美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟引日元走強(qiáng)

眾所周知，自1993年以來，日本陷入“流動(dòng)性陷阱”之中，經(jīng)濟(jì)一直處于通縮狀態(tài)，為此日本央行一直維持著低利率的政策。由于長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年的低息甚至零息政策，日元成為全球最主要的利差交易資金來源，日元對(duì)美元不斷貶值。

利差交易規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒有著很大的關(guān)系，它自然是與經(jīng)濟(jì)狀況成正相關(guān)關(guān)系，這也意味著，美元兌日元的走勢(shì)，與全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)存在著正向關(guān)系。而近期美元兌日元的走弱，就是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面消息不斷的大背景下形成的。

我們可以看到，美國(guó)房屋市場(chǎng)再次低迷，消費(fèi)者信心降至次低，失業(yè)數(shù)據(jù)再次惡化，制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)放緩……近期一系列差于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生了懷疑。連美聯(lián)儲(chǔ)的褐皮書也不得不承認(rèn)，6月份和7月份前半個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅溫和增長(zhǎng)，再次表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭可能正喪失動(dòng)能。而7月底公布的美國(guó)2季度GDP僅增長(zhǎng)2.4%的消息，更是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的佐證。

面對(duì)這些數(shù)據(jù)，市場(chǎng)不禁開始對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂起來。于是乎，過低的美國(guó)國(guó)債收益率，導(dǎo)致日本保險(xiǎn)商賣出債券匯回資金，波動(dòng)的市場(chǎng)導(dǎo)致日本出口企業(yè)將盈利匯回日本，這些曾經(jīng)被用于利差交易的日元資金不斷回流，美元兌日元也就不斷走軟。

面對(duì)這樣的局面，美國(guó)官員也紛紛出來表態(tài)。就連美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克都悲觀的表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景“異常不明朗”，如果復(fù)蘇夭折，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備進(jìn)一步放松貨幣政策。但他表示，盡管最近經(jīng)濟(jì)走軟，決策者仍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持成長(zhǎng)，且美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)審慎計(jì)劃著最終退出寬松貨幣政策。

其實(shí)，自今年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷向好，美元3個(gè)月LIBOR不斷上行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期日漸高漲。與此相反，日本經(jīng)濟(jì)雖不斷向好，但通縮局面卻仍然十分嚴(yán)重，市場(chǎng)對(duì)日本央行繼續(xù)維持低利率深信不疑。這種利差預(yù)期優(yōu)勢(shì)的不斷顯現(xiàn)，支撐了前期美元兌日元的走勢(shì)，這也是為什么前期在歐洲債務(wù)危機(jī)如火如荼進(jìn)行的時(shí)候，避險(xiǎn)情緒沒有大幅推高日元兌美元匯價(jià)的原因。

但近期，可能的進(jìn)一步寬松的表態(tài)，卻讓市場(chǎng)前期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)日漸高漲的加息預(yù)期落了空。投資者突然發(fā)現(xiàn)，美元相對(duì)于日元的利差優(yōu)勢(shì)并沒有他們先前想象中的那么大，這也使得美元兌日元的走勢(shì)遭受到了利差“優(yōu)勢(shì)”逆轉(zhuǎn)為“劣勢(shì)”的負(fù)面影響，美元兌日元的表現(xiàn)自然也就乏善可陳。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策前景“大逆轉(zhuǎn)”的背景下，美元兌日元不斷向著一個(gè)又一個(gè)的低點(diǎn)邁進(jìn)。但是對(duì)于日元的升值，日本政府卻是不樂見的。日元的升值可能降低日本產(chǎn)品在海外的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而損及日本出口，促使日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策。近期，日本政府官員也紛紛出面發(fā)表講話，希望以口頭干預(yù)抑制日元漲勢(shì)。

與此同時(shí)，日本央行官員表示，日本沒有為干預(yù)匯市設(shè)定具體的目標(biāo)。雖然這有掩耳盜鈴之嫌，但畢竟也在一定層面上為日元的多頭投資者掃清了障礙，前期84.83的低點(diǎn)也成為市場(chǎng)測(cè)試日本央行忍耐力以及投資者膽量的關(guān)鍵點(diǎn)位。

或許，這樣的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比仍將持續(xù)，這也就意味著美元兌日元仍將陷入到疲態(tài)當(dāng)中。而且技術(shù)上，云圖指標(biāo)也顯示，美元兌日元仍處在下跌中期趨勢(shì)當(dāng)中。但筆者認(rèn)為，美元兌日元越是接近84.83一帶的歷史低位，其反彈的動(dòng)力也越大。

*作者系中信銀行資金資本市場(chǎng)部分析師