民間資本進入股權投資基金業的障礙及對策

□/郭衛鋒

民間資本進入股權投資基金業的障礙及對策

□/郭衛鋒

包括非公有制經濟在內的市場經濟的繁榮，需要資本與實業的互動。民間資本希望通過進入股權投資基金業并參與實業投資，股權投資基金業的發展也需要民間資本的支持。但政策立法的局限性，使得民間資本尚未成為股權投資基金行業發展的首要動力來源。

鼓勵、支持和引導非公有制經濟發展是國家長期堅持的政策方針，國務院頒布《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（國發［2010］13號，下稱“新36條”）亦再次確認了前述政策風向。與“舊36條”相比，“新36條”更為務實可行，更易釋放民營經濟發展的活力。國務院將“鼓勵支持和引導非公有制經濟發展”列于2010年經濟體制改革11個重點領域的首位，此舉在后金融危機時代具有重要的現實意義。

一、民間資本進入股權投資基金業的意義

大量的民間資本（主要指民間私營資本）作為非公有制經濟的典型代表因其趨利天性一直有介入相關產業領域投資的需求，實業的發展亦亟需包括民間資本在內的資金支持。而股權投資基金業恰恰是民間資本和實業之間互動的橋梁紐帶，因此在發展非公有制經濟的背景下探討民間資本如何進入股權投資基金業有重要的意義。

發展包括創業投資基金、私募股權投資基金、產業投資基金在內的各類股權投資基金，是完善資本市場功能的一項基礎性工作。股權投資基金作為資本結合產業的重要形式，是資本市場中重要的機構投資人。它的發展有利于引導資金流向、疏通直接融資渠道、優化融資結構，有利于推動自主創新、提升企業價值、培育優質上市資源，有利于推進產業重組和經濟結構調整，是資本市場穩定和發展的重要力量。民間資本進入股權投資基金業具有如下積極意義：

（一）有利于拓寬股權投資基金融資渠道，解決行業發展的資金短缺問題。資金短缺是限制目前國內股權投資基金行業發展的主要問題之一。國外經驗表明，銀行、保險公司、養老基金、大學基金等機構是股權投資基金的主要投資人，而我國對銀行、券商、保險資金、社保基金等金融機構參與股權投資基金尚屬試點性質。在缺少前述機構投資人參與的情況下，10萬億民間資本完全有可能成為股權投資基金業發展的主要資金來源。事實上，江浙大量民間資本已經充分參與到股權投資基金行業中。

（二）有利于股權投資基金領域市場化程度提高。國內股權投資基金行業發展初期，擔負行業引領職能的投資機構多為政府背景的國有企業，機制和效率一直為人詬病。民間資本的進入，可帶來投資主體的多元化，進而促進股權投資基金建立有效的激勵約束機制，并對國有投資機構形成市場競爭壓力，最終促進股權投資基金行業市場化程度提高。

（三）有利于提高股權投資基金行業的管理水平和效率。民間資本進入時，首先要控制和防范投資和經營風險，因而會對被投資股權投資基金提出更高的管理水平要求。經營業績和效率的好壞將直接決定民間資本的投資選擇，因而民間資本可借助市場無形之手對股權投資基金的管理水平和效率產生直接影響。

二、民間資本進入股權投資基金業的制度性障礙

民間資本的進入有利于股權投資基金業的發展壯大，但仍存在不少主、客觀限制。主觀限制包括民間資本規模較小，相對分散，流動性大，運作較為謹慎，風險承受能力較差等。客觀限制主要是存在較多的制度性障礙：

（一）缺少鼓勵民間資本進入的政策法規。國家層面僅對創業投資制訂了較為完備的政策法規，天津、上海、北京等地在地方層面出臺了私募股權投資基金注冊登記的相關規定，但缺少與“新36條”政策精神相符，鼓勵和引導民間資本進入股權投資基金領域的政策法規。

