關于人民幣幣值穩定的探討

○周克紅 馮雅茹 劉夢憶

（重慶工商大學 重慶 400067）

大多數人都認為人民幣幣值穩定就是保持物價總水平的基本穩定，使物價水平在短期內沒有顯著的或極具的波動，認為這是中央銀行貨幣政策的首要目標。而社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝則表示，人民幣幣值穩定包含兩層含義：一是物價穩定，二是匯率穩定。傳統上保持幣值穩定主要考慮通貨膨脹等四方面的因素，但是實際上要統籌考慮到這幾個因素是比較困難的，只能在某一階段更加側重其中一個或兩個因素，這樣會比較合理。

一、人民幣幣值的穩定對各個國家的影響

關于人民幣匯率，主要貿易國的各種匯率都要保持穩定，只有匯率穩定各國的貿易才是公平的、穩定的，對誰都不會產生傷害。如果單方面要一個國家的幣值升值，在正常的貿易額下損害的就是升值國家的利益，這不用多說。因此，每當歐美國家出現經濟問題或者貿易問題，就希望其他國家貨幣升值，例如80年代要日元升值，這兩年要人民幣升值。人民幣升值從長遠來說有利于中國的經濟、有利于世界的經濟，但如果它忽高忽低，就不利于中國經濟，也不利于他國經濟。對于人民幣升值還有一個觀點，中國是貿易強國，貿易強國的貨幣就應該越來越值錢，是強勢貨幣。但是我們仔細想一想，一種貨幣要真正在世界許多貨幣中成為強勢貨幣，最重要的就是它的幣值問題。人們覺得人民幣在任何情況之下都抗風險、都穩定，那他就覺得人民幣是強勢貨幣。因此，人民幣幣值的穩定一直受到中國乃至世界的關注。

1、人民幣升值對宏觀經濟的影響

關于人民幣升值，中國近年一直在承受來自日美的國際壓力。國內眾說紛紜，當局者莫衷一是。談升值，首先要弄清什么是貨幣升值。實際上，貨幣升值有兩種涵義，即貨幣涵義與物價涵義。第一，在國際貨幣市場中提升購買人民幣的價格，即提升人民幣對于其他貨幣的價格，此即貨幣升值的貨幣涵義。第二，貨幣升值亦意味著提升人民幣與實物商品的交易能力。幣值在實物意義上等于購買力，提升幣值（在物價穩定不變的條件下）即提升貨幣之實物購買力。但實際上，貨幣升值往往伴隨著通貨膨脹。若使人民幣升值，不僅意味著人民幣對于國際貨幣體系的價格升值，也意味著以人民幣估價的所有資產（包括勞力）及商品價值對于國際貨幣的價值普遍上揚。換句話說，此意味著物價工資水平的普遍上漲。因此，貨幣升值表面上看好像這個國家貨幣更值錢了，實際上對這個國家的經濟十分不利。貨幣升值后，按外幣計算的商品出口價格相應提高了，這就削弱了本國商品在國際市場上的競爭能力，另一方面卻又使進口商品價格降低了，大家都愿意買進口貨而不愿買本國貨，造成本國貨在內銷上的困難。同時，貨幣升值還會使外匯儲備受到損失，使外匯儲備折成的本國貨幣相應減少。這種由幣值上升引起的物價上揚不同于通貨膨脹，通貨膨脹發生原因是由于貨幣發行量過大，引起貨幣與商品之比例失調，從而導致物價上升，通常是在收入水平（工資）不變或變動幅度較小下的價格上漲，而貨幣升值引起的價格上漲則包含著一般工資水平的上漲。

2、人民幣貶值對宏觀經濟的影響

一般情況下，貨幣貶值有利于鼓勵出口，抑制進口，從而改善國際收支。貨幣貶值后，會使以外幣表示的本國商品價格下跌，提高外國對本國商品的需求；而進口商品價格上漲，從而降低對進口商品的需求。但貨幣貶值改善國際收支必須滿足馬歇爾—勒納條件，即進出口需求彈性之和大于1，只有滿足此條件，出口商品數量的增長才能彌補價格的下跌，提高出口貿易額。而我國出口商品的結構不合理，高技術產品的出口只占總數的20%，出口需求彈性較低，需求量穩定，即使人民幣貶值也不會產生較大的需求增長，最終導致我國貿易條件的惡化。此外，人民幣貶值也會影響國內的物價水平，造成通貨膨脹。貨幣貶值通過以下三種渠道引導通貨膨脹：第一，貨幣工資機制。進口物價上漲會推動生活費用的上漲，導致名義工資的上漲，名義工資的上漲反過來又推動生活費用的上漲，如此循環往復；第二，生產成本機制。進口原材料價格上漲會導致以其生產的商品價格上漲，推動物價水平的提升；第三，貨幣供應機制。人民幣貶值后會導致官方在結匯時付出更多的成本，貨幣供應量相應增加。若人民幣貶值能改善國際收支，使國際儲備增加，則貨幣供應量也會增加，從而提高通貨膨脹。

