電力行業的企業績效與財務戰略實證研究

摘要:2008年金融危機對世界的沖擊，中國電力行業不可避免地也受到很影響。目前，中國電力行業已經進入復蘇階段，了解電力行業的企業績效和分析企業財務戰略對行業加速發展，以及促進經濟社會可持續發展都具有重要的理論意義與現實意義。正是通過對電力行業2006—2009年上市公司年度公布的財務報表數據，結合波士頓財務戰略分析圖進行戰略分析，期望提出一些戰略上的建議。

關鍵詞:電力行業;績效;財務戰略

中圖分類號:F30文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)19-0078-04

電力工業是國民經濟發展中最重要的基礎能源產業，是國民經濟的第一基礎產業，它在促進國民經濟的發展和社會進步起到了不可忽視的作用。同時，電力行業與人民的日常生活、社會穩定和國家經濟安全都有著密切的聯系。2008年受金融危機的影響，中國電力行業整體陷入低谷，隨著政府對電煤合同價格談判的逐步重視、風電電價機制不斷補充和完善、全國電力建設投資規模繼續保持較快增長，電源投資結構繼續優化，電力行業利潤得到大幅提升，用電量和發電量數據也開始呈現正增長。電力行業各企業此時抓住國家政策扶持的機會，明確自身優勢劣勢，采用合適的財務戰略迅速擺脫虧損陰影就顯得十分重要。

波士頓矩陣是一種分析和規劃企業財務戰略的方法。本文基于2006—2009年40余家上市公司年度公布的財務報表，以及巨潮咨詢網站有關數據選取和初步處理，并通過SPSS統計軟件進行因子分析，選出10個樣本企業作為樣本，通過樣本企業在波士頓財務戰略分析圖的位置，反映出樣本的行業地位，提出了一些財務戰略上的建議。

一、電力行業企業績效的因子分析

1.數據選取

為分析電力行業上市公司的各項財務狀況，選取具有代表性的10個財務指標對企業進行綜合評價[1]，指標為:每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、應收賬款周轉率、速動比率、資產負債率、凈利潤增長率、銷售毛利率、存貨周轉率和資本累積率(見表1)。

為保證在分析過程中數據的有效性和可比性，分析前首先對指標進行標準化與量綱化，所以把上述指標里包含的逆指標(資產負債率)取其倒數進行分析，再通過因子分析，因子提取、計算因子得分等一系列的步驟后，給電力行業40余家上市公司進行綜合排名打分，選取前五名和后五名共十個企業作為進一步研究的樣本。同時，由于本文數據選取了2006—2009年4年的年度財務報表數據，從一定程度上平滑各年度的股價的波動性以及消減了2008年金融危機帶給電力行業突發性的沖擊。此外，為減少異常數據給研究帶來的影響，樣本中已經剔除了ST和*ST的企業[2]。

2.因子分析過程

為確認選取的數據是否適合做因子分析，首先對數據進行KMO和Bartlett檢驗，經過SPSS統計軟件得出，電力行業KMO值為0.555可以做因子分析，但效果可能不是特別的理想。Bartlett’s球形檢驗的值為138.178，比較顯著;相伴概率均為0.000，小于顯著性水平0.05，這樣的樣本適合做因子分析。

對財務指標進行因子分析，根據因子變量的方差貢獻率和特征值來確定因子個數，提取的因子為特征值大于1的特征根的因子為初始因子。同時，為使因子變量的含義更為清晰，對因子載荷矩陣進行旋轉。旋轉之后各主因子的特征值較旋轉之前的特征值跟方差累計貢獻率分布更加均勻化，但累計貢獻率并沒有改變。旋轉之后的因子載荷系數與旋轉之前的因子載荷矩陣相比較明顯的兩極分化，更加利于對因子進行歸類(見表2)。

然后將提取的4個主因子分量建立原始因子載荷矩陣進行結構調整簡化，利用方差最大正交旋轉，形成旋轉后因子載荷矩陣(見表3)。旋轉后因子載荷矩陣依據指標值載荷較高的情況分為4類，依次命名后得出4個主因子:第一個主因子在每股收益、凈資產收益率、銷售毛利率上有較大的載荷，分別為0.918、0.904、0.58。按照一般的財務比率分析方法，這3個指標是度量上市公司盈利能力的核心指標，因此將該因子稱為盈利因子，它對全部初始變量的方差貢獻率為36.293% ，是評價建筑業上市公司綜合財務情況所需要考慮的主要方面。第二個主因子在資產負債率、速動比率上有較大的載荷，分別為0.898、0.851，命名該因子為償債因子，初始變量的方差貢獻率為23.83%，它也是評價電力行業上市公司綜合財務情況時需要重點考慮的因素。第三個主因子在應收賬款周轉率、存貨周轉率上具有較高的載荷，分別為0.821、0.861，這兩個指標反映公司運營能力，因此成為運營因子。第四個因子僅在資本累積率上有較高的載荷，稱其為資本累計因子，但它對解釋電力行業對全部初始變量的方差貢獻率為12.392%，說明它的重要性比較差一些。

