“ 撿芝麻”與“撿西瓜”

今年以來，國內股市幾度起落，投資者經歷虧損之際，開始懷疑股市投資是否真能帶來理想回報。前期，在市場流動性依然異常充裕之際，不少人將目光轉向了郵市。

不久前，稀有珍品“全國山河一片紅”在香港以368萬港元成交(按當時匯率折算約為320萬元人民幣)，刷新中國郵票單張拍賣紀錄。該郵票1968年11月25日發行，因未將臺灣印成紅色而于當日被責令收回并銷毀，存世甚少。成交的“天價”雖令人咋舌，而實際上投資這張郵票的復合收益率并非真的那么了不起。在1989年，這張郵票價格是8萬元，如當時買了，到現在323萬元，年復合增長率也僅是20%多一點。如果考慮到這枚珍郵的保管、保險成本，實際收益率會更低，再考慮到有限的流動性(不能隨時找到買家，好的價格更是可遇而不可求)，投資風險較大。

而股市呢，其實存在著一樣的長期投資機會，而且方便參與。就算不會選股，那么光看指數。上證指數從1990年底設立至2010年5月31日的近20年間，平均年回報16.77%(根據彭博資訊的數據)，只要簡單買入和持有，取得的回報率與長期投資“全國山河一片紅”的回報相差無幾!

只可惜，雖然存在這種相對較容易把握的機會，但在實際操作中，能真正實現如此長期回報率的投資者卻甚少。

原因就在于，操作過于頻繁和投資期限過短。這一誤區的具體表現就是所謂的“拋開大市，專做個股”。在牛市中，頻繁賣出和換股，這是典型的看多做空，但往往一賣即漲，“撿了芝麻而丟了西瓜”，屢屢錯過大的向上波段。熊市中，有人為了蠅頭小利而追逐小概率的牛股，結果“買入即跌”，要么因長期被套而動彈不得，要么頻頻止損出局而積小虧為大虧。

即使股市表現出總體長期上漲，但頻繁的主動操作容易錯過漲幅最高階段。我們發現，剔除掉漲幅最高的幾天后，指數的收益率會大幅度下降，甚至是負收益。這從美國市場可得到驗證。我們選取過去股市相對平穩的10年期(剔除2007年后市場大起大落的數據)來分析:標普500指數從1997年至2006年的10年間平均復合收益率為8.42%。然而，如果錯過了10年間表現最好的5天，平均復合收益率僅為5.67%;如果錯過了10年間表現最好的10天，平均復合收益率則顯著降為3.42%。

回到國內，分析結果也相似:以同期上證指數為標的計算，1996年年初投資1萬元持有到2006年年底，共11年，資金增值到49742元。剔掉其間收益率最高的10個交易日，資金只能增值到21915元;剔掉收益率最高的20個交易日，就只能增值到11924元?？梢姡挥虚L期持有，不錯過收益率最高的交易日，才能獲得可觀收益。

當然，也不是隨時持有一籃子的優質股票，或配置指數型基金就能高枕無憂。在市場估值相對合理時入場是長期投資成功的關鍵。回顧20年A股發展史，在1993年滬指1518點、2001年滬指2245點、2007年滬指6124點，這些尖峰時段介入的投資者，光等解套就需若干年。

那么，何為估值合理?從縱向比較，據7月31日的數據，上證指數的平均動態市盈率PE為15，遠在歷史的平均水平35之下;市凈率PB為2.2，也遠低于歷史平均水平的3.6。從橫向看，這樣一個依然高速增長的經濟體，這一股市估值水平，已與經濟增長率接近零的發達國家市場“保持一致”了。顯然，從估值角度看，是一個可以作長期打算的買入點。如果決定買入，那就作長期持有的打算，如此，才能撿到“西瓜”。