后危機(jī)時(shí)代關(guān)于人民幣升值問題的思考

自2005年我國匯率制度改革以來，人民幣升值問題一直成為國內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，人民幣升值的壓力越來越大。2008年全球金融危機(jī)使得各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑，外需減少以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭使我國對外貿(mào)易遭受巨大損失。國際社會(huì)對人民幣升值的呼聲加大，貿(mào)易摩擦不斷。2009年中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，人民幣升值趨勢明顯。如何逐步穩(wěn)定調(diào)整升值，靈活運(yùn)用匯率政策工具是貨幣當(dāng)局應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于人民幣升值問題的研究很多。從資本市場看，張春田、馬驥、徐娜(2007)認(rèn)為，匯率變動(dòng)是影響資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)主要原因，2007年流動(dòng)性過剩主要源于持續(xù)的貿(mào)易順差以及由此引發(fā)的外匯儲(chǔ)備的激增。在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的影響下，加上低利率環(huán)境和大量股民的參與，大量資金流入使得國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格迅速上升最終將積累成資產(chǎn)泡沫。從國際貿(mào)易角度，任志祥(2008)認(rèn)為，人民幣升值可以調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，升值降低進(jìn)口投入品對生產(chǎn)成本的差異影響，降低貿(mào)易摩擦，促進(jìn)我國對外貿(mào)易的循環(huán)發(fā)展，但同時(shí)人民幣升值對出口行業(yè)造成嚴(yán)重打擊，短期內(nèi)出口行業(yè)會(huì)受到影響，長期而言對出口的改善提供了契機(jī)。

匯率問題的研究需要結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢，就已有的研究看，關(guān)于人民幣升值的觀點(diǎn)中有許多是結(jié)合當(dāng)時(shí)的國際經(jīng)濟(jì)形勢提出的。目前，全球經(jīng)濟(jì)逐步走向后危機(jī)時(shí)代。樊綱(2009)認(rèn)為。后危機(jī)時(shí)代世界市場上主要發(fā)達(dá)國家將會(huì)提高儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)，新興市場將成為世界經(jīng)濟(jì)的主體，中國經(jīng)濟(jì)逐步走向國際化，這次危機(jī)為中國創(chuàng)造了調(diào)整機(jī)遇。陸前進(jìn)(2009)認(rèn)為，后危機(jī)時(shí)代人民幣升值已經(jīng)無可避免，我國貨幣當(dāng)局應(yīng)逐步將人民幣調(diào)整到盯住“一攬子”貨幣上，以求得升值過程中經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡。

二、后危機(jī)時(shí)代人民幣升值的壓力來源

自2008年下半年，受到金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延的影響。全球主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)劇烈下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷二戰(zhàn)后的“最嚴(yán)重”沖擊。經(jīng)過各國政府和貨幣當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)刺激。2009年二季度以來，無論是新興市還是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步企穩(wěn)，全球已經(jīng)渡過金融危機(jī)、的恐慌而進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”。在這樣的背景下，國際經(jīng)濟(jì)形勢情況復(fù)雜，人民幣汀：率的調(diào)整可能對國內(nèi)外貿(mào)易產(chǎn)生較大影響。

(一)人民幣升值的外部壓力

與2002年人民幣升值的壓力來源于日本不同，這次人民幣升值的壓力主要來源于美國，既有政治原因也有經(jīng)濟(jì)原因。目前，美國的失業(yè)率較高，以人民幣匯率問題不斷向中國施壓。同時(shí)，美國的貿(mào)易保護(hù)愈演愈烈，多次對中國出口美國的產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，限制中國對美國的出口。

危機(jī)爆發(fā)后美元持續(xù)走低。導(dǎo)致人民幣相對升值，然而，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，并且處于反復(fù)時(shí)期，2008年末到2009年初人民幣對美元匯率波動(dòng)幅度加大。國際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬國南以金融危機(jī)前的3年即2005-2008年為基準(zhǔn)，測算世界上10大新興市場國家貨幣對于美元的匯率(無論實(shí)際匯率還是名義匯率1截至2010年3月貶值了9％，而人民幣卻升值了8％。這一降一升，凸顯出人民幣對于美元與其他新興市場國家貨幣升值了17％，

