我國(guó)貨幣流通速度多角度研究評(píng)析

一、引言

20世紀(jì)60年代，美國(guó)金融界為了突破政府的金融管制，開(kāi)始了金融創(chuàng)新活動(dòng)，日本、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家也參與其中。金融的地位迅速提高，金融交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。70年代，金融市場(chǎng)中的貨幣流通速度波動(dòng)得更劇烈，金融市場(chǎng)和金融活動(dòng)幾乎成為這一階段經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究貨幣流通速度時(shí)必須考慮的因素。

不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，主要的影響因素也有所不同。在金融飛速發(fā)展的階段，金融經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)成為影響貨幣流通速度的主要影響因素之一。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)都處于建設(shè)和完善中，社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型會(huì)影響甚至改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣和生活方式，從而影響貨幣流通速度。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)的金融體系發(fā)展步伐加快，金融市場(chǎng)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融資產(chǎn)種類不斷增加，金融經(jīng)濟(jì)管理體制尚不完善等因素導(dǎo)致我國(guó)貨幣流通速度的變動(dòng)和金融市場(chǎng)波動(dòng)。

二、我國(guó)貨幣供給性質(zhì)與貨幣流通速度

20世紀(jì)70年代中期后，新凱恩斯主義在內(nèi)生貨幣經(jīng)濟(jì)框架中研究一般流動(dòng)性貨幣的流通速度，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使得一般流動(dòng)性成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的一個(gè)關(guān)鍵因素。羅斯埃斯(1986)強(qiáng)調(diào)貨幣流通速度及銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新對(duì)貨幣內(nèi)生的重要性。萬(wàn)解秋、徐濤(2001)認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)變革，經(jīng)濟(jì)主體決策的獨(dú)立性得到增強(qiáng)，貨幣供給的內(nèi)生性日益增強(qiáng)。我國(guó)貨幣內(nèi)生性不僅表現(xiàn)在貨幣量的內(nèi)生，還表現(xiàn)在貨幣流通速度的內(nèi)生變化上，貨幣流通速度的變化同樣會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。童哨兵(2002)也認(rèn)為我國(guó)貨幣供給具有內(nèi)生性。方齊云、余喆楊、潘華玲(2002)認(rèn)為，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣具有內(nèi)生性特征，長(zhǎng)期的貨幣乘數(shù)內(nèi)生性特征也很強(qiáng)，這表明現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性特征。貨幣流通速度的變化是貨幣供給內(nèi)生的一個(gè)方面，會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣政策的效果。

三、多角度的實(shí)證研究

Bordo和Jonung(1987)將貨幣化程度、銀行的普及、金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度等因素量化。引人貨幣流通速度函數(shù)中，改進(jìn)只考慮利率和收入變量的傳統(tǒng)模型。該模型表明，在幾乎所有的國(guó)家，貨幣流通速度先隨著貨幣化推進(jìn)而下降。然后隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定化程度提高而上升，呈現(xiàn)U型結(jié)構(gòu)。Brodo和Jonung的制度假說(shuō)有助于更好地理解長(zhǎng)期和短期貨幣流通速度的變化。

我國(guó)很多學(xué)者從利率、儲(chǔ)蓄率、通貨膨脹率、收入、偏好等一般性因素的角度研究我國(guó)貨幣流通速度，也有學(xué)者從我國(guó)轉(zhuǎn)型期特殊制度因素。如貨幣化進(jìn)程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等角度研究我國(guó)貨幣流通速度。易綱(1996)提出“貨幣化假說(shuō)”，認(rèn)為貨幣化是導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)貨幣流通速度下降的主要原因。耿中元、曾令華(2007)通過(guò)實(shí)證分析表明，制度和貨幣沖擊對(duì)貨幣流通速度的變動(dòng)具有持久的正向效應(yīng)，制度沖擊最重要，貨幣沖擊次之，技術(shù)沖擊不重要。李浩(2006)指出，導(dǎo)致我國(guó)貨幣流通速度下降的轉(zhuǎn)型期特殊因素有貨幣化進(jìn)程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系的不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等。崔龍(2006)從制度視角詮釋中國(guó)流通速度之謎，認(rèn)為在制度資本(包括正式制度和非正式制度)不足的情況下，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)資本過(guò)度依賴導(dǎo)致貨幣流通速度下降，是轉(zhuǎn)型期制度不完善的必然現(xiàn)象。而汪軍紅、李治國(guó)(2006)認(rèn)為，貨幣化對(duì)貨幣流通速度的影響逐漸增強(qiáng)，但不能完全解釋我國(guó)貨幣流通速度下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)才是影響我國(guó)貨幣流通速度下降的主要原因。這些學(xué)者都抓住了轉(zhuǎn)型期的特點(diǎn)，但研究角度不同，得到有參考價(jià)值的結(jié)論，對(duì)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)也更全面。

