新會計準則下IPO盈利預測自愿披露的影響因素分析

蓋 瑞 李耀文 孔玉生

（1、江蘇大學財經學院 江蘇 鎮江 212013；2、山西財經大學會計學院 山西 太原 030006）

新會計準則下IPO盈利預測自愿披露的影響因素分析

蓋 瑞1李耀文2孔玉生1

（1、江蘇大學財經學院 江蘇 鎮江 212013；2、山西財經大學會計學院 山西 太原 030006）

本文對新會計準則實施后IPO上市公司盈利預測信息披露的自愿性進行了實證分析,研究發現,上市公司自愿性披露整體水平不高,股權集中度和獨立董事比例與盈利預測披露的自愿性沒有相關性,行業類型與盈利預測披露的自愿性呈顯著負相關，資產負債率和凈資產收益率與盈利預測披露的自愿性呈顯著正相關。

盈利預測 自愿披露 實證研究

盈利預測是公司對未來會計期間的經營成果所做的預計和測算，能夠幫助投資者、債權人以及其他信息使用者評價企業未來現金流量的時間、金額、不確定性，從而有助于做出合理的經濟決策，是極為有用的會計信息。1IPO即initialpublic offerings（即首次公開發行股票），是指企業通過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業發展資金的過程。盈利預測作為一項重要的預測性會計信息，在我國的運用主要集中在股票首次公開發行的區域。在盈利預測信息披露領域，如何保證盈利預測信息的質量一直是各國理論界和實務界關注的焦點。本文對2007年會計制度改革后，我國IPO上市公司盈利信息自愿披露的影響因素進行了研究。

一、文獻回顧

公司的負債比例越高，公司管理層越傾向于主動披露盈利預測信息。Jensen和Mecking（1976）假定，高資產負債率的公司將導致更高的監督成本。如果我們把上市公司在年報中提供最多的信息認為是成本最高，那么正好與Jensen和Mecking的觀點相同。Hossain等（1995）又對新西蘭上市公司的年報自愿性披露行為進行了研究，并得出相同的結論。公司的負債比例越高，公司管理層越傾向于主動披露盈利預測信息。凈資產收益率與盈利預測信息披露的自愿性正相關。信號傳遞理論認為，公司為了顯示其在公司品質、盈利能力等方面與別的公司不同，會自愿披露更多的信息。如Healy和Palepu（2001）研究顯示，公司盈利能力強時其披露的信息也越多。契約理論認為，高盈利公司的經理層更有積極性對外披露信息，從而為維持他們的地位、聲譽和薪酬安排提供理由（Wallaceetal，1995）。相反，當業績較差時，他們為了隱瞞利潤下降的理由，就較少甚至不進行自愿性披露。股權集中度與盈利預測信息披露的自愿性負相關。Haskins（2000）的研究表明，公司自愿信息披露行為受股權集中度的影響，在公司股權相對分散的公司，數量眾多的股東對信息披露的要求很高，公司自愿披露的程度就高。公司聘任的會計師事務所規模或聲譽與公司自愿披露水平正相關。規模較大的會計師事務所能更好地維持其審計獨立性，他們更傾向于促使上市公司更多地披露信息。規模較大的事務所，其信譽度較高，客戶較多，收入來源廣闊，能夠在很大程度上保有獨立性，因此能夠更為客觀和準確的向上市公司提出信息披露的建議。Craswell和Taylor（1992）的實證研究發現，會計師事務所規模與自愿披露程度正相關。獨立董事比例越大，公司盈利預測信息自愿披露的可能性越大。獨立董事可被視為一個監控經理層行為的工具（Rosenstein&Wyatt，1990），從而董事會中獨立董事的比例越大，監控經理層的機會主義行為就越有效，經理層進行自愿披露的意愿就越高（Fama&Jensen，1983）。Fama和Jensen（1983）認為，獨立董事比例越大，對公司管理層監管越有效，而且公司還會自愿提供更多的信息。Forker（1992）發現較高的獨立董事比例能提高財務信息的監控作用并減少經理層隱瞞信息的必要，Chen和Jaggi（2000）發現了兩者正相關的實證證據。

