金融市場動蕩拖累銅價下滑

□文/呂 淵

華證期貨

金融市場動蕩拖累銅價下滑

□文/呂 淵

華證期貨

Financial Markets Led to Declining Copper Prices

2 0 1 0年4月及5月的L M E和SHFE銅價在沖高之后像下樓梯式的一步一個臺階的下跌，原因是銅供應量相對充裕，雖然進入傳統的消費旺季但兩市高庫存量形成較大壓力，使得期銅價格在基本供求上并不能獲得多少上漲的動力。筆者認為，金融市場動蕩拖累銅價下跌，尤其歐元區債務危機重創市場信心，市場也對中國可能采取進一步緊縮調控政策表示出擔憂態勢。

全球精煉銅供應過剩

國際銅業研究小組ICSG的最新報告中顯示，2010年全球精煉銅市場料供應過剩約58萬噸，因需求下滑且供應量增加（見表1）。報告稱，預計2010年礦山銅產量料增加6.7%從1 100萬噸上漲至1 680萬噸。銅冶煉行業的產能利用率料增加至80.7%，而2009年這一數字為84%。精礦供應緊俏等將繼續抑制精煉銅產量增速，預計2010年全球精煉銅產量料大體持穩，料增加0.6%至1 850萬噸。

消費方面，該報告稱，受經濟危機影響，2010年全球精煉銅消費量料減少1.5%至1 790萬噸。盡管主要消費區的工業需求在2010年仍將增加，但需求仍小幅低于2009年，因中國銅表觀消費量下滑，其預計中國的表觀消費量將下滑13%。中國有色金屬工業協會的數據顯示今年1～4月份全球的精銅產量預計將達到609萬噸，消費量預計達到593萬噸，預計將有16萬噸的精銅過剩量。

中國精煉銅供應同樣過剩

從5月國家統計局剛公布的產量數據來看，4月份精煉銅產量為38萬噸，較去年同期增長15.2%，環比3月份的35.8萬噸增長6.1%。1～4月份精煉銅總產量達到145.5萬噸，同比增長16%。礦產方面，4月份銅精礦產量為9.8萬噸，同比增長12.6%，環比增長5.4%；1～4月份銅精礦產量為37.2萬噸，同比增長24%（見表2）。

中國海關最新公布的2010年4月份我國未鍛造的銅及銅材進口量為43.635萬噸，1～4月為150.699萬噸，與去年同期相比增加12.7%。4月進口廢銅量為37萬噸，1～4月為135萬噸，同比增長19.4%。4月份未鍛造的銅及銅材進口量雖有所下降但依然保持較高的進口量。

今年一季度我國進口精煉銅75.5萬噸，同比微漲0.83%。中國有色金屬工業協會對1～4月份凈進口量的預估值為95萬噸，消費量預計達到200萬噸，預計將國內將有40.5萬噸的精銅過剩量。

表1 全球精銅供需平衡表 單位：萬噸

高庫存量壓力較大

LME銅庫存保持持續的趨勢這一變化也許是中國進口量上升所帶動的，畢竟4～6月是傳統意義上的旺季這也是倫銅價格偏強的支撐因素。倫銅庫存目前已經跌破50萬噸并且5月到目前為止依然在繼續下降。同時注銷倉單在4月下旬開始回升至2萬噸以上，占總庫存量的5%左右，表明出庫活動可能加快。但進入5月注銷倉單出現回落，最低跌至15 550噸，出庫開始減緩。

國內庫存在整個4月持續保持上升勢頭，從3月末的155 465噸增加了33 976噸達到189 441噸，創下2002年9月以來的最高庫存量。進入5月上海庫存出現連續下滑，但依然處在17萬噸以上的高位，這預計受近期價格下跌及消費旺季的影響。