四、關(guān)注金融因素的實(shí)證研究

社會(huì)融資方式和相關(guān)制度的變化將影響甚至改變?nèi)藗兊纳罘绞胶土?xí)慣，這些都有可能體現(xiàn)在貨幣流通速度的變化上。2009年，我國(guó)GDP為335353億元。股票、交易所政府債券、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)三項(xiàng)金融資產(chǎn)交易總額為1250555.06億元，是GDP的3.73倍，這說(shuō)明金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是舉足輕重的。

耿中元(2007)認(rèn)為，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下銀行必須不斷提供新的信貸，導(dǎo)致貨幣供給的膨脹，特別是M2的膨脹，表現(xiàn)為較低的貨幣流通速度。銀行是間接融資主體，也是創(chuàng)造內(nèi)生貨幣的主體。我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制走來(lái)，必須經(jīng)歷的融資體制改革歷程將是：從間接融資到以間接融資為主、直接融資為輔，最后以直接融資為主。轉(zhuǎn)型期我國(guó)積極發(fā)展直接融資市場(chǎng)，這勢(shì)必會(huì)影響我國(guó)的貨幣流通速度，因此，要關(guān)注銀行體系和直接融資市場(chǎng)的運(yùn)作對(duì)貨幣流通速度的影響。伍超明(2004)通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，全國(guó)股票交易額同比增長(zhǎng)率與M1同比增長(zhǎng)率間存在統(tǒng)計(jì)顯著關(guān)系，并導(dǎo)致V1下降。戴暉(2006)認(rèn)為，股票市值對(duì)貨幣流通速度的影響居首位，股票市值對(duì)貨幣流通速度具有負(fù)向影響。張勇(2007)考察我國(guó)公眾的資產(chǎn)替代行為通過(guò)股票市場(chǎng)交易，影響貨幣流通速度穩(wěn)定性的內(nèi)在機(jī)制。當(dāng)股票市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，公眾會(huì)將企業(yè)存款、儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金替代為股票交易客戶保證金，導(dǎo)致V1增加。

五、關(guān)于貨幣流通速度計(jì)量問(wèn)題

全球金融資產(chǎn)交易額已達(dá)實(shí)物資產(chǎn)交易額的數(shù)十倍，我國(guó)金融資產(chǎn)總量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)物資產(chǎn)總量，但是以往基本以名義GDP作V2的分子項(xiàng)，這樣分子與分母沒(méi)有事實(shí)上的直接聯(lián)系，分子項(xiàng)明顯偏小，從而得到貨幣流通速度下降的結(jié)論。肇越、葛瑛(2006)認(rèn)為，計(jì)量貨幣流通速度時(shí)分子項(xiàng)與分母項(xiàng)之間要存在直接的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，分子的選擇要與不同層次貨幣的實(shí)際應(yīng)用相符，提出采用社會(huì)商品零售總額和服務(wù)總額之和作V0的分子項(xiàng)，采用名義GDP作V1的分子項(xiàng)，選用社會(huì)經(jīng)濟(jì)交易總量作V2的分子項(xiàng)。

六、評(píng)析

現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)中，每個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給都具有內(nèi)生性，只是強(qiáng)弱程度不同。貨幣流通速度是貨幣內(nèi)生的一個(gè)方面，把握貨幣流通速度變化規(guī)律，對(duì)貨幣當(dāng)局和一般經(jīng)濟(jì)主體都有重要意義。我們根據(jù)研究需要分析不同層次的貨幣流通速度，但是在涉及金融市場(chǎng)交易的貨幣流通速度研究中應(yīng)選用V2，因?yàn)镸2內(nèi)生性強(qiáng)，且與金融交易高度相關(guān)。為得到更科學(xué)、具有指導(dǎo)實(shí)踐意義的研究結(jié)論，還必須根據(jù)分母項(xiàng)在經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際運(yùn)用確定分子項(xiàng)。

(作者單位：華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)