(二)人民幣升值的內(nèi)部因素

1 外匯儲(chǔ)備增加，外匯供給增加。實(shí)際上，從2005年的匯改來看，人民幣對美元持續(xù)升值主要是由于國際收支雙順差，外匯占款增加。基礎(chǔ)貨幣增加，通貨膨脹壓力上升。央行不得不在公開市場上發(fā)行央票大量回籠資金，以防貨幣過度擴(kuò)張，而人民幣升值有利于緩解外匯占款增加和通貨膨脹壓力。2008年8月以后，我國國際收支仍然保持盈余，但人民幣升值壓力變緩，人民幣對美元匯率保持相對穩(wěn)定，因?yàn)樵趪H金融危機(jī)的沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)增長下滑。物價(jià)水平持續(xù)下降，央行需要通過貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)，外匯占款增加本身和擴(kuò)張貨幣政策是一致的，人民幣升值壓力沒有以前那么大，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定是有利的。但是，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期上升，貿(mào)易收支盈余和資本流人可能會(huì)繼續(xù)增加，人民幣升值壓力重新加大，我國可能又會(huì)出現(xiàn)危機(jī)前人民幣“對外升值和對內(nèi)貶值”的現(xiàn)象。到2010年3月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到24471億美元，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，外匯市場干預(yù)壓力仍然較大，人民幣的升值趨勢十分明顯。

2 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。直接投資增加。熱錢涌人。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，外商直接投資增加。2010年一季度我國經(jīng)濟(jì)增長11.9％，1-3月全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)5459家，同比增長19.87％；實(shí)際使用外資金額234.43億美元，同比增長7.65％。3月份當(dāng)月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)2296家，同比增長28.05％；實(shí)際使用外資金額94.18億美元，同比增長12.08％。從2009年8月以來，我國外商直接投資連續(xù)8個(gè)月保持正增長。一旦人民幣步人升值軌道，國外的熱錢隨之涌入，無論套匯或套利，人民幣匯率又將陷入調(diào)控困境：升值，熱錢將流入；不升值，外匯占款增加較快，通貨膨脹壓力將加大。

三、人民幣升值的影響分析

(一)人民幣升值的短期影響

1 人民幣升值幅度過大必將導(dǎo)致出口迅速下降，國內(nèi)投資過熱。人民幣升值幅度過大首先增加了出口產(chǎn)品的成本。降低產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢。目前，我國的對外貿(mào)易依存度已經(jīng)超過60％。出口行業(yè)受損直接影響經(jīng)濟(jì)增長放緩。政府為保持經(jīng)濟(jì)增長會(huì)將重點(diǎn)投放于消費(fèi)和投資之上，而內(nèi)需的拉動(dòng)在短期內(nèi)不能起到明顯的成效。并且牽涉到居民收人、社會(huì)保障等許多方面。因而。投資便成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的快速手段，便會(huì)出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資過熱，最直接的表現(xiàn)就是產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)市場泡沫嚴(yán)重，房價(jià)居高不下。

2 升值預(yù)期會(huì)吸引熱錢流入，引發(fā)資本市場泡沫。由于資本本身的逐利性，人民幣升值會(huì)吸引更多的國際資金流人中國市場，投機(jī)性資金也會(huì)趁虛而人。這些熱錢的流人會(huì)在短期內(nèi)推高股市以及房市的價(jià)格，使資本市場吸引更多資金進(jìn)入。一旦美元或其他貨幣開始走強(qiáng)，人民幣升值預(yù)期下降，熱錢會(huì)迅速撤離，引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，對處于后危機(jī)時(shí)代的中國經(jīng)濟(jì)會(huì)造成更大打擊。

3 對外升值引發(fā)新一輪通脹。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國采取相對寬松的貨幣政策，大量貨幣投放市場，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這必然導(dǎo)致危機(jī)后的通貨膨脹，人民幣升值后貨幣當(dāng)局為平衡國內(nèi)外匯總量必須做出相應(yīng)沖銷操作，這又進(jìn)一步增加了國內(nèi)貨幣供給。造成人民幣在國內(nèi)貶值。減弱或者抵消預(yù)防通脹的措施所帶來的效果。

(二)人民幣升值的長期影響

1 人民幣升值有利于降低進(jìn)口產(chǎn)品和技術(shù)的成本，加速國內(nèi)技術(shù)革新。人民幣升值后，對技術(shù)產(chǎn)品的引進(jìn)有所幫助，由于技術(shù)引進(jìn)的成本降低，生產(chǎn)成本的降低必然促進(jìn)技術(shù)的推廣和利用；另一方面，進(jìn)口的增加會(huì)刺激國內(nèi)需求的增加，而需求的上升又會(huì)刺激價(jià)格的上升。由于進(jìn)口通常計(jì)人總需求函數(shù)，而出口計(jì)人匯率函數(shù)。因而人民幣升值通過進(jìn)口渠道對世界經(jīng)濟(jì)的影響要小于出口渠道的影響，這也解釋了人民幣升值對國際原材料價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生影響。

