無形資產與公司治理結構相關性的實證研究

王一平

（南陽理工學院河南南陽473004）

無形資產與公司治理結構相關性的實證研究

王一平

（南陽理工學院河南南陽473004）

本文以2005年至2007年滬深兩市的上市公司為研究樣本，實證分析了無形資產與公司治理結構的關系。研究發現：無形資產與董事、監事及高管報酬總額負相關，但不顯著；無形資產與國有股占總股本的比例顯著正相關；無形資產與董事會規模負相關；無形資產與兩職兼任狀況顯著負相關。最終得出公司治理結構越完善的公司，其無形資產的投資就越大，越有助于企業長期可持續發展的結論。

無形資產公司治理結構獨立董事

一、引言

公司治理的狀況在很大程度上決定公司的運營狀況。各種決策都是在一定的公司治理機制下做出的，在公司的實際運作過程中，如果公司治理結構相對完善，則做出的決策能夠較好的協調各方的利益，促進企業績效的提高；反之公司治理結構不完善，則做出的決策不能很好滿足各方的利益，則不利于企業的發展。綜觀國內外關于公司治理結構的定義的表述，其大體上可分為廣義和狹義兩個方面：廣義方面主要指所有相關利益之間的制度安排。狹義方面主要指所有者與所有者之間，所有者與經營管理者之間的權利與責任關系兩個層次。本文的研究主要采用狹義的公司治理概念。無形資產投資是企業經營過程中一項重要的投資決策。無形資產定義是為上市公司所獨家擁有（或持有）、無實物形態、使用價值確定、價值易變的經濟資源。當今世界的各個企業之間的競爭，其實質就是企業創新能力的競爭、無形資產的競爭。正如江澤民同志所說：創新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發達的不竭動力。而創新的成果就是企業所擁有的無形資產。一個沒有創新能力的民族，難以屹立于世界先進民族之林。同樣，一個沒有創新能力的企業，是不可能持續發展。所以無形資產投資是企業在發展過程中一項關系到企業是否能夠可持續發展的一項戰略決策。既然無形資產投資那么重要，那么它與企業的公司治理結構有什么樣的關系呢？

二、文獻綜述

（一）國外文獻國外早期關于無形資產研究的文獻主要集中于分析無形資產會計處理方面的問題，諸如無形資產的計價方法、攤銷方法等。這些研究包括P r e i n r e i c h（1937）、A v e r y（1942）和Wa l e s（1959）等。隨著社會發展和科技進步，無形資產在企業中的作用越發重要。近十幾年來，國外關于無形資產的研究開始集中于無形資產的價值相關性問題以及無形資產對上市公司信息披露的影響。關于無形資產價值相關性問題的研究主要有L e v和S o u g i a n n i s（1996）、A b o o d y和L e v（1998），分別從研發費用和軟件開發成本的資本化處理角度，分析了資本化數額的價值相關性問題，其實證結論有力地支持了他們的論斷。此外，S o u g i a n n i s（1994），A b r a h a m s和S i d h u（1998）等也對該問題進行了研究，都認為無形資產具有價值相關性。在無形資產對上市公司信息披露的影響方面，L e v和Z a r o w i n（1997）發現無形資產特別是R&D的變化導致了無形資產強度漸高的樣本公司其盈余的價值相關性發生了下降。L e v和S o u g i-a n n i s（1996）、C h a m b e r s.e t a 1.（1998）和G o o d w i n（2002）也得出了相同的結論。K n i v s f l a（1999）的分析則認為會計上將投資于無形資產的資金視作一種已耗費的成本而非資產的做法損害了財務報表的價值相關性，并建議將某些滿足資產確認條件的資金投入確認為資產。