二、盈利預測信息披露理論基礎

（一）信號傳遞理論 信號傳遞可能是一種克服市場無效率的方法。在現實生活之中，商品包退、包換和保修等都是在向消費者傳遞積極有效的信號。信號傳遞是有成本的，而且，正是因為需要傳遞信號的行為人在可能的信號傳遞之中發生的成本是不一樣的，才保證了信號傳遞的有效性。根據信號理論，高質量的公司將通過傳遞信號將其與那些較次的企業區分開來，股票價格將會上漲，企業將吸引更多的投資。由于資本是稀缺的，而資本市場是競爭的，加上產品市場和經理人市場的競爭，所以企業管理人員有自愿披露可靠、相關信息的動機。

世間萬物都是與眾不同的，汽車也不例外。推陳出新是汽車產業進步的重中之重，尤其是當下，能夠定義未來的出行理念讓汽車設計有了全新的意義。

改進算法與原算法相比，增加了網格修正的過程。在網格修正過程中，算法將掃描一次所有存在數據點的網格，然后稀疏網格中的數據點進行操作，因此該過程的時間復雜度為O（m×w×d），其中m為存在數據點的網格個數，w為每個稀疏網格中包含數據點的個數，在正常情況下，稀疏網格中包含的數據點的數量應遠小于數據集中所有數據點的數量，因此m×w≤n。在CLIQUE算法中，采用自底向上的方法進行聚類，算法的時間復雜度為O（nd+cd），c是一個常數。在本文算法中，增加了網格修正的過程，因此時間復雜度為O（n′d+cd），其中n′=n+m×w，又因為m×w≤n，所以 n′≈n。

長江曾是世界上水生生物資源與物種多樣性最為豐富的河流之一，是維護我國生態安全的重要屏障。但受各類工程建設、水域污染、航道運輸及過度捕撈等因素影響，長江流域呈現出水生生物物種多樣性持續下降、水生生物資源全面衰退、水域生態環境嚴重惡化等突出問題。

（三）信息不對稱理論 在證券市場背景下，信息不對稱是指不同質量的證券可以相同的價格出售（Beaver，1996）。股份有限公司制度下，廣大的股東不直接參加對公司的日常經營管理，而是委托經理人員進行經營管理。但是，股東（委托人）無法觀察經理的全部行動，也無法充分了解經理的能力，而只能獲取關于經理行動和能力的不完全的信息。這樣，經理等內部人員就擁有了更多、更準確的對企業的現在和未來的信息，也即存在內部信息。盡管按照有效市場理論，在一個半強式有效的市場，股票價格將會充分反映所有可公開獲取的信息，但內部人仍能擁有比外部投資者更多的關于企業真實質量的信息，從而能夠利用信息優勢賺取超額利潤。這時，財務報告起到了信號傳遞的作用。擁有關于企業未來現金流量私人信息的高質量企業的管理當局就有動力進行充分披露（當然，由于股東與經理的利益函數的不一致，信息成本的存在，內部信息總是存在的）以向市場傳遞企業未來準確的信號，以證明他們的企業屬于合意的種類，他們的股票定價是偏低的。通過可信而充分的披露，減少了外部用戶對公司前景的不確定性，外部用戶將那些較高質量的企業從“檸檬”中剔除，而愿意以較高的價格來購買其證券，企業的酬資能力將會提高，資本成本將會降低，企業的價值將提高。而那些業績一般的企業，由于認識到沉默將被視為隱瞞壞消息，并導致投資者對公司前景的懷疑，因而也將自愿披露某些消息。業績較差的企業出于維護信譽的考慮，也有可能自愿披露有關信息。最后，“只有那些最差的企業不再發出信號揭示其價值”（Watts&Zimmerman，1986）。

