中國貨幣政策需先謀而后動貨幣政策需先謀而后動

未來繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，需要合理安排，—方面需要加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域的傾斜力度，繼續(xù)保持銀行體系流動性的相對充裕，維持貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，另—方面，也需要對通脹預(yù)期提高警惕。

3月6日，溫家寶總理在全國人大會議上做的政府工作報告中，再次重申了將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。與此同時，中國人民銀行行長周小川在新聞發(fā)布會上對中國現(xiàn)階段貨幣政策的解讀是：根據(jù)新形勢新情況不斷提高政策的針對性和靈活性，把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)，處理好寬松貨幣政策與通脹預(yù)期的關(guān)系。而對于近期是否加息的提問，周小川避而不答。這恐怕背后另有玄機(jī)。

無獨(dú)有偶，自今年1月18日中國人民銀行將存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個百分點(diǎn)后，近期中國人民銀行再度上調(diào)了人民幣存款準(zhǔn)備金率。隨之，中國今年上半年進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和上調(diào)利率的可能性增強(qiáng)，在關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激政策退出意圖日益明顯的熱議中，中國貨幣政策的走向備受各界關(guān)注。未來一段時期我國貨幣政策取向的依據(jù)是什么?處理好貨幣政策與通脹預(yù)期的關(guān)系，則需要的是“預(yù)則立，不預(yù)則廢”的前瞻性。

寬松貨幣政策趨于“適度”

自2008年中國實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策以來，政策的力度不斷加大，效果也日漸明顯，財(cái)政和貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。但從貨幣政策的另一方面看，適度寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大，適度寬松貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張”性適度寬松貨幣政策，真正意義上的“適度”成分明顯減弱，導(dǎo)致2009年貨幣投放量屢創(chuàng)造新高。

依據(jù)中國人民銀行近期的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國銀行系統(tǒng)新增人民幣貸款共計(jì)9.59萬億元，同比上年的4.9萬億元多增4.69萬億元，增幅約95.3％，其中去年11月底較上年同期多增14.99％，12月底多增11.77％。盡管，中國貨幣當(dāng)局采取了諸多措施，去年11月、12月份中國新增人民幣貸款分別為2950億元和3798億元，與去年前三個季度的“天量”相比，顯然2009年第四季度以來新增貸款的投放量在逐步收緊，但今年1月份信貸最終投放仍接近1.4萬億，比正常值高出3000億元左右，2月份驟降5成至7001億元，新增貸款規(guī)模再度收緊。

盡管，2月份中國銀行系統(tǒng)新增貸款規(guī)模大幅度下降，但是今后幾個月反復(fù)的可能性依然存在，因此如果信貸控制還是難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，或者熱錢流入等原因?qū)е峦鈪R占款大幅度增加，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)就成為控制信貸合理投放的手段。同時，預(yù)計(jì)2010年上半年，一方面中國將主要運(yùn)用存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣供給總量；另一方面在必要的情況下適時上調(diào)利率，以進(jìn)一步緩解通脹預(yù)期。

而近一段時間以來，在中國經(jīng)濟(jì)快速回升，以及樓市和股市灼手可熱的情況下，中國監(jiān)管層不斷對銀行放貸規(guī)模發(fā)出警示，要求銀行系統(tǒng)控制放貸規(guī)模，使人民幣貸款規(guī)模更加合理和適度，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和防止經(jīng)濟(jì)過熱，以及避免因流動性過剩帶來樓市和股市膨脹。

從近期中國人民銀行連續(xù)上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，以及監(jiān)管層貨幣政策的變化來看，今年中國銀行系統(tǒng)擴(kuò)大放貸空間將十分有限，其中金融機(jī)構(gòu)資本充足率的進(jìn)一步限制和上調(diào)利率的可能性，將使銀行系統(tǒng)控制放貸規(guī)模進(jìn)一步收縮。由此可見，當(dāng)下中國貨幣政策不同于前期的擴(kuò)張性適度寬松貨幣政策，既不能理解為我國現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化，也不能簡單地視為中國現(xiàn)行適度寬松貨幣政策的延續(xù)將一成不變。

貨幣政策取向的適時考慮

依據(jù)當(dāng)前的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢，在中國實(shí)施積極的財(cái)政政策沒有發(fā)生變化的情況下，適度寬松貨幣政策依然是支撐積極的財(cái)政政策不可或缺的配套貨幣政策，需要延續(xù)適度寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)與金融形勢基本面沒有發(fā)生根本變化。然而，在前期適度寬松貨幣政策的驅(qū)動下，已然導(dǎo)致中國信貸增長規(guī)模正在不斷擴(kuò)張，貨幣流動性持續(xù)寬裕在我國股市和樓市表現(xiàn)得尤其為突出，甚至可以視為極度寬裕，股市和樓市“體驗(yàn)”更多的是擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策，并非“適度”，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)則完全不同。一方面表明目前我國整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在著諸多的不確定性和不穩(wěn)定性，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況不容樂觀；另一方面，固定資產(chǎn)投資與我國股市和樓市的火爆形成巨大的反差。顯然，前期適度寬松貨幣政策的影響面“傾向”了我國的股市和樓市，并未對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更多的“實(shí)惠”，資本市場的擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮形成的鮮明比對，意味著資本市場泡沫正在不斷聚集，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則不盡人意。因此，我國在資本市場流動性寬裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下，“適度寬松”貨幣政策是否延續(xù)下去，還是改弦更張，需要進(jìn)行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇，貨幣政策的取向就成為我國貨幣當(dāng)局適時考慮的問題。