總體上現貨市場國內外供應都較為充裕，雖然進入傳統的消費旺季但兩市高庫存量將形成較大壓力，期銅價格在基本供求上并不能獲得多少上漲的動力。

銅的金融屬性能力較強

銅的金融屬性對銅價波動的影響能力目前表現的明顯強于其基本商品屬性，4月開始到目前銅價的波動基本都能見到金融市場影響的影子。在這段時間內根據銅價的變化基本可以理出這樣一個時間表：4月初各國的經濟數據出臺顯示全球經濟正穩步復蘇銅價沖高并維持高位盤整；隨后傳出SEC對高盛涉嫌欺詐提出指控銅價此時下了個臺階；此后標普下調希臘和葡萄牙債務評級市場擔心歐元區債務危機蔓延銅價再下一級臺階；之后中國上調準備金率銅價又下一級臺階。目前以上提到的因素依然縈繞在周圍揮之不去，市場下一步關注的焦點將成為銅價走向的風向標。

美國經濟趨好與歐元區債務危機

4月份公布的多數經濟數據表明美國經濟正在穩步復蘇，其中最為市場所擔心的將成為美國經濟復蘇最大阻礙的失業率5月公布的數據顯示4月份失業率為9.9%雖較3月份增長了0.3個百分點，但失業人數較上月減少了4千人，非農就業人數也較上月增加了6萬人。綜合來看失業基本已經不是問題，美國經濟正在復蘇的軌道上穩步前行，期銅在需求面獲得樂觀估計，但美國經濟向好給美元提供了較強的支撐。

從2009年12月爆發希臘主權債務危機以來，由于投資者對希臘、西班牙、葡萄牙等歐元區其他國家主權債務危機的憂慮情緒不斷升級，這使得歐元對美元一再下跌到5月14日時1歐元兌換1.237美元，已經離金融危機后的最低點1.233只一步之遙。雖然在5月10日歐洲央行與IMF同意推出一項包括總額高達7 500億歐元的貸款擔保和信用額度的應急融資計劃，但市場對此反應平平，美元的走強帶來的是銅價的下跌壓力。而且這次的危機還有繼續蔓延的趨勢，如果控制或是操作不好很可能引發一連串的連鎖反應，將成為未來一段時間持續作用于市場的利空因素。

中國升值漸弱，加息預期強烈

今年3月，圍繞這人民幣升值的爭論以及中國是否到了時機成熟可以加息的時候了，在各大財經網站都展開了激烈的討論。先是來自歐美國家呼吁人民幣進行適當升值的呼聲。但在3月海關數據顯示中國出現4年來再度出現貿易逆差后，美方似乎對人民幣匯率的態度稍有軟化。

在5月12日中國公布的宏觀經濟數據顯示CPI同比增長2.8%，距離年初調控警戒線3%也已經近在咫尺這使得市場上充斥著加息的傳言，不過在5月初央行已經上調過一次存款準備金率0.5個百分點，并且4月底國家就出重拳對房價過快上漲進行調控，由此推斷短期內并不會進行加息操作。但是市場對中國將會進一步出臺緊縮政策來調控通脹預期的擔憂一直存在，促使銅價遭受重壓。

銅價在經歷階梯式的下跌過程可所謂是穩扎穩打，一步一步打開了下方的下跌空間，此波調整過后很可能將再度因金融環境和宏觀經濟層面的因素而出現下跌，從而進入到另一個臺階，筆者預計下一級臺階初期將會試探2月份的低點6 220一線，國內預計在將測試52 000一線的支撐。6月預計將出現一波反彈但高度并不會太高，預計回彈至0.382的黃金分割位價位在6 920一帶也就是目前這一平臺的中線位置，國內預計將在55 200一帶。

總體來看，銅的金融屬性依然處主導低位，政策面因素的導向決定銅價的最終方向。下半年中國很可能將進行1～2次的加息，對危機后過度放松的流動性進行收攏，并把通貨膨脹調控到適度的范圍之內。緊流動性鑒于對整體宏觀經濟的判斷，筆者建議投資者盡量以做空為主。

表2 中國精銅供需平衡表 單位：萬噸

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