目前我國正面臨通貨緊縮的壓力，似乎人民幣貶值是對付其有效的手段，而實際上，由于貶值具有很強的慣性，會導致較高的通貨膨脹，最終會降低人民生活水平。不僅如此，人民幣貶值對我國經濟結構調整和工業發展同樣會造成不利影響。貶值有利于擴大出口，實際是為落后產業提供保障，不利于資源優化配置，降低了我國工業在國際上的競爭力。中國已經成為WTO的成員國，隨著國內市場開放程度的不斷深化，一些綜合實力不強的國內企業在強大的國際競爭對手的狙擊下必將瀕臨倒閉。因此，從長遠來看，人民幣貶值對建立獨立自主的本國工業體系是潛在的威脅。最后，利用外資是我國的基本政策，通過引進外資，伴隨了先進技術的進口和本國管理水平的提高，彌補經濟建設的不足。但人民幣貶值會對利用外資產生負作用：第一，外資中的長期資本主要追求收益性，所以暫時的貨幣貶值不會對其造成明顯的影響。可是，一但投資者預期人民幣持續貶值，鑒于對投資安全性的考慮，有可能大規模撤資；第二，短期資本對人民幣貶值的反應就會很敏感，一旦人民幣貶值，短期資本就會迅速撤出，造成外匯供不應求的局面，人民幣就會進一步貶值，這會沖擊金融市場的穩定。而且，人民幣貶值后，以外幣表示的資產價值大于人民幣表示的資產價值，人們愿意持有外幣，從而造成資本外逃，產生外匯短缺，抑制經濟發展。

二、維持人民幣幣值穩定的好處

維持人民幣幣值穩定具有十分重要的作用，第一是促進人口就業和穩定外貿；第二是促進國內的經濟發展；第三有利于防范熱錢。

首先，人民幣和其他所有貨幣一樣，是在國內充當一般等價物的作用。而貨幣的發行必須要有一個參照物。過去全球經歷了金本位和復本位時代，隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元與黃金脫鉤，與其所壟斷的石油資源綁定在一起。美元自身也是商品，美元價格隨國際油價浮動，美元也隨著石油的供應流向全世界。可以說，發行美元的參照物就是石油，美元也可以被認為是以石油為本位。石油本位確定了美元的強勢貨幣地位。因為只有美元與國際油價綁定，而國際油價又是具有壟斷性的。隨著中國的改革開放，其海外貿易逐步擴大，中國也逐步掌握了大量外匯儲備，因此人民幣與美元相綁定，又由于中美之間的社會生產力發展不平衡，于是形成了一套人民幣與美元之間的匯率差，并以美元為參照物發行人民幣。人民幣的發行量與美元匯率掛鉤，隨美元浮動做相應調整。英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯認為，協調好就業、利率和貨幣發行量之間的關系，就能有效促進社會經濟發展。中國是一個人口大國，其人口數量比美國的四倍還多。大量的人口需要就業，如果人民幣發行量縮減，也就是所謂的“人民幣升值”，國內的貨幣流量將隨之縮減。這將無法促進經濟增長，同時中國人口的失業率也將迅速被推高，因此，中國必須采取積極的財政政策。

其次，在全球經濟還沒有完全恢復的情況下，人民幣幣值保持穩定，將有利于中國經濟的恢復和增長。人民幣幣值的穩定是我國對外貿易的基礎，穩定的幣值有利于建立穩定良好的貿易關系，不至于使貿易市場的交易大起大落，從而也防范了貿易市場上的投機行為，減少了貿易風險，這無異于給貿易雙方買了一份平安險，利大于弊。

最后，人民幣保持穩定也有利于防范熱錢，不能夠給投機者以明確的升值預期。如果人民幣匯率跟著熱錢的預期走，央行面臨的干預壓力將會越來越大。市場對人民幣匯率異常敏感，稍有風吹草動，投機者都會聞風而動。目前人民幣升值預期強烈，一是由于中國外匯儲備不斷上升，人民幣有升值壓力；二是美元走軟，人民幣升值壓力增加；三是市場效應推動人民幣升值預期，美歐先后都提出要人民幣升值，市場預期人民幣可能也會升值，而奧巴馬訪華強化了這種預期。此外，熱錢流入本身也加劇了人民幣升值的預期。因此，維持人民幣幣值的穩定是不容懷疑的。

三、維持人民幣幣值的穩定所采取的措施

從宏觀上講，一國的匯率是由一國的經濟決定的，匯率的變動也是由經濟的綜合情況來決定的，一國匯率的高低，直接表現出一國在世界上的經濟實力和在世界的政治權。匯率的變動涉及到國與國之間的許多問題，現在保持人民幣幣值穩定已經不僅僅是國內的問題，還要考慮國外的因素。這其中就要統籌考慮四方面的因素：通貨膨脹、經濟增長、就業增長和國際收支平衡。匯率不能說上升就上升，我們要充分結合國情，要從多方面考慮人民幣幣值的穩定性，不能道聽途說，要拿出自己的觀點來。前些階段的人民幣是堅持以市場供求為基礎，實行有管理的浮動匯率制度，并進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。如今也要繼續推行積極的財政政策，具體可分為三步走：一是要以人民幣對美元匯率穩定為目標。二是隨著經濟形勢的變化，逐步放棄人民幣釘住美元匯率目標，逐步轉變為參考一籃子貨幣，如央行的匯率目標可由人民幣釘住美元轉變為釘住人民幣有效匯率，確保人民幣幣值的總體水平穩定，同時應根據人民幣有效匯率指數目標來確定人民幣對美元匯率水平。三是最終放開人民幣對美元或人民幣對非美元貨幣匯率的彈性，完善人民幣匯率的市場機制，人民幣匯率將由市場供求來決定。這是以現代經濟學對我國目前經濟狀況進行分析得出的結論。同時也必須指出，當前執行的積極財政政策是作為短期政策措施運用的，即在近一兩年內主動執行較為寬松的財政政策體系，目的是自覺運用財政手段在市場經濟中的反周期作用。通過不斷地調節貨幣政策松緊的程度，使之既適應經濟發展的需要，又適應解決就業的需要。

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