今年上演“蝸居行情”?

翁可成

2010年全球經濟繼續復蘇，中國經濟預計也將回到9.6％的增長軌道，流動性繼續充裕，出口在復蘇、企業業績在提升……仿佛一切都在為股市加碼，然而真正進入全流通時代的A股卻難以走出這三年風風火火的行情，誰都清楚2010的行情將是震蕩走勢，只是向上的機會偏大一些。

2010年不具備長期牛市的根基，已是多數投資機構的共識。

中國經濟基本面，包括經濟增長、通貨膨脹和企業盈利，都將在2010年出現明確的、實質性的好轉。從2009年12月份到今年4、5月份，A股市場環境都會比較樂觀。中信證券認為，期間GDP、企業業績增長都會快速回升。CPI在出現向上拐點后，對資金也會呈現正面刺激作用。預計2010年上市公司凈利潤增速為25％，考慮與其它資產的比較，上證綜指高點有可能觸及4500點。全年將呈“N”形變化。

同時，今年中國將告別通縮，進入溫和通脹的環境。受通脹影響，2010年各行業成本都會呈現不同程度上漲，由于經濟逐漸復蘇。公司業績、估值也走向正常，并隨之提升。同時也無需過分悲觀。不用擔心重現整體的泡沫化，因此板塊輪動會成為整年行情的重點。

政策收緊力度加大

據中原證券統計，去年以來央行公開市場操作投放資金71580億元，回籠65970億元，實現資金凈投放5610億元。大額的資金凈投放讓市場資金面維持寬裕格局，即使是新股發行啟動。對貨幣市場的擾動作用也大不如前，驗證了資金沉淀規模之龐大。

2010年是否能繼續上演2009年資本市場震蕩上行的一幕，起決定作用的，無疑仍是政策因素。在眾多猜測與觀望中。剛剛結束的中央經濟工作會議似乎已為此描繪了框架。“繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，信貸的增速將有所控制，促進消費、淘汰落后和剩余產能、更加注重推動經濟發展方式轉變和經濟結構調整……”是本次會議重要的政策信號。如無意外，2010年的資本市場不會再上演大起大落的跌宕走勢，短幅震蕩、局部調整應是全年資本市場的主線。

貨幣政策的著力點由寬松轉向適度，市場資金面將在2010年如何演繹，引起了投資者高度關注。政策何時調整?諸多業內人士表示，2010年第一季度不必擔心經濟“增長乏力”，微調最早也要始于第二季度。但對2010年市場資金面可能出現的收緊變化，已經有機構表現出警惕。

中央經濟會議的精神是保持現有財政貨幣政策的同時堅持宏觀調控手段。一旦加息來臨，則意味著以往寬松的信貸政策將暫告一段落。而各大銀行天量信貸的信用風險后遺癥預計將會在2010年顯現。使得本已不堪重負的銀行資產雪上加霜，市場資金的后續注入不容樂觀，從而間接地影響到市場的流動性。

謹慎看待政略風險

2009年，被諸多外媒擔憂的流動性問題曾經引起過我們的思考；《瞭望》雜志關于上調印花稅以抑制股價泡沫也引發了大眾廣泛關注；2009年末銀根調整、市場資金趨緊等諸多市場動作都表明了一個大方向：無論是利空還是利好，大盤都難以再有大幅變化。近期銀行間票據市場的貼息不斷升高，月息即將突破2.1‰，且有消息稱央行將于2010年2月份再次加息。這與統計部門剛披露的通脹數字由負轉正不謀而合。加息和通脹始終是懸在股市上的兩把利劍，一旦落下，帶來的連鎖反應難以預料。

據監管部門透露，其近期正在各商業銀行開展的六大風險排查中包含了房地產行業信貸風險排查，加上越漲越大的地產泡沫，以及銀監會根據2009年12月14日國務院常務會議，做出的“完全實行市場利率。首付提高到四成以上”決定。就不難想像“炒房款”涌入股市、基市的情形，額外資金進入資本市場也會帶來生氣。

當然，市場上也有不同觀點，信達證券認為。明年信貸平穩增長，貨幣供應量也難生變數。此外，隨著經濟好轉，對外貿易逐步改善、人民幣升值預期增強。順差和熱錢形成的外匯占款也會對基礎貨幣投放的增加產生推動作用。中原證券也認為，全球資金對未來通脹預期以及人民幣升值預期的存在，將令外部資金流入，成為央行基礎貨幣投放之外的另一信貸資金增長來源。

不過，鑒于歷年來中央經濟工作會議對資本市場的指導意義，2010年值得投資的板塊已經被劃定，投資風險也被政策所提示，投資者只要借鑒這些政策。并控制好投資節奏，在明年的資本市場中取得收益并非難事。

同時有業內人士認為，中央經濟工作會議本身與資本市場的聯系并不算大，受到政策調整、機構動向等多種因素作用，資本市場應該有屬于它自身的定價機制，不應該僅僅是政策調控的“神經末梢”。受銀行業資本擴充需求的影響，陸續完成增資的各大商業銀行2010年將繼續擴充規模，以保證利潤水平不下降。但由于監管制約，各商業銀行在今年的信貸政策上將更加謹慎，擴張速度較2009年有所放緩。當然就市場而言，注入資金充裕與否則直接關系著大盤的走勢。

鏈接：部分券商眼中的活躍板塊興業證券

——“十二五規劃”將成投資主題

“十二五規劃”的制定，將是2010年資本市場的重要主題，并成為低碳經濟、區域經濟以及并購重組等主題的催化劑。A股市場整體將維持寬幅震蕩市，2010年上證綜指3200～4300點可能是主要波動區間。從2009年底到2010年一季度，需要尋找超預期、把握高彈性。爆發性增長的機會將集中在消費升級(商業、醫療保健，消費電子、汽車、娛樂、品牌消費等)、產業結構重組(鋼鐵、水泥、玻璃、有色、化工等)、節能減排(化工新材料、新能源、混合動力，智能電網等)、產業升級(生物醫藥、軍工、TMT)等。

光大證券——經濟轉型消費崛起

中國經濟必然進行轉型，消費將重新崛起，成為中國經濟持續發展的主要動力。2010年市場的整體投資主題將是“經濟轉型，消費崛起”，三個最看好的行業：金融、醫藥、家電：三個次看好的行業：新能源、食品飲料、房地產。滬深300指數運行區間為3800～4700點。合理的估值區間可能為4200點，對應市盈率為22倍左右。

國信證券

——加息時間不會早于6月

2010年上半年A股市場運行格局為：一季度沖高回落，二季度繼續上行。二季度上調存款準備金率概率較低：中國可能與美國市場同步加息，時間則最早發生于6月；信貸管制可能出現于CPI持續超過3％之后，但二季度不存在出現信貸管制的可能性。建議2010年超配地產、鋼鐵、煤炭、化工、金融，回調配置非周期類消費品。