輸入性通脹的大國策略

近期，隨著美聯儲第二輪量化寬松政策的推出，能源、有色金屬等全球大宗商品市場和股票市場走勢強勁，因為中國是全球大宗商品的主要進口國和消耗國，其價格上漲引發了人們對輸入性通脹的擔憂。

當前通脹主要來自國內

今年下半年，中國的物價形勢開始出現了明顯的上升趨勢。9月份，中國CPI達到了3.6%，10月份進一步走高到4.4%。目前，人們感覺最明顯的就是食品、蔬菜類價格出現了大幅度的上漲，通脹預期普遍很高。

如何看待當前通貨膨脹形成的原因？不少人將當前的物價上漲與美聯儲的定量寬松聯系在一起，認為這種上漲是輸入性的，因此得出國內政策無能為力或政策空間有限的結論。其實，這種看法是嚴重片面的，甚至是錯誤的。

目前發生的通脹，來自輸入性的只占相當小的部分，絕大部分是來自于國內的因素。從時間上看，2009年中國實施4萬億財政刺激計劃，同時實行極為寬松的貨幣信貸政策，當年信貸新增量達到10萬億元，貨幣供應量增長了27.7%。今年前三個季度，貨幣供應量繼續快速增長，遠遠超過經濟增長實際需要，特別是一季度，貨幣供應量仍然達到了22%。根據經驗，通貨膨脹常常出現在貨幣供應量增長的半年到一年半之后，從時間上看，今年第三季度以來的物價快速上漲，與去年以及今年初的過量貨幣供應十分吻合。

從物價上漲的主要類別來看，主要是農產品、食品和居住價格。中國進口品主要是能源、礦石等大宗原材料，以這些原材料為主要成本的工業用品，有的并未出現上漲，有的漲幅很小。農產品之所以出現上漲，根本原因在于農業勞動生產率增速跟不上工業行業生產率增速，當寬松的財政和貨幣政策刺激基礎設施與工業投資時，大量資源以及土地、勞動力向非農業領域轉移，農業比較收益隨之下降，供應隨之下降，漲價隨之發生。加上過多的貨幣供應，導致資金成本低廉，農產品有上漲預期，故而成了投機資金的主要攻擊對象，令通脹火上澆油。居住價格，則因為2008年底實行的貨幣政策推高了房價泡沫，進而推高租金所致。

相反，美歐日等發達經濟體大多處于通縮的邊緣，或存在較大的通縮風險。美聯儲的寬松貨幣如果真成了幫兇，那么資源價格的上漲首先也應該體現在其本國的通脹上，但事實相反，美國恰恰沒有通脹。

輸入性通脹的智豬博弈

盡管目前的通脹主要來源于內部而不是外部輸入的，但這并不意味著外部因素不會對國內的通脹產生影響，更不能排除未來外部因素成為國內通脹的一個主要原因。一旦這種情況發生，我們就要認真分析內部和外部之間相互作用的復雜機制，精準地找到原因，方可有效地制定對策。

以2006—2007年的情況為例。由于國際能源價格上漲等原因，從2006年下半年起，國內CPI開始大幅走高，到2007年攀升到了7%左右。從表面上看，這一波通脹帶有明顯的輸入性特征。但是，如果我們仔細分析就可以發現，從2003年開始的全球能源、鐵礦石、有色金屬等資源價格的上漲，恰好與中國的經濟增長周期相一致。盡管將全球資源價格景氣全部歸結為中國拉動并不合理，但無法回避的是，“中國因素”確實是一個相當重要的因素。2007年2月，中國央行的加息行為，嚴重沖擊國際期貨市場，就是一個證明。

在這種情況下，將進口價格的上漲與國際物價的上漲現象歸結為“輸入性通脹”，從某種意義上，只是看到了表象，甚至在邏輯上存在錯誤。中國在國際資源市場上是一個大國，并不是價格的接受者（Price taker），而是價格的重要“確定者”（Price maker）。也就是說，是中國自身的經濟繁榮造成了進口價格的上漲，進口價格又推升國內價格上升，歸根到底，是國內需求推升了國內的價格上漲。盡管國外需求和貨幣因素在其中起了一定的推波助瀾作用，但相對來說，是次要的力量。

博弈論中有一個智豬博弈命題。說的是豬圈里有一頭大豬，一頭小豬。豬圈的一邊有個踏板，每踩一下踏板，在遠離踏板的另一邊就會落下少量食物。如果有一只豬去踩踏板，另一只豬可搶先吃到另一邊落下的食物。當小豬踩動踏板時，大豬會在小豬跑到食槽之前剛好吃光所有的食物；若是大豬踩動了踏板，則還有機會在小豬吃完之后，爭吃到另一半殘羹。這一博弈中各自的最優策略是：小豬選擇“搭便車”，大豬主動出擊。顯然，在國際資源市場上，中國因為體量大，面對價格上漲“輸入”到國內，中國通過國內的緊縮政策即可以反饋到市場上，造成價格回落；而一些小的經濟實體，就算是實施極嚴厲的緊縮措施，對能源價格的影響也是微乎其微的，甚至接近于零，因此不如不行動，坐等中國行動。而中國采取行動，雖然小國能搭便車分走部分好處，但中國還能得到剩下來的絕大多數好處。

面對可能出現的“輸入性通脹”，坐等和觀望并不適合中國。相反，著眼于國內緊縮才是應對的最佳策略。當然，由于美國等發達國家的經濟狀況也會對資源價格產生一定影響，故而與這些國家進行政策協調也是很重要的，這些協調可利用G20會議、中美戰略對話等渠道進行。

首先，在各項緊縮措施中，信貸和利率的作用最為有效。從歷史上看，中國經濟的熱度與信貸投放有著相當嚴密的關系，而利率作為一項市場化的調控工具，更不應閑置，應該運用得更頻繁。

其次，匯率的作用遠不如大多數人認為的那樣有效。從理論上看，美元貶值20%，匯率不變，則進口價格則有可能上漲20%，如果人民幣對美元升值20%，則可以保持進口價格不變。但中國經濟不可能承受匯率波動幅度過大。更重要的是，就算是人民幣升值，部分抵消美元貶值對進口和出口價格的影響，但由于進口和出口產品都有很長的產業鏈，在漫長的傳導過程中，其對最終產品價格的影響已經大大弱化，因此指望人民幣升值來對物價上漲產生抑制作用，不但極其緩慢，而且效果不理想。

第三，在所有的反通脹政策中，行政手段包括限價、補貼等，是對市場扭曲最大，也是效果最差的手段。一旦被輸入性通脹的假象所欺騙，就會讓人產生一種國內政策無招可用的印象，進而為行政手段的出臺提供輿論環境，這種情況是要亟需避免的。