中外金融機(jī)構(gòu)AUM比較分析

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)“管理資產(chǎn)”(Assets Under Management，以下簡(jiǎn)稱(chēng)AUM )概念的使用日趨增多，但在AUM的界定及其應(yīng)用上仍然存在一些問(wèn)題。本文擬介紹中西方金融機(jī)構(gòu)AUM有關(guān)情況，分析國(guó)內(nèi)銀行使用AUM有關(guān)問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出完善AUM應(yīng)用、發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的建議。

中外金融機(jī)構(gòu)AUM概念的使用情況

西方金融機(jī)構(gòu)所使用的AUM指標(biāo)一般是指按照公允價(jià)值計(jì)量、由金融機(jī)構(gòu)所管理的客戶(hù)資產(chǎn)總值。使用這一指標(biāo)主要是為了衡量其自身所管理資產(chǎn)的規(guī)模。而國(guó)內(nèi)銀行目前所使用的AUM主要是出于衡量(個(gè)人)客戶(hù)價(jià)值(包括現(xiàn)實(shí)價(jià)值和潛在價(jià)值)、進(jìn)行客戶(hù)細(xì)分、便于開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)的考慮，其統(tǒng)計(jì)口徑不僅包括本機(jī)構(gòu)所管理的個(gè)人客戶(hù)的金融資產(chǎn)，還包括個(gè)人客戶(hù)所擁有的、目前不在本機(jī)構(gòu)管理但將來(lái)可能轉(zhuǎn)入本機(jī)構(gòu)管理的金融資產(chǎn)(如存款和托管賬戶(hù)等)，有的還包括客戶(hù)的負(fù)債(如房貸)。

西方金融機(jī)構(gòu)AUM的概念及其背景

研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外金融界對(duì)AUM并不存在“標(biāo)準(zhǔn)化”的定義。美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)對(duì)AUM的定義是，“持續(xù)接受監(jiān)管和投資管理服務(wù)的證券組合的總價(jià)值”。而根據(jù)波士頓咨詢(xún)公司的定義，AUM是指客戶(hù)金融資產(chǎn)的總量，包括客戶(hù)的現(xiàn)金存款、貨幣市場(chǎng)基金、因管理投資而直接或間接持有的上市證券以及境內(nèi)和境外資產(chǎn)，但不包括歸于投資者自身所擁有的公司、住所或奢侈品等財(cái)富。而全球資產(chǎn)管理品牌第一的瑞銀(UBS)并沒(méi)有使用AUM概念，其對(duì)客戶(hù)資金采取了兩種不同的度量方法:一個(gè)是“客戶(hù)資產(chǎn)”(Client Assets)，涵蓋了所有由瑞銀投資和保管的客戶(hù)資產(chǎn)，包括純粹的托管資產(chǎn)和交易賬戶(hù);另一個(gè)是“投資資產(chǎn)”(Invested Assets)，其定義就狹窄的多，特指客戶(hù)出于投資目的、交由瑞銀管理的資產(chǎn)，它包括委托和建議性質(zhì)的理財(cái)組合、管理的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、基金類(lèi)資產(chǎn)和理財(cái)證券(或經(jīng)紀(jì)賬戶(hù))。可見(jiàn)，第二個(gè)概念近似于AUM。高盛對(duì)AUM的定義是:機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶(hù)投資于共同基金、另類(lèi)投資基金和專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)。不包括純粹交易性質(zhì)的經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)、自營(yíng)投資和非管理費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)(包括客戶(hù)的生息存款)。

我們將西方金融機(jī)構(gòu)的AUM概括為:金融機(jī)構(gòu)為客戶(hù)“投資管理”的資產(chǎn)的公允價(jià)值。所謂“投資管理”，除全權(quán)委托類(lèi)形式外，也可以包括非全權(quán)委托的顧問(wèn)類(lèi)形式。AUM的統(tǒng)計(jì)口徑中一般不包括機(jī)構(gòu)自營(yíng)資產(chǎn)、純粹托管和交易性質(zhì)的客戶(hù)資產(chǎn)(賬戶(hù))和客戶(hù)負(fù)債。