（一）描述性統計 從（表2）發現，資產收益率平均值為11.43%，最大值為26.84%，最小值為1.84%，說明樣本公司盈利水平差異較大；樣本公司平均負債程度為34.51%，未超過50%，資產負債結構較為合理；上市公司的股權集中度最大值65.77%，最小值為3.68%，均值為22.83%，說明股權分置改革措施實施后，上市公司流通股的比例有了較大幅度的增加，并且盡管股權集中度仍然較高，但股權集中度有下降趨勢。股權趨于分散，對于提高上市公司治理水平，規范市場運作是十分有利的。獨立董事占董事會比例最大值為57.14%，最小值為30%，均值為37.54%，略大與證監會對于獨立董事占董事會三分之一比例的規定，說明上市公司基本符合規定的要求，但由于獨立董事人數均值為3.444，最少僅為2人，也反映出上市公司并不重視獨立董事的設立，只是為了滿足規定的要求而設立獨立董事的。虛擬變量行業的情況如下：制造業的有74家，占樣本的77.89%；非制造業的有21家，占樣本的22.11%。

三、研究設計

（一）研究假設 研究假設有五個：公司的資產負債率與盈利預測披露的自愿性成負相關關系；凈資產收益率與盈利預測披露的自愿性成正相關關系；股權集中度與盈利預測披露的自愿性成負相關關系；行業類型與盈利預測披露的自愿性成正相關關系；獨立董事比例與盈利預測披露的自愿性成正相關關系。

（三）樣本選取 樣本的選擇是從2007年1月1日至2008年12月31日之間在中國首次公開發行的、并且已經在交易所上市交易的普通股A股上市公司為研究樣本。這2年中，共有A股IPO公司205家。在上海證券交易所上市發行32家，占樣本的15.61%；在深圳證券交易所上市發行173家，占樣本的84.39%。本文中將兩年的IPO上市公司隨機抽取了95家作為樣本，其中披露盈利預測信息的有15家。

（二）變量描述和模型設計 由于因變量只能取值0和1，所以回歸方程采用Logistic模型，表達式如下：

表1 Descrip tion

表2 Statistics

表3 Correlations

表4 Variab les in the Equation

表5 Hosmer and Lemeshow Test

四、實證結果分析

公共場所的英語標識語是一項形象工程，反應了一個地區的文明程度。我們正在為構建一個“和諧的社會”而努力,優化的語言環境是構建“和諧社會”不容忽視的重要環節。

（二）價值規律理論 根據供求理論，當商品市場上出現供大于求或供不應求的情況時，市場通常具有一種自動趨向平衡的調整機制。但由于股票市場的參與者多為投機者，市場常常會產生許多非理性行為，從而導致股票市場價格波動異常巨大。盡管股票市場的價格從某一時間看來具有極大的不穩定性和難以預測性，但如果立足于股票市場歷史經驗的基礎上來看，這種價格背離價值的現象只是在某種特定環境下產生的暫時現象，歸根結底，股價的高低仍要遵循客觀的自然法則，如實反映客觀經濟運行規律。而股票內在價值信息的傳遞則有賴于會計信息的有效披露。根據現代股票定價理論，股票的內在價值等于企業未來現金流量的折現值，盈利預測信息的良好公布有助于投資者更好的判斷企業的投資價值，減少股票市場的信息不對稱，促進股票市場的良好運行。

（二）相關性分析 從（表3）中發現股權集中度（HERF）與資產收益率（ROE）和行業類型（INDUSTRY）顯著相關。這表明解釋變量之間存在著共線性的可能性，而如果存在多重共線性問題，則會影響多元線性回歸效果，甚至使回歸結果不具有統計上的意義。因此要重新考慮一些變量是否進入模型，通過檢驗，刪除了股權集中度（HERF）變量。最后進入模型的只有資產負債率（LEV）、凈資產收益率（ROE）、獨立董事比例（IND）、行業類型（INDUSTRY）。

