破發，市場悲觀氣氛轉濃。證券業的人士稱，今年二季度以來，隨著CPI的走高，加息的陰影一直籠罩著滬深兩市的頭上，使幾個月來股市都毫無建樹。盡管國際外圍證券市場連續上漲，但對于國內的股市卻沒有一點聯動性。如今中國的證券市場的市值已是高達近30萬億，是一個規模非常大的市場了，而且對中國在老百姓的投資理財關聯度也非常之高。這么樣大的一個資本市場長期處于熊市狀態，不僅不利于一大批優質企業直接融資，也不利于提高股民的財產性收入。加息對資本市場的打擊是最直接的。

(三)加息將抑制經濟的發展

數據顯示，8月份我國工業品出廠價格指數(PPI)同比上漲4.3%;當月規模以上工業增加值同比增長13.9%;社會消費品零售總額同比增長18.4%;1~8月城鎮固定資產投資同比增長24.8%。從發電量來看，8月份為3903億千瓦時，同比增長12.6%，增幅高于7月的11.5%。當月原油進口量也高達2090萬噸，較上月增長10%。這些都為工業生產逐步恢復增添了活力。8月份我國規模以上工業增長值同比增速雖然僅是小幅回升，但這是今年以來我國規模以上工業增速連續下滑以后第一次出現反彈，同時也是其連續3個月穩定在13%到14%之間，表明我國工業運行趨穩態勢比較明顯。經濟雖然出現復蘇跡象，但是仍然還不穩固，所以對好不容易才獲得的復蘇勢頭必須倍加珍惜。如果2011年世界經濟的二次探底開始露頭，到2012、2013年間趨于嚴重，則中國經濟就是今年出現某種程度的過熱也不應加息。按經濟學家王建的話說，“我們必須先把屋子里邊的火燒旺，才能從容對抗外部嚴寒?！?/p>

按道理即使是到了今年第四季度也不會出現嚴重通脹，CPI是可以控制在合理的范圍內，在實體經濟沒有完全走復蘇的時間來談加息是不合時宜的。今年我國糧食價格有望保持基本穩定，不會出現嚴重通脹。當前我國制造業生產能力總體大量過剩，客觀上不支持通貨膨脹;另外國內糧食價格將保持基本穩定。雖然通脹壓力增大，國家發展改革委9月中旬也表示，我國加強宏觀調控的措施針對性強，如果管理得當，全年CPI控制在3%左右的預期目標還是可以實現的。

此外，經濟增長趨穩的態勢雖已逐步明朗，但我國經濟是否已經完全趨穩，還需進一步觀察。我們仍應看到，我國經濟仍然面臨著諸多不確定的因素，全球經濟仍未完全復蘇、人民幣面臨著較大升值壓力，中國經濟發展正進入關鍵時期，調結構促轉變的任務仍然十分繁重，而未來宏觀經濟政策難度、復雜程度會顯著增加。

三、加息可能性不大

銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，CPI上漲不一定就是通脹，目前通脹水平可以承受，近期沒有加息壓力。每個經濟體都有個可承受的通脹水平，這個水平是跟居民收入聯系在一起的，去年居民收入，農村收入增長是8.5%，城市是9.8%，那么通脹漲到2.7%，甚至漲到5%都沒有關系，都是可承受的。所以現在更多的是通脹預期的管理，調節流動性。

提高存貸款利息，那么在當前存款大于貸款的情況下，支出的利息比以前多了，對于銀行來說，收入肯定少了;其二銀行貸款的提高，必將貸款對占比很大的地產行業來說，絕對不是好消息，呆帳、爛帳必定會提高，銀行風險不言而喻。其三存貸款利息的提高，在當前經濟形勢下，大部分企業負擔加重，去庫存化的道路更加艱險，還貸能力下降，反而企業存款銀行仍要支付更高的利息，加劇銀行的負擔。

盡管如此，預計決策層還會再觀望一段時間，看看CPI到底會繼續攀升還是見頂回落，經濟反彈是暫時還是會真正企穩。

美國東部時間9月16號下午兩點，美國財長蓋特納在國會作證，再次敦促人民幣大幅持續升值，此舉給人民幣升值再次帶來壓力。在國際主要經濟體依然保持低利率的現狀下，加息將帶來人民幣升值壓力，從而帶來輸入性通脹，對沖掉加息的作用。因此，在人民幣升值壓力依然較大的情況下，央行選擇加息的可能性相對減小。

在宏觀經濟層面，加息不一定能夠抑制國內金融市場上的資金需求。加息有可能會使謹慎的借款人對資金的需求望而卻步，但是很多國有企業只在乎資金的可獲得性，并不在乎資金的成本。因此加息的結果，會讓借款團隊中發生“國進民退”。另外，高利率也會加速更多的外國資本流入我國，從而增強國內資金供給。經濟理論告訴我們，在人民銀行管住匯率而管不住跨境資本的極端情況下，國內貨幣政策會失效。只有期盼美國和歐洲央行加息，才能間接減少國內的流動性。

2008年2月的CPI高達8.7%，其實08年的情況和現在十分相似。我們可以對比分析一下，由于CPI對食品價格的變動最為敏感，2008年1-11月，食品價格同比上漲15.3%，拉動CPI上漲約5個百分點。而今年由于各地災害嚴重，糧食減產，同時出現一些糧食炒作投機的現象，是CPI上漲的主因;08年當時的宏觀背景是，美國正處于次貸危機的風暴中，全世界都對美國經濟是否出現二次探底的可能而擔憂，在整個市場處于觀望期。在當時的情況下，CPI高達8.7%，央行并沒有做出加息的舉動，其實我們可以發現在整個宏觀形勢不明確的時期，歐盟各國深陷債務危機纏繞，美國又處于經濟恢復乏力，相信誰也不會草率做出加息的決定，畢竟此時的先發制人更有可能讓自己進入一個不利的位置。此外，加息會造成銀行利潤收窄，銀行的融資成本也會相應增加，這是加息所帶來的弊端，我們相信央行也肯定考慮了多種因素是否決定加息，畢竟如果央行真的決定加息，那么央行的戰略部署的重點一定是在2011年，可能會在2011年初調整存款準備金率。

參考文獻:

[1]童海華求穩仍是當前宏觀調控的主基調《中國經濟導報》2010.9.18

[2]中國人民銀行金融穩定局2010年中國金融穩定報告 中國人民銀行網站

[3]吳慶加息是一個困難的決定 國研網2010.9.15

(作者單位:五礦國際貨運天津有限責任公司南開大學經濟學院)