弱市格局關注3大投資邏輯

2010年上半年，上證綜指和深證成指分別以26.82％和31.48％的跌幅領跌全球主要股市。如果說A股市場從3200到2400點的下跌源于政策打壓，那么在跌破2400點之后仍未有見底跡象，則是源于對短期經濟的二次探底以及2011年中國經濟能否重回上升軌道的疑慮。按經濟周期理論，至少在當前市場對于固定資產投資的預期是下降的，對于以房地產產業鏈為核心的基建類周期性行業的態度則是拋棄，那么未來的核心驅動力在哪里?

下半年市場走牛可能性不大

上半年的A股市場結構性機會遠大于系統性機會：傳統防御性行業在下跌市場中依然抗跌，醫藥生物、電子元器件、食品飲料和餐飲旅游跌幅較小，而周期屬性較強的黑色金屬、房地產、采掘、金融服務和化工成為行業領跌的主要品種。從主要風格指數漲跌幅看，低市盈率、低市凈率和低價的“三低”股票跌幅最大。小盤股和高價股在上半年的結構性熊市格局中整體表現出抗跌性。具體情況見圖1。

聯系到經濟轉型的大背景，以及市場對戰略新興產業投資的態度，短期來看，未來新的增長點將集中于傳統產業的升級、消費升級和戰略新興產業這三個方向，這三者將是中國經濟轉型的新動力，也將是進行2010年下半年行業配置的主要線索。中期來看，在一個漫長的轉換期，尤其是在2010年下半年，市場可能不存在系統性的上升機會。具體到下半年，在流動性相對衰減和大批量的高估值出現之際，應繼續弱化整體行業概念，更進一步關注帶細分行業及其龍頭。

關注3大投資邏輯

下半年投資邏輯有以下幾點。

以守為攻尋找防御性品種

下半年中國經濟將繼續處在小周期的回落期，實際上，從小周期回落階段開始，資本市場就開始了漫漫調整路，這種調整是伴隨著流動性的逐步下滑而進行的。在市場進入小周期衰退之后，市場對宏觀經濟的擔心將從流動性帶來的估值下降轉化為對企業真實EPS(每股收益)下降的擔心。防御性將是這個階段配置的主題，但是防御性的特征將從行業屬性(典型的如醫藥行業)轉化為安全邊際(真實的估值底線)，因此這個階段以大盤股(金融服務、采掘業等)為低估值代表的行業和風格將獲得超額收益。

新興消費領域的受益公司

國內的3次消費升級情況見表1。

從國外經驗看，人均GDP在3000～1萬美元的過程中，飲食、衣著方面的消費在整個居民消費中的比重明顯下降；家具、家用設備消費下降；住房房租及燃料費用、醫療保健、汽車、交通通訊、休閑娛樂等消費支出明顯增加。其中，與中國消費習慣較接近的日本，當人均GDP從4000美元到5000美元時，汽車消費支出大幅增長，從5000美元到6000美元時，交通通訊費用跳躍增長。僅從國內第三次消費升級所涵蓋的領域來看，目前在燃料費用、醫療保健、交通通訊、休閑娛樂等消費支出還依然相對薄弱，這些相應的行業長期來看，仍將具備較多的投資機會。其主要投資機會可關注表2、3。

戰略新興產業的投資機會

從歷史上看，經濟轉型期是新興產業密集出現的時期，通過對轉型背景下的新興產業和傳統產業的考察，筆者認為信息、能源、消費和服務是轉型動力的關鍵領域。從我國的實際情況看，2010年上半年地產調控為下半年出臺新興產業扶持政策創造了空間，首先降低已經膨脹的經濟熱度，把該壓的先壓下來，之后才有空間進行戰略性、方向性的提升。

戰略新興產業主要包括新能源、節能環保，電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業等7個方面。信息產業和新能源在當前新興產業中發展前景最為確定，可能成為率先推動經濟增長的先導產業，新能源和電動汽車將在短期內受政府刺激力度較大，市場關注度高，節能環保在中長期內發展前景樂觀，滿足需求空間廣闊、技術基礎好、產業帶動寬泛和政策大力支持的條件，重點看好這兩個領域；而新材料將是新興產業發展的遠景奠基石。

個股選擇方面，重點看好的10家公司的基本情況見附表，其中新能源子行業中看好與核能風能相關的湘電股份，新材料領域看好中材科技。另外，電動汽車子行業可看好生產電池正極材料的杉杉股份，節能環保領域看好工業節能子板塊中的雙良股份。