（三）回歸分析 從（表4）、（表5）可以看出，行業類型的系數與假設相反，其余的單個變量回歸系數都與研究假設中提出的假設符號一致，驗證了前面的假設。即IPO盈利預測信息披露的自愿性與公司資產負債率和行業類型呈負相關，與獨立董事比例、凈資產收益率呈正相關。從顯著水平來看，ROE有較高的顯著水平（a<0.1），表明上市公司資產收益率對IPO公司自愿性盈利預測披露的影響是相當顯著的；LEV和INDUSTRY系數檢驗結果有一定的顯著水平（a<0.2），可以認為，行業類型和資產負債率對被解釋變量存在影響性這一假設，在一定程度上是可以接受的；而IND和常數項的系數檢驗結果均不顯著。說明上市公司在選擇自愿性信息披露時，并不會受IND的大小影響。

五、結論及建議

（一）結論 上市公司總體自愿性披露程度不高，披露盈利預測的比例僅為15.79%，這可能和我國的資本市場環境、上市公司治理結構、信息披露的理念、監管機構的制度約束等因素有關。引致披露進而降低內部人和外部投資者之間的信息不對稱程度的機制對資本市場發展至關重要（Ronen和Yaari，2002），證券監管部門應鼓勵上市公司主動進行自愿性披露，提高自愿披露的質量，促進資本市場的健康、效率發展。股權集中度（HERF）和獨立董事比例（IND）未進入模型，否定了前面的假設。隨著上市公司股權分置改革的實行以及外部市場機制的完善，上市公司治理效率的高低直接決定公司未來的發展前景，因此，無論大股東還是小股東都開始注重對公司治理水平的提高。獨立董事比例對自愿性影響不顯著，這說明我國上市公司獨立董事制度尚不完善。在選擇獨立董事時，較為注重其名望和社會地位，而真正有企業管理經驗的企業管理者，或實踐經驗豐富的會計師或律師出任獨立董事的比重相對較少。由于大部分獨立董事缺乏實際管理經驗，且并不熟悉市場環境以及公司具體運作管理流程，因而其無法有效的旅行對管理層的監督職責，從而導致獨立董事無法對公司自愿性信息披露起到強而有力的推動作用。行業類型（INDUSTRY）進入了模型，但與假設相反，即與盈利預測披露的自愿性成負相關關系。不同行業所面臨的環境不同，同時其資產配置也不一樣，這將可能導致盈利預測信息的可靠性不同，因此初次上市公司所處的行業不同，將會影響其盈利預測可靠性。本文認為非制造業比制造業進行盈利披露的自愿性更高。我國IPO上市公司自愿性披露盈利預測在不同程度上受到資產負債率、凈資產收益率的因素影響，驗證了前面的假設。

