信用貨幣體系下，貨幣供給與虛擬經濟之間的關系
——一個理論探討：貨幣的迷失

張沛

（貴州大學 經濟學院，貴州 貴陽 550025）

信用貨幣體系下，貨幣供給與虛擬經濟之間的關系
——一個理論探討：貨幣的迷失

張沛

（貴州大學 經濟學院，貴州 貴陽 550025）

信用貨幣體系下，貨幣供給與虛擬經濟之間存在相互影響、相互制約的關系，虛擬經濟歸根結底以服務于實體經濟為最終目的.如果存在乘數效應的基礎貨幣投放沒有準確反映與虛擬經濟相適應的貨幣需求，將會引發虛擬資本的過度膨脹、實體經濟資源配置的紊亂乃至泡沫經濟的演化，宏觀經濟的增長與發展將會受到巨大威脅.這就要求貨幣供給要與包括房地產市場、金融市場等在內的虛擬經濟基本保持一致，通過促進實體經濟的發展，實現宏觀經濟的穩健運行.

貨幣供給；虛擬經濟；實體經濟

改革開放以來，隨著我國社會主義市場經濟及金融體制的建立健全，以房地產市場、長期資本市場為代表的我國虛擬經濟獲得長足發展，建立在房地產溢價和股票、債券、利率、匯率等虛擬資產價格基礎上的房地產市場、金融原生品市場和金融衍生品市場同樣給現代金融體系不斷融入新鮮活力.然而，虛擬經濟在降低交易費用、虛擬資產價格發現、套期保值和風險轉移等方面發揮積極作用的同時，亦加大虛擬經濟自身的劇烈波動.文章將以嚴密的貨幣金融理論厘清虛擬經濟與貨幣供給之間的深層次關系，通過構建數理經濟模型與規范分析形成內在邏輯的統一，以期促進我國虛擬經濟的適度發展，確保實體經濟乃至宏觀經濟的穩健運行.

1 貨幣供給與虛擬經濟發展之間的關系

1.1 外匯市場等虛擬經濟的波動給基礎貨幣的投放帶來擴張壓力

在當前開放經濟條件下，我國金融體系通過一系列改革實現了與國際金融市場的日趨接軌.在人民幣匯率改革方面，我國于2005年7月21日開始實行“以市場供求為基礎，參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”.在外匯市場和國際收支方面，我國存在連續多年的經常項目和資本與金融項目“雙順差”，官方持有大量外匯儲備.外匯占款過多，加之我國長期以來對居民個人和企業的持匯需求實行中央銀行結售匯制度，無形中增加貨幣當局基礎貨幣投放力度，也進一步加大人民幣的升值預期和國內通貨膨脹預期.

1.2 虛擬經濟的適度發展要求貨幣供給適應貨幣需求

當貨幣由傳統的金屬貨幣過渡到銀行券和信用貨幣階段時，虛擬經濟在貨幣的交易媒介、流通手段等職能內部開始形成，虛擬經濟自身所具有的脫離實體經濟而獨立運行、進而實現價值增值的特點逐漸彰顯.馬克思在勞動價值規律中告訴我們，價格圍繞商品內在價值上下波動是市場價格機制的基本表現形式.而在宏觀經濟日益分化為虛擬經濟與實體經濟的今天，虛擬經濟形成了自己獨特的運動規律——即在實體經濟基礎上，以原生資本品價格（房地產溢價）或原生金融品價格（股票、債券等）為參照，圍繞商品和服務的價格上下波動.從這個意義上講，虛擬經濟與實體經濟之間似乎相隔一層“面紗”，而與實體經濟沒有關系.但是，一系列諸如貨幣危機、銀行危機、債務危機、資本市場危機等非系統性或系統性金融危機告訴我們，虛擬經濟如果違背于實體經濟的客觀運行，任憑虛擬經濟主觀發展，最終將使虛擬經濟過度膨脹的“泡沫”破裂，進而導致社會資源配置紊亂.

反過來，如果虛擬經濟能夠適度發展，圍繞實體經濟在一定的區間幅度內上下波動，將有利于提高宏觀經濟整體運行效率和經濟貨幣化進程，活躍我國金融經濟的市場氛圍.