西方金融機(jī)構(gòu)的AUM是其資產(chǎn)管理運(yùn)作規(guī)模的衡量指標(biāo)，AUM越大，說(shuō)明其在投資管理界的地位越強(qiáng)。AUM也是進(jìn)一步衡量其投資業(yè)績(jī)、獲取收益的基礎(chǔ)，很多資產(chǎn)管理公司按照AUM的一定比例收取資產(chǎn)管理費(fèi)。

盡管由于信息披露的局限，目前較難找到系統(tǒng)性的可比AUM數(shù)據(jù)。但20世紀(jì)80年代以來(lái)，西方領(lǐng)先資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的AUM往往超過(guò)其總資產(chǎn)的規(guī)模，其增速也往往快于其資產(chǎn)增速。例如，2009年瑞銀總資產(chǎn)為1.341萬(wàn)億瑞郎，同比下降33%，而所管理的投資資產(chǎn)(Invested Asset)卻增加3%，達(dá)到2.233萬(wàn)億瑞郎。高盛2009年的總資產(chǎn)為8490億美元，同比下降4%，而其AUM增加12%至8710億美元。

AUM概念的引入及其規(guī)模大于總資產(chǎn)、且增速快于總資產(chǎn)的情況，是西方金融機(jī)構(gòu)多年來(lái)發(fā)展變化的必然結(jié)果。30年來(lái)，隨著社會(huì)金融財(cái)富的逐漸積累、“金融脫媒”日益深化、綜合經(jīng)營(yíng)不斷發(fā)展、資本監(jiān)管強(qiáng)化和創(chuàng)新能力大大增強(qiáng)，西方金融機(jī)構(gòu)的功能定位逐步實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)“信用中介”向“財(cái)富管理綜合服務(wù)提供商”的轉(zhuǎn)變。在此背景下，西方金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再單單追求資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而是更加重視發(fā)展其財(cái)富管理能力。其管理資產(chǎn)的規(guī)模快速膨脹、甚至超過(guò)了資產(chǎn)增速，資產(chǎn)管理所帶來(lái)的收入也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其表內(nèi)資產(chǎn)所帶來(lái)的利息收入。“總資產(chǎn)”的概念已經(jīng)不足以衡量其“主業(yè)”、窺其全貌。在這種情況下，AUM作為衡量其財(cái)富管理能力和規(guī)模的重要指標(biāo)，應(yīng)運(yùn)而生并日趨受到西方金融機(jī)構(gòu)的重視。

國(guó)內(nèi)銀行AUM的應(yīng)用情況

近年來(lái)，隨著經(jīng)營(yíng)范圍拓寬、經(jīng)營(yíng)理念更新和財(cái)富管理業(yè)務(wù)興起，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)AUM概念的使用也日益增多。例如，近期中國(guó)銀行發(fā)布的2009年年報(bào)中首次提及該行管理的客戶(hù)金融資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)1500億元人民幣。再如，工商銀行2009年年報(bào)中也披露，其個(gè)人金融資產(chǎn)100萬(wàn)元以上的財(cái)富客戶(hù)數(shù)量突破50萬(wàn)戶(hù)，金融資產(chǎn)超過(guò)11000億元;個(gè)人金融資產(chǎn)在800萬(wàn)元以上的高凈值客戶(hù)(私人銀行客戶(hù))突破1.3萬(wàn)戶(hù)，管理資產(chǎn)2550億元。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)大部分主要銀行均已在內(nèi)部引入了AUM的概念。

