“貨幣戰爭”實為“財富戰爭”

張茉楠

經濟繁榮的時候，美國“用別國的錢致自己的富”；經濟蕭條的時候，美國“用別國的錢來分散自己的風險”。當前全球正在上演著美國進行危機轉嫁與風險轉嫁的一出“大戲”。

美國發起貨幣戰爭的指向劍指中國，而發動貨幣戰爭的目的則是行使一次全球財富分配的大轉移。事實上，貨幣戰爭就是金融戰爭，就是財富之爭，可以說誰掌握了貨幣發行誰就掌控財富分配與流向。

受益者與受害者

美國對“經濟自我主義”的金融政策一直游刃有余。長期以來，濫發鈔票和發行龐大的國債是美國經濟增長的兩大動力引擎。因此美元本位制事實上已經演變為美國的債務本位制。2008年底，美國政府、社會保障、企業、個人、非營利組織的債務合計已經達到國內生產總值的8倍。2009年美國財政赤字約為1.47萬億，赤字規模占GDP的9.9%，分別是2008年和2007年的2.16倍和7.84倍，為1945年以來美國赤字的頂峰。2009年美國的財政負債累計達到了12萬億美元，占到美國2009年GDP的82.5%。因此美聯儲啟動定量寬松貨幣政策的潛在意圖是通過大力擴張貨幣當局的資產負債表，使財政赤字貨幣化而再次抵消債務成本。在這個意義上講，美國并不懼怕通脹，美國反而可能是這場貨幣戰爭的最大受益者。

對于這場“零和博弈”最大的受害者則是以中國為代表的新興經濟體。當前新興經濟體領跑、發達經濟體滯后的格局已然確定。在全球資產重新分配中，新興經濟體吸引更多資本流入。新興經濟體的強勁增長與發達經濟體的疲軟虛弱相對展現出一個層級多樣、速度不一的復蘇圖景。

如今，流入20個主要新興經濟體國家的國際游資無論速度和規模均超過金融危機爆發之前。據布魯克斯估計，2009年4月至今年上半年，國際金融資本以年均的規模流入這20個新興經濟體國家的年均規模達到5750億美元。其中，2010年上半年進入新興經濟體的國際游資78.6%都流向亞洲國家，對這些國家貨幣構成升值壓力、埋下通貨膨脹隱患。數據顯示，在20個新興經濟體中有近2/3的國家實際利率為負值，價格總水平上漲的壓力極其巨大。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時，由于這些國家大多是以出口導向型或資源驅動型的經濟體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。

此外，美國的定量寬松貨幣政策會造成這些國家國際收支和外匯儲備嚴重惡化。而對于那些實行固定匯率的國家和地區（主要是亞洲國家和地區居多），由于貿易順差和巨額外匯儲備中一般以美元為主要幣種，在美國實行定量寬松貨幣政策后，其國內或者區內必然是本幣投放過多，同時流動性的持續大量流入，也將導致輸入國的貨幣供給內生性增加，直接改變了貨幣政策發生作用的機制和作用環境，從而削弱了貨幣政策的自主性。

實質上是“財富戰爭”

近期美國逼迫人民幣升值可謂“一箭多雕”：既想配合美國以出口帶動經濟增長的結構調整，實現內需疲弱下的經濟復蘇，又想人民幣升值稀釋債務，變相成為美國賴債手段，而更為重要的是寄希望通過美元貨幣貶值實施一次中美之間財富的“大挪移”。

當人們關注美元泛濫的同時，人們可能忽視其背后美債的風險。全球美元泛濫和美債瘋狂是對債權人權益的最大“稀釋”，對于中國而言，中國外儲已達2.64萬億，如何重新審視債權國地位，管理好債權迫在眉睫。

近半個世紀以來，美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務的國際循環，也能利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。在國際貿易計價、世界外匯儲備，以及國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實際上已經演變為美國的“債務本位制”。一方面，作為貨幣發行國，其可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002～2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。

當前美國又在上演一次“財富戰爭”。作為債權人的新興經濟體面臨著美國的“金融壓榨”。債權人利益大幅受損的危險因債務國債務規模不斷攀升，由于美元不斷貶值，債權人資產的價值在急速下降。債權國、特別是許多新興國家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口，不得不持續賣出本幣買入美元，從而陷入無法擺脫的“美元困境”。如果聽任本幣升值，除了對出口造成不可估量的惡劣影響外，還會引起國際熱錢的涌入，推高資產價格，引起經濟泡沫和通貨膨脹。當前，直接違約并不是美國讓債權人遭受損失的唯一方式，但“不負責任”的長期金融策略則是對這些國家財富的一種掠奪和“金融壓榨”。

除此之外，美國逼人民幣升值恐怕還有一個更大的目的，就是吹大中國的經濟泡沫之后打擊中國。事實上，在人民幣名義國際購買力升值的同時，伴隨著人民幣對巨額存量資產的購買力貶值問題，以及國際熱錢的加速流入，這一過程將明顯造成中國國內的通貨膨脹壓力，特別是在資產價格領域。

對于中國而言，日本的“前車之鑒”不得不需要高度警醒。當年以日元大幅升值為起點，日本貨幣政策在廣場協議后被美國綁架，陸續出臺不合時宜的利率政策，催生了上世紀80年代后期的資產泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期間，日本全國資產損失達800萬億日元，接近兩年的國內生產總值(GDP)，日本陷入了“衰落的十年”，再加上本世紀的十年，日本的增長型衰退（也即一個經濟體雖然成長，但產能利用率長期不足，持續推動物價下跌，造成了通縮預期，而這有進一步促使日本堅持低利率和弱勢日元政策，形成日本“低增長、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環），已經耗盡了日本整整二十年。

從這個層面上講，中國貨幣政策被美國“綁架”后果更嚴重：人民幣升值由于資產具有吸引力而加速資本流入推升資產價格；當前美國推行量化寬松政策，中國貨幣政策失去自主性被美國綁架，如果長期維持低利率，很可能形成當年日本廣場協議后的泡沫經濟，甚至被刺破。

人民幣處于全球貨幣戰和匯率戰的漩渦之中，對外是匯率戰，對內是貨幣戰，中國如何兼顧內外平衡，如何兼顧短期增長與長期利益，采取何種“政策組合，以趨利避害，將協調成本降至最低確實考驗著決策當局。

“貨幣戰爭”與“財富戰爭”，中國必須有打持久戰的心理準備和戰略準備。

（作者系國家信息中心預測部副研究員）