1.3 基礎貨幣供給是虛擬資本和虛擬資產運動的源泉

基礎貨幣的投放取決于實體經濟和實際貨幣需求（預防需求、交易需求和投機需求），由于虛擬經濟體系中的金融原生品市場和金融衍生品市場構成投機性貨幣需求的較大部分，兼具需求尾隨型金融發展和供給引導型金融發展的特征，因而，基礎貨幣的投放將對貨幣需求產生重要的影響.

2 一個簡單數理經濟模型的選擇及建立：貨幣的迷失

2.1 實證分析

根據原劍橋學派（以庇古、馬歇爾為代表）的劍橋方程式M＝kPY（M代表貨幣供應量，k代表貨幣持有系數——貨幣需求量為名義國民收入的一定比例，P代表社會平均物價水平，Y代表一定時期的社會總產出），我們假設貨幣市場實現均衡，且貨幣供給為中央銀行可以控制的外生變量，則有Md＝Ms＝M.對方程左右同時進行全微分運算，（Md）′＝（Ms）′＝（M）′＝（kPY）′，得出：

dM＝PYdk＋kYdP＋kPdY，方程左右同除以劍橋方程式:

dM/M＝(PYdk＋kYdP＋kPdY)/kPY,

dM/M＝dk/k＋dP/P＋dY/Y，進而

m′＝k′＋p′＋y′，該等式表示貨幣供應增長率等于貨幣持有系數增長率、通貨膨脹率及經濟增長率之和.進一步則有：

由于貨幣持有系數增長率一般不為零，①式中的“貨幣供應增長率等于通貨膨脹率與經濟增長率之和”的理想模式只能在數理經濟模型中出現.由②式可以看出，貨幣供應增長率沒有完全被通貨膨脹率和經濟增長率消化吸收，存在多余的貨幣供應量或者貨幣剩余，不可避免地出現“貨幣的迷失”.在③式中，k′＞0表示貨幣供應增長率大于名義國民收入增長率或者國內宏觀經濟增長率，進一步對②式中的超額貨幣供給作出更為清晰的模型解釋.

進一步地，在①式中，設mr＝p′＋y′，mr主要通過實體經濟部門作用于實際商品和勞務等最終產品的市場價值；在④式中，令mf＝m′－mr,表示超出實體經濟所需的那部分貨幣剩余將自發地流入虛擬經濟部門帶動虛擬資本的價值增值運動.

第二階段，視覺方式的主動性培養階段。沖破了原有“視覺經驗”的束縛，重新觀察對象從中得到的新的視覺啟示。

綜上所述，通過數理經濟模型可以看出，包括“貨幣的迷失”（超額貨幣供給）在內的基礎貨幣供給間接創造虛擬經濟，即現在信用貨幣體系下的貨幣供給直接影響虛擬經濟的發展.

2.2 規范分析

2.2.1 微觀經濟主體的資產選擇方面

在宏觀經濟方面，當宏觀經濟日益分化為實體經濟與虛擬經濟并存的今天，超出實體經濟或者名義國民收入所需的超額貨幣供給將自動流入虛擬經濟部門，國內虛擬經濟部門主要表現為房地產市場和股票市場等長期資本市場，這在一定程度上導致生產性投資的萎縮和虛擬經濟的過度膨脹.在微觀經濟方面，貨幣供應不僅取決于貨幣需求中的一般性交易需求，而且與微觀經濟主體的投機性貨幣需求存在極強的相關性.隨著居民生活水平的日漸改善，微觀經濟主體手中持有一定的貨幣剩余.他們會根據各類資產的投資回報率或者到期收益率，在儲蓄存款和有價證券等金融資產、房地產（房產、地產）等實物資產之間進行一定的資產替代，追求各類資產的保值增值.

以房地產市場為例，房地產市場（房產交易、地產交易）已經成為我國國民經濟的基礎性產業和重要支柱產業.由于房地產市場面臨微觀經濟主體的剛性需求，加上溫州炒房團、山西煤老板、國際游資等主要市場投機團體對各地房價的炒作，在一定程度上形成對存款貨幣銀行等金融機構的“倒逼機制”，加劇了基礎貨幣的投放壓力和房價的上漲預期.一旦房價大跌，不僅各地方政府將面臨巨大的財政困境，而且國內主要商業銀行對各地所發放的抵押貸款無法全額追回，銀行將形成大量呆賬、滯賬，進而惡化銀行的資產負債狀況.