2 長期看來，人民幣升值能夠促進(jìn)我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改變和貿(mào)易環(huán)境的變化。金融危機(jī)爆發(fā)使貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，國際貿(mào)易摩擦不斷。歐盟、美國多次對我國商品進(jìn)行反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，以此向匯率施壓。一方面，適當(dāng)升值有利予改善中國目前的貿(mào)易環(huán)境，緩和貿(mào)易中的利益沖突，為擴(kuò)大出口提供相對寬松的環(huán)境：另一方面，升值的預(yù)期會(huì)促使出口企業(yè)尋求產(chǎn)品品質(zhì)和品牌的提升與創(chuàng)新，我國出口行業(yè)本身在全球價(jià)值鏈中處于低端，出口企業(yè)獲取的利潤很少，升值本身對出口企業(yè)的影響是有限的，因而在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展中，出口行業(yè)需要對自身的產(chǎn)品進(jìn)行品質(zhì)的創(chuàng)新和競爭力的提升。

3 人民幣升值的趨勢明顯，促進(jìn)我國貿(mào)易模式的改變。一直以來，我國對外貿(mào)易采取的是出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略的實(shí)施對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了重要作用。但隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加劇，這種貿(mào)易模式受到國內(nèi)外各方面的經(jīng)濟(jì)壓力。一是國際市場對勞動(dòng)密集型產(chǎn)品需求減少，致使我國比較優(yōu)勢逐漸減弱：二是貿(mào)易保護(hù)主義滋生，各種非關(guān)稅壁壘使出口受阻；三是我國長期傾向于出口行業(yè)的發(fā)展，對國內(nèi)能源、環(huán)境、人力資本等資源的應(yīng)用不當(dāng)。對未來可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成威脅。隨著人民幣升值趨勢的明顯，遭受打擊的出口行業(yè)迫使我們調(diào)整貿(mào)易模式。注重內(nèi)需的拉動(dòng)，提高競爭優(yōu)勢，促進(jìn)貿(mào)易的協(xié)調(diào)。

四、關(guān)于人民幣匯率政策的建議

(一)真正實(shí)現(xiàn)人民幣盯住“一攬子”貨幣的政策

雖然2005年人民幣匯率制度進(jìn)行了改革，但從人民幣匯率的形成機(jī)制看，人民幣對美元的匯率一直是主導(dǎo)匯率，人民幣對非美元的匯率均為套算匯率。由于美元對其他非美元貨幣的匯率是不可控的，這為人民幣匯率的控制增加了外部風(fēng)險(xiǎn)。央行在關(guān)注人民幣對美元匯率的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注人民幣有效匯率，有效匯率是能夠反映一國貨幣競爭力的有效指標(biāo)，在控制人民幣對美元匯率的同時(shí)能夠及時(shí)反映人民幣對非美元貨幣的波動(dòng)水平，降低調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低美國隊(duì)人民幣匯率的壓力。

(二)升值的速度仍以穩(wěn)健為主，不宜過快

關(guān)于升值的路徑，學(xué)術(shù)界一直有兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為人民幣升值應(yīng)該一步到位。這種升值對央行是很大的挑戰(zhàn)，特別是在升值預(yù)期明顯和投機(jī)需求過大的時(shí)期，央行對升值幅度難以把握，對于央行和市場投資者來說均是博弈。一旦幅度過大，央行可能處于被動(dòng)地位，也容易受到國際社會(huì)的壓力威脅。此外，迅速升值對出口的打擊過大，容易形成國內(nèi)產(chǎn)能過剩和資產(chǎn)泡沫等一系列后果。

二是采取穩(wěn)健的升值方式，以宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和理性預(yù)期進(jìn)行相機(jī)抉擇。這種方式可以增加央行調(diào)控的靈活度，增加人民幣匯率的彈性。每年升值幅度控制在較小范圍之內(nèi)，可以防止國外投機(jī)性資本大量流人，沖擊國內(nèi)市場。考慮到后危機(jī)時(shí)代的不確定性增加，央行必須掌握調(diào)控的主導(dǎo)權(quán)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對國際市場的變化。

因而。本文認(rèn)為，后危機(jī)時(shí)代防范金融風(fēng)險(xiǎn)十分必要，人民幣升值的策略應(yīng)采取穩(wěn)健的升值方式以配合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，緩和國際貿(mào)易中的各種矛盾，為貿(mào)易的改善提供扎實(shí)的基礎(chǔ)。

(作者單位：1 淮安高級職業(yè)技術(shù)學(xué)校：2 3 揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)