股市上漲背后的宏觀邏輯

整整一個月，上證指數從2600點以下漲到3000點以上，周期性行業領漲，銀行保險等金融股好像在一夜間從回避的對象，變成了大眾情人;即便是央行近三年來首次加息，也沒有動搖股市上漲的趨勢，真的是境外熱錢在作祟還是股票本身估值修復的需要?股市上漲背后的宏觀邏輯到底是什么?

我認為目前中國股市的估值水平依然處于歷史平均線以下，過去一個月的快速上漲僅僅是“后金融危機”時代的一個價值修正而已。整個市場逐漸看清楚了國際、國內的宏觀經濟周期背景，對前三季度過于悲觀的預期進行修復。“自上而下、從大到小”至少包含四個層次:

首先，出口決定2010年宏觀經濟走勢。中國對外貿易形勢明顯好于預期，進出口貿易額不僅恢復到了金融危機前2008年的水平，進口額還大幅超過了2008年的水平，顯示中國經濟內生性的發展能量。

美國積極的財政政策和新一輪量化寬松的貨幣政策，確保了其經濟擴張;而歐元區所謂的“主權債務危機”不過是一場“周瑜打黃蓋”的表演，歐元對美元重回1.40一線，讓很多妄言“二次探底、歐元崩潰”的經濟學家大跌眼鏡。結合新公布的2010年前三季度宏觀數據，國內投資、消費增長溫和走強，有色、煤炭等周期性股票自然得到了估值修復。

其次，地方政府開發性金融的理性定位。資本市場對2010年中國商業銀行系統壞賬的擔心，主要來源于總量超過7萬億的地方政府融資平臺貸款。我認為從中國城市化向……