因此，在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整適度寬松貨幣政策擴(kuò)張的力度，貨幣政策開始逐漸向理性回歸。雖然，這并不意味著中國經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，但政策導(dǎo)向開始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險傾斜，中國適時調(diào)整適度寬松貨幣政策的擴(kuò)張力度，是從防范國際“輸入型”通脹風(fēng)險和國內(nèi)流動性不斷擴(kuò)展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點(diǎn)可以概括為放緩國內(nèi)市場上貨幣投放量的增速，逐漸回歸貨幣投放的常態(tài)，防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中再度陷入流動性過剩的陷阱。

目前，多數(shù)國家和國際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)繼續(xù)推行寬松貨幣政策仍是決定全球經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵。雖然當(dāng)前金融風(fēng)險已經(jīng)大幅度降低，金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累和影響也相對有限，全球經(jīng)濟(jì)和國際金融有望在2010年進(jìn)一步恢復(fù)，但受已經(jīng)出臺的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的“慣性”和時效等因素影響，即使中國貨幣政策向理性回歸也不能沒有必要的過渡，而將是循序漸進(jìn)的過程。

未來貨幣政策的導(dǎo)向

盡管，最近中國人民銀行頻繁上調(diào)央行票據(jù)收益率及存款準(zhǔn)備金率，收緊流動性的意圖十分明顯，但體現(xiàn)的是貨幣政策調(diào)整的針對性在進(jìn)一步加強(qiáng)，這與中國決策層的多次表示貨幣政策將更加富有彈性并不沖突。

未來，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下，中國繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策仍顯必要，同時適度寬松貨幣政策是配合積極的財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面；是鞏固經(jīng)濟(jì)回升成果的有力支撐點(diǎn)；對增強(qiáng)市場信心、刺激投資和消費(fèi)方面有著非常重要的作用和影響。

在國際金融危機(jī)并未解除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能將出現(xiàn)較長和曲折過程的情況下，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展仍將面臨著諸的困難和不確定性，未來一段時期中國的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展過程中將如何體現(xiàn)致關(guān)重要。應(yīng)該看到，目前中國正處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快發(fā)展的階段，蘊(yùn)藏著巨大的社會需求和經(jīng)濟(jì)增長潛力，目前貨幣政策的寬松和貨幣信貸較快增長盡管有利有弊，但總體而言利大于弊。其主要原因是：首先是有利于穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升的成果；其次是消除了通貨緊縮預(yù)期；三是穩(wěn)定了資產(chǎn)市場(股票市場和房地產(chǎn)市場的回暖)；四是推動了企業(yè)存貨周期的調(diào)整(企業(yè)存貨周期調(diào)整進(jìn)入常態(tài)有利于企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)，將促進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整)。但另一方面，目前市場流動性過度寬松，通脹預(yù)期已經(jīng)在上升，規(guī)避未來通脹風(fēng)險也需要考慮。因此，2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要提高貨幣政策的針對性和靈活性，對未來我國貨幣政策的取向確定了基本方向，即在以繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策鞏固經(jīng)濟(jì)回升的穩(wěn)定性和持續(xù)性的同時，貨幣政策的取向?qū)⒖紤]到向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，并在寬松貨幣政策不改的情況下處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系，提高我國貨幣當(dāng)局把握貨幣政策的針對性和靈活性的能力。

另外，發(fā)展消費(fèi)信貸的關(guān)鍵是未來收入預(yù)期，目前加大對中小企業(yè)的信貸支持力度，以保證就業(yè)和消費(fèi)增長已成為中國貨幣政策重點(diǎn)考慮的問題。從去年12月中國中央工作會議的主導(dǎo)思路看，鼓勵發(fā)展消費(fèi)將是今后中國貨幣政策和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要心。從信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整上看，加大對消費(fèi)信貸的支持力度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，從而有效防止經(jīng)濟(jì)下行的復(fù)出。

未來繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，需要合理安排，一方面需要加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域的傾斜力度，繼續(xù)保持銀行體系流動性的相對充裕，維持貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面，也需要對通脹預(yù)期提高警惕。因此，依據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢的發(fā)展和政策的效應(yīng)，靈活運(yùn)用貨幣政策手段，有針對性引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，并防范通脹風(fēng)險依然是中國貨幣政策的主導(dǎo)。

目前，中國經(jīng)濟(jì)依然面臨嚴(yán)峻的形勢，特別是擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)依然緩慢，就業(yè)壓力不斷增大。此時，通過加大對消費(fèi)信貸的支持力度，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢現(xiàn)實(shí)狀況的必然要求。信貸是推動消費(fèi)增長的重要因素，消費(fèi)水平高低，與信貸扶持力度關(guān)系很大。

為此，中國出臺了一系列刺激內(nèi)需的政策，并加大了對住房消費(fèi)、汽車消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)等領(lǐng)域的金融支持力度。中國貨幣當(dāng)局也多次強(qiáng)調(diào)。要認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。鼓勵合理發(fā)展消費(fèi)信貸，落實(shí)和制定有關(guān)信貸政策措施，有針對性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長點(diǎn)，支持居民解決和改善住房條件。