（二）國內文獻在國內，鑒于無形資產對于企業可持續發展的重要性，早在20世紀90年代初期理論研究者就開始關注無形資產的研究，先前的研究主要圍繞著無形資產的性質、無形資產對企業經營的價值、無形資產的核算、無形資產的管理展開，采取的研究方法主要是規范研究。直到2001年，上海財經大學的薛云奎和王志臺才開始采用實證研究方法研究我國上市公司無形資產和研究開發支出的信息披露狀況，以及其對企業盈利的影響和會計信息價值相關性的影響。此后，王化成、盧闖（2004）、賈平、李曉強（2005）也采用新樣本分別研究了無形資產對企業業績、價值相關性的影響。由于現有的無形資產準則因為確認范圍過窄、自行開發的無形資產不能資本化確認、無形資產攤銷以及信息披露等方面的問題，無法真實、全面的反映企業的真實的無形資產。限于樣本數據搜集的難度，我國的實證研究則局限于選取小樣本的上市公司研究無形資產與股價（回報率）的價值相關性（薛云奎、王志臺，2001；馬嘉應，2003；王化成、盧闖，2004；賈平、李曉強，2005），卻很少系統地檢驗各個年度當中我國上市公司無形資產對企業盈余持續性的影響以及其影響因素的研究，因為上市公司披露不規范加之搜集的困難（薛云奎、王志臺，Z o o l b），對無形資產明細類別的實證研究更屬鳳毛麟角，但談不上其影響因素的研究；鑒于此，本論文試圖通過選取更大量、更多年度的樣本數據，搜集更加相關的無形資產數據，采取更加系統的研究方法，對無形資產影響因素（從公司治理結構角度）的問題進行深入的研究，為無形資產的影響因素研究提供一種新的研究思路。

三、研究設計

（一）研究假設為何不同企業會有不同的無形資產投入，公司的內部治理結構是否對無形資產投資支出產生著影響？這些問題越來越為人們所關注，而了解這些問題不僅對于投資者及其他信息使用者的決策有著重要作用，而且對于提高企業自身對無形資產投入的認識、完善公司治理結構、推動企業技術創新活動的開展均意義重大。本文從企業內部治理結構著手，對上述問題進行探討，揭示公司治理結構因素與無形資產支出之間的相關關系。根據本文的研究目的，從反映公司內部治理的高管報酬、國有股比例、董事會規模、獨立董事制度、兩職狀況和高管人員持股比例提出如下假設：

假設1：董事、監事及高管報酬總額越高，則無形資產投資力度越大

企業兩權分離的情況下，高級管理人員通過兩種方式實現自身利益，一是通過提升企業無形資產價值，并分享提高了的無形資產價值而實現自身利益；二是通過侵占企業委托人的利益，在不利于提升無形資產價值的情況下而實現自身的利益。從公司治理的角度看，一般很難監督侵占企業利益而實現自身利益的行為。但如果對其實行激勵，使其高額的超額收益。當發生利益侵占問題時，會使其對其行為做出收益與成本的權衡比較，如果利益侵占的收益大于其因侵占而導致的成本，利益侵占行為就有可能發生。如果因侵占企業利益而導致公司無形資產價值下降，其本身的利益也將因企業無形資產價值下降而受到損失。因此，成功、高效的無形資產資產投資可以為企業帶來高額的超額收益。假定無形資產與企業高級管理人員的報酬正相關。

假設2：國有股比例越大，無形資產投資力度就越小

國家作為企業的股東，只能通過其委托的政府官員去監督企業。但是政府官員是沒有剩余索取權的，所以他們缺乏足夠的動力去監督和評價企業的管理者。所以導致企業的管理者缺乏動力去進行企業的無形資產投資。

假設3：董事會規模越大，無形資產的投資力度就越小

董事會規模越大，則企業在進行無形資產投資決策時，往往會無法統一意見，從而會阻礙企業的無形資產投資。

假設4：獨立董事比例越大，則企業的無形資產投資力度越大

公司的董事會是由兩部分構成：執行董事和獨立董事。獨立董事機制是一種為了提高公司內部治理水平的制度安排，有利于提高公司決策過程的科學性、效益性、安全性，加強公司的競爭力，預防公司“內部控制”和傷害公司和股東利益，強化公司內部民主機制，維護小股東和其他公司利害關系人的利益等積極作用。正常情況下，獨立董事是獨立于公司的高級管理人員的監督人員。理論上來講，如果獨立董事比例太低，不利于董事會在進行重大決策時保持客觀性和獨立性，再加上內部董事為其管理層的利益而站到了其對立方，最終可能對保護中小股東的利益構成威脅，最終會降低公司無形資產的價值。此外，由于獨立董事身份獨立，且一般是會計、經濟等方面的專家，更能站在股東的立場對公司的無形資產投資決策發表公正客觀的意見，從而有利于企業的無形資產投資。