（二）建議 本文提出以下建議：第一，建立有效地董事會組織形式。在上市公司董事會權力設置中，可以嘗試從以下兩方面建立足夠的制衡機制：一是增加獨立董事比率會。在董事會中，擁有更高比例的獨立董事將有助于加強董事會的客觀性和獨立性，可以更好地對執行董事的行為進行監控，同時也將更好地限制經營者的機會主義行為。獨立董事在董事會的影響力，可以影響董事會的決策。獨立董事一般是經濟、法律、會計等方面的專家，更能站在投資者的立場上對上市公司應披露的信息發表權威意見，從而有可能影響上市公司信息披露決策，使其傾向于更多的自愿披露。二是盡量降低董事會成員持股比例。根據經濟人的假設，董事會成員持股的情況下，董事會成員傾向于對外隱瞞信息以便利用信息不對稱來獲取超額利潤，但由于目前中國董事會成員所持股為非流通股，因此，董事會成員不能利用信息不對稱來獲取超額利潤，內部所有權更多的是作為一種治理機制。第二，建立獨立高效的監事會。建立監事資格認定制度。監事會的人員和組成，應當保證監事會具有足夠的經驗、能力和專業背景，獨立有效的行使對公司財務的監督和對董事和經理人員履行職務行為的監督。監事必須具有財務、會計、審計、法律等方面的專業知識和工作經驗，具有與股東、職工和其他利益相關者進行廣泛交流的能力。選任監事必須對其資格進行嚴格審查，確保監事有能力履行監督職責。要完善監事會財務監督的手段。監事享有檢查公司財務會計資料的權力以及相應的調查權、質詢權；對于中期報告、年度報告及重大交易、投資項目等的財務報告，必須由監事會審查并簽署同意意見方為合格；否則，視為有瑕疵；監事會可以獨立聘請中介機構對其履行職責提供協助。賦予監事會特殊情況下的公司代表權。公司的代表權屬于董事會，但在特殊情況下。董事會不能代表公司時，則宜由監事會代表公司。進一步完善監事會的議事規則和工作程序。監事會的工作應嚴格按規則和程序進行。第三，建立盈利預測信息披露的免責制度。上市公司預測性財務信息披露制度變遷的過程，充分說明財務預測信息的披露是一個對于資本市場及參與各方都具有重要意義的制度安排。同時也可以看到預測性財務信息公開披露制度對提高市場有效性的積極作用。自愿性披露政策有助于提高預測的準確性，市場反映也顯得更為理性。但盈利預測行為至今尚未納入相關法律范疇加以規范，而僅以規范性文件的方式作出了較為寬松的原則性要求。因此目前的相關政策約束并不足以防范某些上市公司的虛假陳述動因。同時，不少上市公司及相關中介機構為了規避責任，更多地傾向于不做盈利預測，干脆將相應的法律責任變成為一紙空文。在《公開發行股票公司信息披露準則》等政策法規中應加入鼓勵上市公司自愿性信息披露的條款，以解決政策法規落后于公司實踐的矛盾。從保護投資者利益角度出發，還應當加強上市公司的事前信息披露和持續信息披露的義務，并明確其法律責任。同時，由于盈利預測本身所固有的不確定性，發行人不可能確保預測一定能得以實現。為保護善意發行人免于受到證券欺詐起訴，在制度的設立上必須為發行人制定相關免責條件。首先，應引進預先警示制度。要求預測性信息應當用適當的方式表達并伴有充足的警示性陳述以便投資者能據此做出自己的投資判斷。其次，應建立起安全港制度。規定何種信息及哪類發行人應受該制度保護，誰負有證明“合理基礎”和“誠實信用”事項的舉證責任，預測所依據的假設是否在該制度的規定范圍之內，以及在什么程度上發行人具有更正先前陳述的義務等。同時，引進先進法律制度，確保預測性信息的披露人免受無端訴訟的驚擾。預測本身具有不確定性，發行人也不可能確保預測一定能得以實現。為保護善意發行人免于承擔證券欺詐責任，必須為發行人制定一定免責條件。

［1］宋凱歌：《IPO中盈利預測自愿性披露的可靠性及影響因素研究》，《浙江大學碩士學位論文》2007年。

［2］王慧芳：《上市公司盈利預測信息自愿性披露實證研究》，《山西財經大學學報》2005年第4期。

［3］高東方：《我國上市公司自愿性信息披露問題研究》，《天津科技大學碩士學位論文》2005年。

［4］秦玉熙：《IPO盈利預測自愿披露意愿減弱的原因》，《會計研究》2004年第11期。

［5］王惠芳：《自愿性信息披露的國別差異及其啟示》，《上海立信會計學院學報》2006年第3期。

蓋 瑞（1986-），女，山西曲沃人，江蘇大學財經學院碩士研究生

李耀文（1983-），男，山西太原人，山西財經大學會計學院碩士研究生

孔玉生（1962-），男，江蘇高淳人，江蘇大學財經學院教授

（編輯 聶慧麗）