論國際游資在我國的流動途徑及監管對策

一、導言

隨著經濟全球化、金融自由化趨勢的發展，游資在各國間的流動變得越來越快。另外，伴隨著金融衍生工具的大量創新，國際游資的流動渠道變得更加多樣化，增加了各國監管機構對于游資的監管難度。這迫使國際經濟學界對國際游資流動的一系列問題進行研究，并對新興市場經濟國家金融自由化和資本管制政策進行系統評價。

2002年，曾經擔任美國總統經濟顧問委員會主席、世界銀行首席經濟學家、諾貝爾獎得主斯蒂格利茲教授出版專著《全球化及其對它的不滿》，詳盡剖析了國際游資對國家金融穩定的巨大危害。他的結論是：“我們必須采取措施對熱錢實現監管和征稅。國際金融組織不僅不應該反對和阻撓對熱錢的監管和征稅，相反，它們應該行動起來，更好地監管國際熱錢?！蔽覈?996年實行經常項目完全自由兌換以后，金融項目管理面臨的難度增加，特別是2005年以來的進出口價格虛報、假投資等行為直接導致了我國貿易順差的異常變動。另外，在人民幣升值預期增強、國內資產價格飄升等因素的刺激下，流入我國的熱錢規模迅猛擴張。國家統計局資料顯示，我國熱錢規模已由2001年的流出227.46億美元到2007年的流入3150.19億美元。國際經驗表明，金融危機正是從熱錢流入開始的。因此，大規模的國際游資流動已經成為我國經濟必須審慎面對的一個問題。

二、國際游資流入的主要渠道

盡管我國對短期資本流動有較嚴格的管制，但是資本流動管制的有效性值得懷疑。實際上，如果深入研究影響有效性的因素，則可以發現，流入我國的短期資本渠道甚多。在此，本文主要結合國際收支平衡表對國際游資的主要流入渠道進行分析。

(一)經常項目渠道

1、進出口價格虛報。進出口價格虛報是指在人民幣升值預期下，某些企業與境外游資串通或進出口雙方為投機人民幣套利，雙方達成默契，通過“低報進口價格、高報出口價格”的方式，少付匯多收匯，變相實現了境外資金的流入。通過這種方式將境外資本滯留我國，伺機套利。

2、通過預收、延付貨款流入。預收、延付貨款都屬于貿易融資范疇，兼具經常項目和資本項目雙重特征。作為進出口貿易中重要的融資手段，越來越多地為進出口商所使用，對于外貿企業積極組織生產、促進國際貿易便利化具有一定的積極作用。但在實際操作中，由于預收、延付存在資金和物流不匹配的特點，加之現行外匯管理政策對預收、延付貨款管理規定偏松，使其與其他正常貿易款項區別非常困難，真實貿易背景難以把握，使國際投機資金流入成為可能。

(二)資本與金融項目渠道

1、利用外商直接投資的方式流入。近年來中國地方政府一直對FDI采取鼓勵與吸收的政策，因此，在有關部門招商引資的強烈催化作用下，部分外商投資企業對國內熱門產業青睞有加，有關部門在項目審批、資金運作方面一路綠燈，有些甚至避開監管，違規操作放任資金流入。這些引進來的資金既可以在銀行開立現匯保留，也可以通過銀行賣出。這就便利熱錢以FDl名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資國內資本市場。

2、通過外債渠道。借用外債分兩種：一種是明確借用，如外資金融機構從國際金融市場拆借用于國內，或者外資企業借用外債；一種是變相借用外債，如預收貨款。我國中資企業對外借款需要借款指標并經過審批，而外資企業對外借款無需審批，客觀上為引致型國際游資通過外商投資企業對外借款渠道流入中國套利創造了條件。

3、通過QFII進入我國。我國在資本項目上已經實行了QFII制度，它使得外國資本具有進入我國證券市場的合法渠道。目前，國際游資的數量遠遠超過了我國現階段基金和券商投資于證券市場的規模。

(三)非法渠道下的國際游資流入

1、地下錢莊渠道。地下錢莊主要是指民間對從事地下非法金融業務的一類組織的俗稱，其主要業務包括：非法吸收公眾存款、非法拆借資金、非法進行高利貸、非法買賣外匯及非法典當和私募基金等。

2、非法攜帶外幣現鈔入境和通過香港市場進入大陸。在目前人民幣匯率預期升值的影響下，為獲取高額利潤，一些國內外企業或個人往往利用邊境口岸人員往來頻繁、檢查措施不嚴格的漏洞，向境內轉移資金套利，攜帶外幣現鈔入境成為境外不明資金進入境內的一種方式。香港國際金融中心的地位以及港元與人民幣的自由兌換，使之成為國際游資繞道而行的橋梁和賭人民幣升值的集中地。

可見，國際游資流入境內的渠道和方式是多種多樣的，有的假借合法合規的貿易或投資名義進來，包括貿易、個人非貿易、直接投資、外債等，在實際操作中很難分辨。

三、對策建議

(一)加強對資本流入尤其是短期投機資本的管理和監督

對于外貿及FDI中游資的監管，簡單的核查不會產生作用，需要多個部門通力聯手。對于FDI，應該由外匯管理局、商務部及商業銀行聯手合作。在外商投資過程中，FDI的合同是交由商務部管理，外商資本進入我國的賬戶則是通過外匯管理局，而這些資本的具體去向，則是通過商業銀行的賬戶劃賬的。因此，只有三方合作，才能真正弄清外資的動態。

(二)建立適合本國的預警指標體系

國際游資流動的風險監測預警指標體系指通過分析國民經濟運行過程中的經濟現象，觀察宏觀經濟運行中的一些指標數據來間接地分析國際游資的流量。由于影響經濟金融穩定的因素很多，且各種因素的相對重要性以及相互作用也會因為不同國家的發展水平、開放程度、經濟規模、結構與廚期、市場發達程度和政府干預程度不同而表現出較大的不同，指標的選取也就因此存在較大的差異。不同的國家應根據自己的實際經濟金融情況選擇合適的指標，并設定恰當的參數，以監測國際游資的流入情況，防患于未然。

(三)提高資本的流通成本

1、無息準備金。無息準備金的引人為國際社會解決短期資本提供了一種有效的思路。通過對短期資本進行間接征稅，無息存款準備金制度提高了境外資本流動的成本，延長了境外資本流入的期限，使得國際資本流入本國速度減緩，起到了對國際金融體系的減震器作用，為國內金融體系的完善和政策的實施爭取了時間。

2、托賓稅。當前，我國對資本的流動管理仍然是以直接管理為主要手段，對于混在其他各種渠道進出的短期資本不能進行有效監管，而托賓稅作為一種間接資本調控手段，通過調節資本流動的成本，在不對長期資本流動產生較大影響的前提下，能有效地提高對短期資本流動的監管效率。

(作者單位：山東師范大學經管)