假設5：兩職兼任的企業，其無形資產投資力度越大

關于兩職兼任對治理效率方面的研究，國外學者目前尚未有一個定論。不贊成兩職兼任者認為，兩職分設相對于兩職兼任可以避免公司發生大的危機，并且董事會能對經理人員進行更客觀的評價；此外，兩職兼任經常與無效的公司治理信號相關聯。而贊成兩職兼任者認為，兩職兼任能使總經理具有更大的權利，可以更及時地應對外界環境的變化，并且與其他內部董事一樣，兼任總經理的董事長更具有更多的關于企業及相關產業的知識，相對于外部董事而言，對公司具有更大的責任感。前者的理論依據是代理理論，后者的觀點是建立在受托責任理論的基礎上的。鑒于上述觀點，本文認為：一般情況下，兩職兼任的公司決策者具有更強的適應能力，能夠對當今復雜的社會環境做出快速反應。在當今不確定的經濟壞境中，身兼兩職的決策者有更多的創新自主權。

（二）樣本選取和數據來源本文樣本數據選取2005年至2007年底滬深兩地上市公司作為研究樣本，同時，為了保證數據的有效性，消除異常樣本對研究的影響，對樣本做了以下剔除：S T類公司；數據不全的公司；無形資產為負值的公司。所選用的各指標數據均來自巨潮資訊網和深圳、上海證券交易所兩大網站公布的2005年至2007年的年報和C S M A R數據庫，部分數據來源于于新浪財經網站（w w w.s i n a.c o m）。樣本涵蓋了各大行業的上市公司。

（三）模型建立和變量定義本文將建立一個多元線性回歸方程，主要利用S P S S 12.0軟件和E V I E WS 6.0軟件，采用普通最小二乘法對無形資產和各解釋變量進行相關性分析和回歸分析，并采用標準參數檢驗（F檢驗和T檢驗）來確定其相關顯著性。擬構造回歸模型如下：Y=b0+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+ε。其中b1、b2、b3、b4、b5、是回歸系數，ε是隨機誤差項。其他變量定義見（表1）。

表1 相關變量的定義

四、實證結果分析

表2 變量的描述

（一）描述性統計變量的描述性統計如（表2）所示。雖然獨立董事制度到目前為止還存在許多引人爭議的地方，但其是衡量上市公司的公司治理結構是否完善的一個重要的指標。目前，我國的上市公司普遍建立了獨立董事制度。根據筆者對C S M A R數據庫的數據分析，有的國有股比例為28.32%，最大值為100%，最小值為0，且其標準差又比較大，說明我國的上市公司在這方面的治理結構并不是很完善。然而，在現實中，對于上市公司，只要是由原來的國有企業進行改制而來的，其國有股絕對是占主導地位。而我國大部分的上市公司基本都是由國有企業進行改制而來的。

（二）相關性分析對于兩兩變量相關的考察僅僅是從表面說明二者間的初步關系，并不能系統考慮綜合因素的影響，但從這種相關關系中也可以找出一些有用的信息。變量之間的相關性分析如（表3）所示，可以看出：無形資產與董事、監事及高管報酬總額、獨立董事的比例、高級管理人員持股比例是正相關關系，但是與監事及高管報酬總額和高級管理人員持股比例的相關性的效果并不顯著；無形資產與國有股占總股本比例，董事會人數及董事長與總經理的兼職情況呈顯著的負相關；解釋變量之間的相關系數都不高，有些解釋變量之間雖然具有相關性，但是并不顯著，這就說明解釋之間不存在多重共線性的問題。

（三）回歸分析為了消除異方差和使系數更直觀地反映出其經濟意義，本文對上述各變量分別取對數并利用E V I E WS 6.0進行回歸，回歸結果如（表4）所示：綜合以上信息，最后得到的多元回歸方程為：