國(guó)內(nèi)銀行的AUM一般是指?jìng)€(gè)人客戶(hù)在銀行的金融資產(chǎn)，其統(tǒng)計(jì)口徑主要包括個(gè)人客戶(hù)在銀行的存款和通過(guò)銀行購(gòu)買(mǎi)的各種投資產(chǎn)品，投資產(chǎn)品主要包括基金、國(guó)債、保險(xiǎn)及銀行發(fā)行的投資理財(cái)產(chǎn)品等。此外，不少?lài)?guó)內(nèi)銀行還將客戶(hù)的負(fù)債(貸款)也納入AUM統(tǒng)計(jì)口徑。但各家銀行AUM的統(tǒng)計(jì)口徑并不相同，比如是否包括客戶(hù)的三方存管保證金、股票賬戶(hù)和個(gè)人房貸等，對(duì)于房貸的具體折算比例也存在差異，這就影響了AUM的可比性。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行AUM應(yīng)用中存在的問(wèn)題

國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)雖然都應(yīng)用了AUM的概念，但其實(shí)質(zhì)內(nèi)涵卻有所差異。同時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行在AUM應(yīng)用方面也存在一系列問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)AUM概念的差異

雖然國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的AUM概念都是在財(cái)富管理業(yè)務(wù)的大背景下產(chǎn)生的，但二者卻存在以下差異。

應(yīng)用目的不同。西方金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用AUM主要是為了衡量自身投資管理規(guī)模和能力。國(guó)內(nèi)銀行則是為了衡量客戶(hù)價(jià)值(包括潛在價(jià)值)、細(xì)分客戶(hù)層次和便于開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)。

包涵內(nèi)容不同。西方金融機(jī)構(gòu)AUM僅指客戶(hù)的資產(chǎn)，而且特指銀行提供投資和咨詢(xún)服務(wù)的客戶(hù)資產(chǎn)。而國(guó)內(nèi)銀行AUM包涵的內(nèi)容則寬泛的多，既包括客戶(hù)的資產(chǎn)，又包括客戶(hù)的部分負(fù)債;既有銀行目前正在管理的客戶(hù)資產(chǎn)，也包括目前沒(méi)有納入銀行投資咨詢(xún)范圍、但將來(lái)可能轉(zhuǎn)化為銀行所管理范圍的資產(chǎn)。

應(yīng)用范圍不同。西方金融機(jī)構(gòu)AUM的應(yīng)用范圍涵蓋了個(gè)人、公司和機(jī)構(gòu)等各類(lèi)客戶(hù)，一般包括集團(tuán)旗下各金融機(jī)構(gòu)所管理的客戶(hù)資產(chǎn)總和。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的AUM目前僅用于個(gè)人客戶(hù)方面，而且大都沒(méi)有對(duì)銀行和旗下各子公司的AUM作總體統(tǒng)計(jì)。

總之，從概念上看，可以把西方金融機(jī)構(gòu)所采用的AUM看作“狹義”AUM，把國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行所采用的AUM定義為“廣義”AUM。

國(guó)內(nèi)銀行AUM應(yīng)用中所存在的問(wèn)題

與長(zhǎng)期以來(lái)僅重視存款、資產(chǎn)的情況相比，國(guó)內(nèi)銀行引入AUM是一個(gè)重大進(jìn)步。但是，目前國(guó)內(nèi)銀行在AUM應(yīng)用方面存在一系列問(wèn)題。

缺乏對(duì)金融集團(tuán)范圍和機(jī)構(gòu)客戶(hù)AUM的統(tǒng)計(jì)，難以全面衡量機(jī)構(gòu)財(cái)富管理的總體規(guī)模和綜合能力。西方金融機(jī)構(gòu)的AUM是個(gè)人和公司機(jī)構(gòu)等客戶(hù)AUM的總和，也是整個(gè)集團(tuán)各業(yè)務(wù)條線AUM的總和。與西方金融機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)銀行在目前的AUM統(tǒng)計(jì)中，僅僅是考慮了個(gè)人客戶(hù)，尚缺少對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和整個(gè)金融集團(tuán)AUM的考量，不利于全面衡量本機(jī)構(gòu)財(cái)富管理的總體規(guī)模和綜合能力，也不利于全面統(tǒng)計(jì)客戶(hù)金融資產(chǎn)的價(jià)值。