（二）市場準入門檻高，存在投資金額及投資者人數限制。各地方對股權投資基金認識不同，股權投資基金設立審批程序復雜。以對股權投資基金單個投資者投資額要求為例，《創業投資企業管理暫行辦法》規定不得低于100萬元人民幣，而上海、深圳相關文件則要求不低于500萬元人民幣。《合伙企業法》并未限定普通合伙企業合伙人的人數，但天津市相關文件要求采取合伙企業設立的股權投資基金合伙人人數不超過50人。此外，個別地方還對股權投資基金主要投資者財務狀況、經營業績有明確要求。前述限制嚴重影響了民間資本投資的積極性。

（三）民間資本投資領域受限。民間資本在高回報率的壟斷行業、社會事業和公共服務等領域存在“玻璃門”、“彈簧門”等市場準入障礙，而傳統競爭性行業已處于產能過剩狀態，以民間資本為主的股權投資基金缺乏有效投資領域。

（四）缺乏系統有效的財稅政策扶持，民間投資激勵不足。民間投資在審批、財稅等方面待遇不公，稅外負擔較重。例如，股權投資基金中不參與執行業務的自然人有限合伙人，從有限合伙企業取得的股權投資收益，各地多出臺規定明確給予按“利息、股息、紅利所得”項目，適用20%的比例稅率。但國家稅務總局卻頒布文件做出不同規定，增加了自然人有限合伙人的稅賦成本。此外，部分地區還存在對創業投資和私募股權投資適用差異較大財稅政策的情形。

（五）社會服務體系不完善，投資環境有待改善。民間資本進入股權投資基金業需要良好的服務體系和投資環境，目前存在監管多、服務少的問題，缺乏政府產業政策支持和投資信息指導，行業協會支持作用尚未顯現，同時缺乏系統、專業的社會中介服務。民間資本借助現有服務體系，無法對股權投資基金過往業績及未來投資前景進行正確的判斷。

此外，退出渠道受限、投資項目資源稀缺、股權投資基金管理團隊缺乏、資金來源渠道受限、行政干預過多等市場因素也影響了民間資本介入股權投資基金的積極性。

三、民間資本進入股權投資基金業的建議

（一）切實降低市場準入門檻，擴大民間投資領域。根據民間資本單筆資金規模小，較為分散特點，規定適當的投資額度限制，并減少對主要投資人的要求，切實降低準入門檻，簡化審批、備案程序。積極推進壟斷行業改革，擴大民間資本可以投資的產業領域，為以民間資本為主的股權投資基金創造更多的投資機會。

（二）制訂系統有效的財稅政策，鼓勵民間資本進行投資。在國家層面，從戰略高度制訂系統有效的財稅政策，激勵民間資本進入股權投資基金領域。財稅政策可直接針對民間資本，也可針對股權投資基金支持的項目企業，使民間資本間接受益，具體可通過補助、減免稅、貼息貸款等優惠政策加以支持。

（三）疏理限制民間資本進入的規定，適時出臺鼓勵民間資本進的政策法規。充分體現“新36條”政策精神，在操作層面消除對民間資本投資的歧視，不在國家法律規定之外新設準入門檻。通過減少行政干預等方式，消除或廢止限制民間資本進入股權投資基金業的相關規定。適時出臺專門立法，為民間資本進入股權投資基金領域創造良好的政策氛圍和法律環境。

（四）健全民間資本投資服務體系，優化投資環境。簡化政府審批程序，加強政府對民間投資的支持和服務。建立社會化投資服務體系，推進專業化的投資服務機構的建立，完善針對民間資本投資股權投資基金業的綜合服務。構建包括政策信息、技術信息、市場信息、人才信息在內的綜合性信息平臺，促進信息交流。

綜上，盡快消除民間資本進入股權投資基金的制度性障礙，既可滿足股權投資基金對資金需求的缺口，又能解決民間資本多層次的投資需求。相信隨著民間資本投資渠道的逐步拓寬和股權投資基金政策立法體系的完善，民間資本進入股權投資基金肯定會大有可為。

金諾律師事務所）