資本資產定價模型在我國上海A股市場的簡單實證

丁 凱,穆瑞田

(河北理工大學經濟管理學院,河北唐山 063000)

資本資產定價模型在我國上海A股市場的簡單實證

丁 凱,穆瑞田

(河北理工大學經濟管理學院,河北唐山 063000)

資本資產定價模型 (CAPM);單指數模型回歸;BJS檢驗方法;模截面模型回歸

概述了資本資產定價模型的基本原理,運用上海 A股市場近期的數據對資本資產定價模型在上海A股市場的應用進行實證研究,首先采用單指數模型估計了個股的β系數,然后利用 BJS方法和對 CAPM進行橫截面模型的回歸分析。研究表明上海A股市場與 CAPM理論不相符合。

一資本資產定價模型 (CAPM)概述

在 20世紀 60年代三位財務學資家夏普 (W1Sharpe)、特雷諾 (J1Treynor)和林特諾 (J1Lintner)做了一件了不起的工作,在完美資本市場的條件下,他們把回報率和風險聯系了起來,建立所謂資本資產定價模型 (Capital Asset PricingModel)。其中,夏普由于其出色的工作獲得了 1990年諾貝爾經濟獎。

資本資產定價模型是現代財務管理理論的三大基石之一,它揭示了市場基本的運行規律,對于市場實踐和理論研究都具有重要意義。資本資產定價模型 (CAPM)是第一個關于金融資產定價的均衡模型,每種資產的收益由無風險收益和風險帖水兩部分構成。可表示為:E(Ri) =Rf+βi[E (Rm)2Rf]其中:E (Ri)為股票期望收益率;Rf為無風險收益率;E(Rm)為資本市場期望收益率;βi=表示股票的系統性風險,βi系數 =σim/σ2m。

二在我國上海 A股市場,對CAPM模型的簡單實證檢驗

1 CAPM統計檢驗方法

檢驗 CAPM時,首先利用單指數模型 Rit=ai+βiRmt+eit進行一次回歸估計出βi,其中 Rit為單只股票在 T時刻的收益率,Rmt為市場組合在 T時刻的收益率,在方程中用上證綜合指數表示,eit為殘差項;ai與βi為待估計的參數。其次,確定個股的βi系數之后,把βi作為檢驗的輸入量代單個股票的β系數與收益的方程再進行一次回歸,分析風險與收益的關系。最后對 CAPM進行橫截面模型的檢驗。

2 樣本的選取

本文選取我國A股上海市場的權重前十名的股票,上證指數是以總股本做為權數的,所以所選取的十支股票都是重要的用于擬合指數的股票。樣本觀測值 (股票收益率)選取的時間為 2008年 7月 10至 7月 23日。數據表如下 (日收益率 Rit=今日收盤價 /前日收盤價—100%):

3 無風險利率的確定

中國利率還沒有市場化,利率的形成還不能反映資金市場供求狀況,同時,中國國債發展也處于初級階段,尤其是在以中長期國債為主的國債結構中,短期國債的市場容量有限,短期國債不能作做為無風利率的代表物,所以本文選一年期居民定期存利率作為無風險利率。目前,我國年利率 4114%,折算成日利率為 010115%。

4 資本資產定價模型估計與檢驗

(1)用指數模型估計各股的βi系數

利用每支股票的日收益率與上證綜合指數的日收益率做線性回歸,構造單指數模型 Rit=ai+βiRmt+eit估計每支股票與市場的風險βi系數,殘差項 ei的標準差表示其非系統風險的大小,用δei表示。

以下是以股票中國石油為例,對用 SPSS軟件分析輸出的結果進行說明

回歸方程的顯著性檢驗:由表 ANOVA知,方程的顯著性 sig值 01001<005,可知回歸方程是顯著的。即可以以 95%上的概率斷言自變量全體對因變量產生顯著影響。

回歸系數的顯著性檢驗:由表 Coefficients知,回歸系數的顯著性 sig值

表1

ANOVA

小于 0105通過檢驗,常數項的顯著性 sig值 =01986>01005沒有通過檢驗。

相關檢驗:由表 Coefficients知,DW=21213,查 DW表知道,自變量各期不存在自相關性,即模型不存在自相關性。

由于回歸方程是一元的 F檢驗和 T檢驗本質相同,共同證明在 a=0105的顯著水平下,方程的線性關系顯著成立,自變量對因變量顯著影響。

得出對于股票中國石油的回歸方程為:Rit=0159Rmt同樣對其余九只股票進行回歸分析得到 ai,βi的估計值,方程的顯著性 F檢驗對應的 sig值,自相關的檢驗值 DW值和殘差項 ei的標準差δei的值。如下表:

表2

由表 2知十只股票在 a=0105的顯著性水平下線性關系顯著成立,對估計值 ?i也都通過檢驗,DW值基本都在 2左右,說明不存在嚴重的自相關性,并且βi值都大于零這與理論相符。

(2)采用 BJS方法進行回歸分析,檢驗風險與收益關系

BJS方法是將在指數方程中估計出來的βi作為自變量代回歸方程 Ri=у0+у1βi+μi(資本市場線 CML)來估計у0、у1,方程中 Ri是股票 i采樣期間平均日超額收益率,

用 SPSS統計分析軟件對方程進行回歸分析結果如下表:

表4

ANOVA

由 ANOVA、Coefficients知:回歸方程中自變量整體對因變量的影響不顯著,模型整體沒有通過檢驗,常數項和βi各自分別估計檢驗也都沒有通過,即 у0、у1顯著為 0,у0顯著為 0表明不存在無風險收益率;у1顯著為 0表明股票的系統風險βi與超額收益不存在著顯著聯系,也就是說高,系統風險并不會帶來高期望回報率。

(3)對 CAPM進行橫截面模型的檢驗

對橫截面的 CAPM檢驗,采用下面的模型:R1=a0+a1βi+a2β2

對 CAPM模型的橫截面的檢驗采用多元回歸中的向后回歸分析法,SPSS進行統計分析,輸出結果如下:

Excluded Variables

從表中可以得出以下結論:

(2)δei項的系數的 T檢驗結果并不顯著,表明非系統風險在資產定價中并不起作用。

(3)βi項的系數的 T檢驗結果并不顯著,再次表明系統風險與收益的關系并不是顯著的。

5 資本資產定價模型對我國A股市場簡單實證研究結論

由以上檢驗可以看出在我國上海 A股市場系統風險與收益的線性關系并不是顯著的,即高系統風險并不一定會帶來高回報,這表明上海 A股市場仍為不成熟證券市場,市場的整體情況違背 CAMP理論假設。上證指數從六千多點狂瀉至二千多點的實事也能證明 A股市場的不成熟。造成中國市場現狀主要有以下原因:上市公司信息公開化程度低;信息披露不完善,上市場公司股權結構不合理,政府政策對股票的影響過大,投資機構高度控盤控制股價等原因,因此我國股票市場要成為一個有效的資本市場,還需一個長期的發展過程。

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Empirical Research on The Relation Between The A2shareMarket of Shangha iand CAPM

D ING Kai,MU Rui2tian
(College of Economics andManagement,Hebei Polytechnic University,Tangshan Hebei 063000,China)

CPAM;regression analysisof single index model;the method of BJS;regression of cross section model

This article summarizes the basic principle of CAPM,using the latest sample of datas from the A2share market of Shanghai to research CAPM1Firstly, the paper estimatedβof each stock with single index model1Secondly,makeing regression analysis based on the method of BJS and cross section model1The result shows that CAPM model can not fitA2share market of Shanghai1

F 830191

A

167322804(2010)0320062204

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