未對(duì)各類(lèi)客戶(hù)資產(chǎn)做進(jìn)一步梳理和分析，容易導(dǎo)致重規(guī)模、輕收益的傾向。國(guó)內(nèi)銀行目前的AUM統(tǒng)計(jì)口徑相當(dāng)寬泛，而且未根據(jù)各項(xiàng)客戶(hù)資產(chǎn)的不同特性進(jìn)行分類(lèi)分層。例如，在分析和考核上，沒(méi)有區(qū)分理財(cái)類(lèi)資產(chǎn)(銀行提供投資和咨詢(xún)服務(wù)的資產(chǎn))、存款類(lèi)資產(chǎn)(客戶(hù)儲(chǔ)蓄和三方存管保證金等)、純交易類(lèi)資產(chǎn)以及客戶(hù)負(fù)債(貸款)，可能會(huì)導(dǎo)致銀行片面追求規(guī)模(銷(xiāo)售業(yè)績(jī))，而不關(guān)注自身財(cái)富管理能力和投資業(yè)績(jī)(客戶(hù)收益)的傾向。

缺乏對(duì)AUM變動(dòng)的全面分析，不利于準(zhǔn)確判斷機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理能力。AUM的增長(zhǎng)是衡量金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力的重要指標(biāo)。一般而言，AUM增長(zhǎng)越多，說(shuō)明機(jī)構(gòu)的投資管理能力越強(qiáng)。但是AUM的變化存在諸多因素，包括資產(chǎn)市值的變化、客戶(hù)投入資金的增長(zhǎng)和匯率變化等。僅看AUM的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，而未深入分析其變化原因，會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資管理業(yè)務(wù)能力的評(píng)價(jià)產(chǎn)生偏差。在諸多因素中，尤為重要的是客戶(hù)凈增加資金(NNA，net new asset)，所謂凈增加資金(NNA)，是指新客戶(hù)和老客戶(hù)新投入的資金減去老客戶(hù)撤出和贖回資金的凈值。NNA的計(jì)算采用直接法，即以客戶(hù)交易時(shí)投入或者撤出的資金來(lái)衡量。NNA不包括客戶(hù)資產(chǎn)的利息和股息，也不含市場(chǎng)和貨幣波動(dòng)、管理費(fèi)、交易傭金和貸款利息以及由于機(jī)構(gòu)兼并活動(dòng)產(chǎn)生的客戶(hù)資金變動(dòng)。它最直接反映了客戶(hù)投資意愿和銀行財(cái)富管理能力。而國(guó)內(nèi)銀行大都未對(duì)AUM增量進(jìn)行具體分析，這不利于金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確衡量財(cái)富管理能力。

完善AUM應(yīng)用的意義和建議

進(jìn)一步厘清AUM概念、完善AUM應(yīng)用對(duì)中資銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)管理具有重大意義。第一，明確界定廣義AUM，有利于完整、準(zhǔn)確地衡量客戶(hù)的實(shí)際價(jià)值和潛在價(jià)值、完善對(duì)客戶(hù)的細(xì)分，為精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)提供決策依據(jù)，使客戶(hù)的潛在價(jià)值變?yōu)閷?shí)際價(jià)值，從客戶(hù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾碣Y產(chǎn)。第二，全面運(yùn)用廣義AUM ，有利于擺脫過(guò)度追求存款規(guī)模或者資產(chǎn)規(guī)模的“速度情節(jié)”和“規(guī)模沖動(dòng)”，推動(dòng)中資銀行財(cái)富管理特色的強(qiáng)化，實(shí)現(xiàn)從“信用中介”到“財(cái)富管理服務(wù)綜合提供者”的轉(zhuǎn)變。第三，明確、統(tǒng)一應(yīng)用狹義AUM，有利于準(zhǔn)確衡量整個(gè)集團(tuán)財(cái)富管理的規(guī)模和能力。第四，引入“客戶(hù)財(cái)富收益率”、“客戶(hù)凈增資金”等概念，有利于加強(qiáng)以客戶(hù)為中心的理念，推動(dòng)中資銀行經(jīng)營(yíng)從銷(xiāo)售導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻?hù)導(dǎo)向。具體建議如下:

明確區(qū)分衡量客戶(hù)價(jià)值的廣義AUM和衡量財(cái)富管理規(guī)模的狹義AUM。所謂廣義AUM，包括所有反映客戶(hù)價(jià)值的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目(與中資銀行目前采用的AUM定義和統(tǒng)計(jì)口徑相同)。所謂狹義AUM，僅指中資銀行直接管理的客戶(hù)資產(chǎn)。建議中資銀行明確區(qū)分衡量客戶(hù)價(jià)值的廣義AUM和衡量財(cái)富管理規(guī)模的狹義AUM，以完善對(duì)客戶(hù)價(jià)值和財(cái)富管理能力的衡量指標(biāo)。

統(tǒng)一構(gòu)建用于衡量公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)和金融集團(tuán)的AUM。目前中資銀行普遍缺少對(duì)公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)和整個(gè)集團(tuán)AUM的統(tǒng)計(jì)，建議一是參考個(gè)金業(yè)務(wù)AUM的設(shè)計(jì)，將目前公司業(yè)務(wù)的所有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)歸總分類(lèi)，按照存款類(lèi)業(yè)務(wù)、理財(cái)類(lèi)業(yè)務(wù)(企業(yè)理財(cái)和外匯理財(cái)?shù)?、投資銀行業(yè)務(wù)、結(jié)算和現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)和客戶(hù)負(fù)債(貸款)等分成五大類(lèi)，明確客戶(hù)價(jià)值和客戶(hù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，形成針對(duì)公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)的廣義AUM。二是明確公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)狹義AUM的定義和統(tǒng)計(jì)口徑，以衡量銀行為公司機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供財(cái)富管理服務(wù)的能力。三是對(duì)金融控股集團(tuán)內(nèi)的銀行和各子公司的廣義、狹義AUM進(jìn)行統(tǒng)一界定和應(yīng)用，以全面衡量整個(gè)集團(tuán)、所有客戶(hù)的價(jià)值和財(cái)富管理能力。

以AUM為基礎(chǔ)，研究設(shè)計(jì)“客戶(hù)財(cái)富收益率”指標(biāo)。所謂“客戶(hù)財(cái)富收益率”，即以上述狹義AUM的收益率為基礎(chǔ)，參照相應(yīng)的投資組合基準(zhǔn)收益率，衡量中資銀行對(duì)客戶(hù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度，為準(zhǔn)確衡量中資銀行投資管理能力，建議根據(jù)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資類(lèi)型，確定“投資組合標(biāo)桿”(benchmark)和相應(yīng)的收益率參考范圍，定期(如一年)將“客戶(hù)財(cái)富收益率”與“標(biāo)桿收益率”作比較。需要說(shuō)明的是，客戶(hù)財(cái)富收益率并非越高越好，因?yàn)檫@可能意味著客戶(hù)承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)、或者客戶(hù)的投資組合已偏離原定的投資策略。目前中資銀行使用管理會(huì)計(jì)方法所計(jì)量的個(gè)金業(yè)務(wù)收益率和私人銀行客戶(hù)價(jià)值分析等指標(biāo)，基本上都是站在銀行角度，反映個(gè)金業(yè)務(wù)盈利能力以及客戶(hù)對(duì)中資銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度，尚缺少站在客戶(hù)的角度、衡量銀行對(duì)客戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值貢獻(xiàn)的指標(biāo)。因此建議設(shè)計(jì)“客戶(hù)財(cái)富收益率”指標(biāo)，以避免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理者一味看重“客戶(hù)對(duì)自己的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度”過(guò)度追求短期銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、影響銀行長(zhǎng)期財(cái)富管理品牌的問(wèn)題。

(作者單位:交通銀行金融研究中心)