從上述回歸結果可以看到，雖然R2偏小，但是由于本影響無形資產的因素相當復雜，本文所選的指標并不能完全解釋被解釋變量，但其F值是非常顯著的，故此本文接受上述方程。由（表4）可知：第一，無形資產與董事、監事及高管報酬總額負相關，所以拒絕假設1。但是效果并不顯著。從某種程度上來說，企業的高級管理人員的持股也是為了獲得報酬。所以當企業高管層與企業利益息息相關的時候，就會更加注重的企業的可持續發展，從而對企業的可持續發展有重大作用的無形資產進行投資。第二，無形資產與國有股占總股本的比例顯著正相關，則拒絕原假設2，說明我國近幾年的國有股改革取得了初步成效，國資委通過對企業高管人員的激勵和監督，使他們更加關注企業的長期發展，從而加大對無形資產的投入。第三，無形資產與董事會規模負相關，所以不能拒絕假設3，說明董事會規模越大，則企業在進行像無形資產這樣關系到企業的持續發展的投資決策時，會影響統一意見的形成，進而會阻礙企業的無形資產投資。第四，無形資產與獨立董事的比例顯著正相關，所以接受假設4。獨立董事是股份公司兩權分離條件下為防止“內部人控制”和“一股獨大”、保護公司內部弱勢群體而產生的，獨立董事的設置和權利行使是行使是法律強制的結果，獨立董事作用的有效發揮，在我國應該依賴于獨立董事的聲譽機制，并取決于有效的激勵機制設計。獨立董事不是要剝奪公司決策者的權利，而是要對決策過程中可能的失誤進行糾偏，以保證決策者更好地行使決策權，為公司的可持續發展提供了一定程度的保證。而無形資產投資決策往往是公司的一項重大決策，對公司的可持續發展有著重大的影響。而獨立董事則能從全局的角度來考慮問題，對公司的發展具有重大影響的無形資產投資決策時，由于無形資產對公司的長久發展具有重大的推動作用，所以獨立董事都是比較支持對無形資產進行投資的。第五，無形資產與兩職狀況顯著負相關，則拒絕原假設5，說明當前我國上市公司的兩職兼任的高管人員沒有充分地發揮他們在企業中的優勢，關注企業的長期和可持續發展。

公司治理結構通過合理的制度安排，使公司的目標以及實現這些目標的手段得以確定。良好的公司治理結構可以激勵董事會和經理層為公司的整體利益努力奮斗，同時對公司的有效運行提供監督，從而保證企業的健康發展。所以，公司治理結構的完善有助于企業的長期的可持續發展。公司治理結構越完善的公司，其無形資產的投資就越大；反之，則越低。

表3 變量的相關性分析

表4 回歸結果表

［1］薛云奎、王志臺：《無形資產信息披露及其價值相關性研究》，《會計研究》2001年第11期。

［2］彥棟、代金宏、游群林：《創新的核心是無形資產創新》，《知識經濟》2006年第8期。

［3］馮飛：《企業技術創新活動中影響研發活動的幾個基本因素》，《中國軟科學》1995年第10期。

［4］章曦：《上市公司股權結構對公司治理結構影響的分析》，《財經縱橫》2003年第12期。

［5］劉立：《企業研發投入的影響因素：基于資源觀的理論分析》，《中國科技論壇》2003年第6期。

［6］賴雪貞：《淺析獨立董事制度對公司治理結構的影響》，《沿海企業與科技》2008年第12期。

［7］魏后凱：《企業規模、產業集中與技術創新能力》，《經濟管理》2002年第4期。

［8］L e v B.a n d P.Z a r o w i n.I n v e s t m e n t i n R＆Da n d t h e D e c l i n i n g V a l u e—R e l e v a n c e o f E a r n i n g s.N e wY o r k U n i v e r s i t y，1997.

［9］L e v B.a n d T.S o u g i a n n i s.T h e C a p i t a l i z a t i o n.A m o r t i z a t i o n a n d V a l u e R e l e v a n c e o f R&D.J o u r n a l o f A c c o u n t i n g a n d E c o n o m i c s,1996.

（編輯 虹云）

王一平（1964-），女，河南南陽人，南陽理工學院副教授