壞年報患上披露拖延癥

高明華

作者為北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任，教授、博士生導(dǎo)師

對于投資者來說，時間就是金錢，他們想盡早確定新一年的投資方案。但是，上市公司年報的法定最后披露日期是每年的4月30日。因此，投資者在每年的前四個月似乎沒有了投資依據(jù)。為了強(qiáng)化上市公司準(zhǔn)時披露年報，證監(jiān)會要求上市公司預(yù)約年報披露時間。因此，年報預(yù)披露時間成為投資者關(guān)注的焦點，也是上市公司提前發(fā)布信息的手段。

對那些預(yù)約年報披露日期的上市公司來說，有三種選擇：一是按照年報預(yù)披露日期準(zhǔn)時披露年報，稱為“準(zhǔn)時披露”；二是在年報預(yù)披露日期之前披露年報，稱為“提前披露”；三是在預(yù)披露日期之后披露年報，稱為“延遲披露”。

上市公司公布年報實際上是“打包”披露信息的過程，這些信息是多方面的，包括上市公司經(jīng)營狀況、資本結(jié)構(gòu)及公司治理等。有的可以公開，有的則涉及商業(yè)秘密，因而，上市公司并不會披露所有信息，而是有選擇的。但是，由于上市公司信息披露規(guī)則的約束，在必須披露的信息中也有些壞消息。對于這些壞消息，上市公司有兩種處理方式：一是披露虛假信息，這就是信息披露的真實性問題；二是較晚披露信息，使投資者沒有充足的時間消化信息，這就是信息披露的及時性問題。

年報預(yù)披露制度的目的是讓投資者和證監(jiān)會大致把握上市公司年報披露時間，督促上市公司準(zhǔn)時披露年報。但是，年報披露時間的選擇策略并不是上市公司的私人信息，而是上市公司和投資者的共同信息。由此，投資者有理由相信預(yù)披露時間較早的上市公司是有好消息的上市公司，而預(yù)披露時間較晚的上市公司是有壞消息的上市公司。同時，一些有壞消息的上市公司也會冒充自己有好消息，利用這個規(guī)則欺騙投資者。這樣，上市公司年報預(yù)披露時間就成為上市公司向投資者傳遞自己類型（好公司還是壞公司）的一種信號，也是投資者在年報公布前幾個月進(jìn)行投資決策的依據(jù)。

可以說，消息好壞是上市公司年報預(yù)披露時間（可以用上市公司年報預(yù)披露日期距離4月30日的天數(shù)來衡量）的決定因素。通過對中國2009年全部有年報的上市公司的統(tǒng)計分析，我們發(fā)現(xiàn)，有好消息的公司，比如績效較高、有分紅或送轉(zhuǎn)股方案等，會預(yù)約較早的年報披露時間。相反，有壞消息的公司，比如績效較差，無分紅或配股方案、被審計單位出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見或保留意見、公司或其工作人員被證監(jiān)會稽查或批評等，則年報預(yù)披露時間較晚，換言之，有壞消息的上市公司會預(yù)約較晚的年報披露時間。

消息好壞同樣是上市公司年報預(yù)披露變更（可以用年報實際披露時間與年報預(yù)披露時間的差值來衡量）的決定因素。通過對2009年全部有年報的上市公司的統(tǒng)計分析，我們發(fā)現(xiàn)，對上市公司年報預(yù)披露變更產(chǎn)生顯著影響的消息因素有審計意見和證監(jiān)會意見。那些被審計單位出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見或者保留意見的上市公司，更傾向于延遲披露年報；而那些受到證監(jiān)會稽查或者批評的上市公司（包括其人員），則傾向于提前披露年報，而延遲披露年報的上市公司大多是未被證監(jiān)會稽查或者批評的上市公司。由此可見，有壞消息的上市公司延遲披露年報的幾率較高，同時，受到懲罰的上市公司延遲披露年報的幾率較低。

為了進(jìn)一步規(guī)范上市公司年報披露機(jī)制，應(yīng)該從以下三方面著手：首先，上市公司應(yīng)該充分利用年報預(yù)披露制度，使之成為吸引投資的有效手段；其次，投資者應(yīng)該更理性地看待上市公司年報預(yù)披露時間，提前調(diào)整投資方向，謹(jǐn)防壞消息上市公司的欺騙行為；再次，證監(jiān)會應(yīng)該盡快引入對上市公司延遲披露年報的懲罰機(jī)制，將年報預(yù)披露制度更加規(guī)范化。