以各主成分的方差貢獻率作為權重，對企業競爭力進行綜合評價。對企業進行綜合排名。排名結果靠前的五名是長江電力、皖能電力、贛能股份、廣州控股和深圳能源;排名后五名的是東方熱電、九龍電力、華銀電力、內蒙華電和漳澤電力。從挑選的排名前五名和后五名的電力行業上市公司綜合財務情況因子得分中可以看出，靠前的企業在4項因子中至少有一項得分顯著高，而盈利能力較強的企業會比較有優勢，而排名后五名的上市公司四項得分幾乎均為負數。鑒于不同的公司的盈利能力、償債能力、運營能力和資本累計的情況不相同，決策者就可有針對性的進行戰略決策，有的放矢。

二、電力行業企業財務戰略分析

波士頓矩陣認為，一般決定產品結構的基本因素有兩個[3]:即銷售增長率與市場占有率。兩者在互為條件的同時相互影響。若把市場占有率作為橫坐標，銷售增長率作為縱坐標可以分為四種情況:銷售增長率和市場占有率都高時，可以顯示公司具有良好的發展前景;如果僅有市場占有率大，而沒有相應的高銷售增長率，則說明企業處在一個成熟的階段，需要通過一些戰略提高銷售量;相反，企業僅有銷售增長率，而市場占有率小的企業則尚待觀察;兩者都低預示了該公司的市場前景已經不佳[4]。

市場占有率顯示出企業競爭實力，而因子分析法計算出的綜合排名同樣反應出每個企業的行業競爭能力[5]，因此可以將10個樣本企業的綜合得分為橫坐標，將10個樣本企業2007—2009年三年平均營業利潤增長率作為縱坐標，形成波士頓戰略分析圖(如圖1所示)。

圖1波士頓戰略分析圖

波士頓戰略分析圖清晰地將10個樣本企業劃分在4個象限中，廣州控股、贛能股份、深圳能源和長江電力4個企業在第一象限，他們的共同特點是市場占有率和增長率都為正值，這是公司長期增長和有效獲利的表現，是高速增長市場中的領導者。而在載荷矩陣排名中，廣州控股在主因子得分中償債能力表現尤為突出，這主要是公司長期執行穩健的財務政策，將資產負債率、流動比率、速動比率指標保持的較為理想，而且公司財務結構相對合理，這些都為公司高增長高收益提供保障;贛能股份資本累計能力得到4.66的高分，資本累積率是考核企業增長性的重要指標，高的資本累積率預示企業有較好的發展空間。該公司近年來積極實現從傳統能源產業向新興能源產業的戰略轉型，收益有望超越傳統電力產業;深圳能源和長江電力在主因子載荷上表現出均衡的優勢，其中兩者盈利能力得分都較為突出，尤其在2008年行業低谷期火電行業幾乎全行業虧損下取得優良業績，深圳能源顯示出超強的盈利能力，以及卓越的管理能力和成本控制能力。

在第二象限的企業有九龍電力和內蒙華電。第二象限反應的是較低的市場占有率，卻有較高的銷售增長率，其特點是財務實力不強，但是財務發展環境較好。一般情況下，處在這個象限的公司常常是新公司或者是在高速增長的市場中推出了新業務的公司，未來發展存在一定的不確定性。九龍電力由于國家對脫硝機組進行電價補貼，導致脫硝催化劑價格上漲，公司脫硝工程訂單也隨之顯著增加，成為脫硝市場領跑者，但該公司能在脫銷市場未來的地位，以及九龍電力能否在脫銷工程上獲取持續的盈利，仍有待觀察;內蒙華電在去年財務出現巨大虧損之后，企業綜合實力下降很多，但近半年業績迅猛增長。除了煤價下跌因素的推動外，企業于7月份完成了資產置換使得業績明顯得以增厚，至于今后前景也不算明朗。

在第三象限的企業包括漳澤電力、華銀電力和東方熱電。第三象限的市場占有率和增長率都為負數，一般而言，這類企業目前狀態不太好，企業處在微利或者虧損的狀態。同時，這3家企業4個主因子載荷得分均為負數，證實這些企業處在困難時期。國際能源價格暴漲、國內煤炭供應緊張和嚴重自然災害，電煤價格持續大幅上漲等一系列的外部因素的大背景下，漳澤電力、華銀電力和東方熱電公司自身經營及財務上存在的缺陷不容忽視，雖然公司在2008年后都各自采取相關整改項目，增發收購等措施，但經營狀況仍十分窘迫，難以掙脫虧損的深淵。