2.2.2 貨幣供給的內生性方面

貨幣供給的內生性表現在貨幣供給決定于一國央行之外的各類金融機構（主要由存款貨幣銀行和非銀行性金融機構組成），中央銀行基礎貨幣的投放借助于金融市場各類金融機構資產負債表的相對變動.貨幣供給通過其內生性和信用貨幣體系創造出超過實體經濟規模所需要的基礎貨幣，這部分“迷失”的貨幣客觀上衍生出各類金融工具及金融市場的創新、房地產市場的發展，乃至虛擬經濟的劇烈波動.可見，貨幣供給的內生性在弱化中央銀行基礎貨幣創造職能和獨立貨幣政策制定職能的同時，也使虛擬經濟日益脫離實體經濟而進行獨立的價值增值運動，經濟增長中的“泡沫性”隨之加重.

3 對策建議

3.1 加強對廣義貨幣供應層次M2的調控力度，使貨幣供給滿足虛擬經濟適度發展

由于我國廣義貨幣供應量M2＝M1（M0通貨+活期存款）+定期存款（企業機關事業團體）+儲蓄存款（居民個人）+其他存款（證券公司客戶保證金），證券公司客戶保證金直接關系到股票持有量、進而證券市場的交易規模.這就需要貨幣當局進一步加強對廣義貨幣供應層次M2的調控力度，明晰適用于房地產溢價、股票市場等虛擬經濟部門貨幣需求的貨幣供應量，使基礎貨幣得到正確、合理、適時的投放，避免出現“貨幣的迷失”或者超額貨幣供給.

3.2 逐步、有序地開放外匯市場，減少大量外匯占款對基礎貨幣形成的投放壓力

長期以來，我國中央銀行對外匯供需實行所謂的結售匯制度.盡管貨幣當局保有為數可觀的儲備資產，這在有力抵御各類金融風險的同時，造成金融資產的浪費和資源配置的錯位.央行出于打擊國際游資、穩定國內金融秩序的考慮，被迫通過公開市場業務操作動用等額央行票據進行沖銷，這在一定程度上降低了同期貨幣政策的有效實施.

在金融深化和金融自由化向全球蔓延的今天，逐步、有序地開放本國外匯市場，與國際金融體系接軌已是必由之路.這不僅可以滿足微觀經濟主體的外匯需求，避免國際游資通過外匯市場和國內信用貨幣體系向本國虛擬經濟內部輸送過剩流動性；外匯供需借助的市場機制也可以有效地減少大量外匯占款對高能貨幣的投放壓力，使虛擬經濟從外部減少擾動因素.

3.3 深化中央銀行貨幣政策的獨立自主性

虛擬經濟發展的最終目的是促進生產性投資的高效運轉、物質資本的生成和國民財富的增加及優化（包括實物資產和金融資產）.盡管當前微觀經濟主體的財富持有現狀和資產結構得到很大改觀，但其關注的仍然是物的有用性和各類金融資產的流動性及實際購買力.因而，貨幣當局有責任也有義務保證并強化貨幣政策的獨立性和利率、匯率的靈活彈性，使各類銀行性金融機構和非銀行性金融機構能夠有力執行各項貨幣政策，并處于中央銀行有力的監管之中.

3.4 強化金融統一監管，建立商業銀行信貸渠道預警機制

經濟社會中閑散資金過度投入到具有高度投機性和高度流動性的房地產市場、股票市場等虛擬經濟部門，將會極大地扭曲資源配置方式,降低社會資源配置效率,阻礙生產性投資乃至物質資本的形成，不利于實體經濟和宏觀經濟的穩健運行.

為了促進虛擬經濟的適度發展，商業銀行在實行針對于房地產投資的抵押貸款和有價證券投資的質押貸款時，通過嚴格、規范的信用貸款審查程序，進一步協調金融機構與貨幣當局之間的信息共享，保證貨幣政策等宏觀調控措施的貫徹落實，建立健全商業銀行信貸渠道預警機制，避免信貸資金過度流入虛擬經濟部門.

〔1〕馬克思.資本論（第三卷）[M].北京：人民出版社，1975.

〔2〕彭興韻.金融學原理（第三版）[M].北京：三聯書店，2008.

F820

A

1673-260X（2010）09-0047-02