皖能電力處在第四象限。第四象限的特點是有較高的市場占有率，卻只有較低的增長率，說明企業已經處在一個較為平穩的階段。企業目前已經獲得一定的盈利基礎及市場地位，但是隨著競爭加以激烈，企業若不能不斷的創新，負增長率意味著企業將要走向衰敗。從載荷因子得分上，皖能電力表現出較強的資本累積能力，這表明公司有擴大投資、項目創新的資本，企業已經陸續實施經營轉移策略后，相信公司未來長期發展趨勢仍然是良好的。

三、建議與結論

為建立資源節約型和環境友好型社會，促進經濟社會可持續發展，作為國民經濟的先行產業，電力行業的各企業必須清晰自身優勢及劣勢，結合行業現行政策，制定出切合自身的財務戰略。主要應當做好以下幾個方面:

1.明確自身經營狀態，有針對性制定財務戰略。根據市場占有率和增長率兩個指標，可以大致了解電力企業經營的狀態，結合因子分析的數據指標可以幫助企業更好地制定財務戰略:市場占有率和增長率都具有優勢的企業，選擇的籌資戰略以權益性籌資為主，維持較高的留存收益，投資戰略更關注國家因提倡節能減排政策所帶來機會，擴大生產規模，而分配戰略采用較低現金股利支付政策為宜;相反，兩者均不見明顯優勢的企業，則可選擇債務融資的籌資戰略以求杠桿效應帶來的力挽狂瀾的經營效果，投資上更應注重對公司內部盈利較少業務的放棄的選擇，利潤分配可采用高的股利政策作為對股東資本的補償;低市場占有率和高增長率的企業，投資戰略應該通過不斷擴張搶占一定的市場，增強其競爭力，籌資策略以權益性融資為主，同時采取零股利分配政策;而市場占有率較高，增長率較低的企業，會花費較多營銷費用以維持現有地位，同時企業還需通過債務融資和權益融資不斷地開發出市場機會大、前景好的新業務，并采用高的現金股利政策進行對股東進行股利分配。

2.抓住國家政策走向，有計劃有重點形成企業核心競爭能力。目前，經濟政策繼續傾向于可持續性發展，推動新能源產業的發展及節能減排。所以替代能源和清潔煤技術的開發對中國的電力行業至關重要，從長遠來看，替代能源可以幫助中國達到改善電力結構的作用，所以行業中一些依靠風能、水能的企業盈利水平都比較穩定，如長江電力、文山電力等。而傳統的火電企業，尤其是同時有較好的資本累計能力的企業，如贛能股份、皖能電力等，則應充分利用動蕩的國外金融環境使得當前煤炭價格回落的有利時機，提高企業競爭力，同時關注煤炭清潔技術的研發，形成企業自身的核心競爭能力。

3.跟上行業優化資產的改革步伐，提高行業整體盈利水平。隨著后金融危機中國電力行業的整體復蘇，中國一些領先的電力企業開始兼并重組、優化資產組合的大改革，如皖能電力、長江電力等。這些企業通過新建或兼并小企業，形成發電資產形成有規模布局合理的產業鏈。或者水利資產為主的發電企業，可考慮適當購入火電風電資產，提高整體成本效益，優化自身資產組合的同時，提升中國電力行業整體盈利水平。

參考文獻:

[1]李東陽，曾奕.中國上市公司戰略因素與績效關系的研究[J].東北大學學報，2009，(1):7-50.

[2]尹子民，王春蕊.基于因子分析建立上市公司財務戰略模型[J].中國管理信息化，2008，(11):65-67.

[3]徐平彩，等.波士頓矩陣在高新技術企業融資策略上的應用研究[J].中國經貿導刊，2009，(18):95.

[4]張穎穎.波士頓矩陣與財務政策選擇.財會通訊[J].2008，(5):53-54.

[5]陳興.基于波士頓矩陣分析法的盛年期企業籌資策略[J].經濟師.2007，(8):233-234.

Power Industry Enterprises Empirical Research onPerformance and Financial Strategy

XU Feng-ju， XING Nan

(Wuhan University of Technology， Management of School，Wuhan430070，China)

Abstract: With the impact of the 2008 financial crisis on the world， China’s power industry had been inevitable affected. At present， China’s power industry has entered a recovery phase， it’s no doubt that understanding enterprise performances and analyzing corporate financial strategy will both have important theoretical and practical significance for the industry and social sustainable development. This paper are trying to analyze enterprise annual published financial statement data， combined with Boston， a strategic financial diagram system， and expect to put forward a number of financial proposals.

Key words: power industry;performance;financial strategy