企業通過金融期貨市場規避風險的行為激勵分析

○李 艷

（扎努西電氣機械天津壓縮機有限公司 天津 300308）

一、金融期貨概述

期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現貨交易來說的，現貨交易存在一定的價格風險，在買賣合同簽訂后，若商品的市場價格發生變動，交易者無法避免價格風險；現貨交易大多數是一對一交易，交易的價格只能反應市場上的局部信息，致使價格信息不能完全反應，而期貨市場則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具，它的產生與整個金融市場的發展和20世紀70年代以來的金融市場上的風險結構的巨大變化密切相關，這是因為各國的經濟聯系日益密切，國際貿易和國際投資的發展使得外匯市場急劇膨脹，這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風險加大，是因為國際貨幣制度的變革，布雷頓森林體系解體，固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之，在浮動匯率制度下，各國政府對匯率不加固定，任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例，中央銀行不承擔維持匯率的義務。利率的急劇波動，在20世紀70年代開始，西方國家的貨幣政策發生了重大變化，為調節滯漲局面，由凱恩斯主義的宏觀經濟政策轉向貨幣主義，利率成為政府調控經濟、穩定匯率的工具。在上述背景下，世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出，標志著金融期貨交易的開始。目前，金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品（如外匯、債券、存款證、股價指數等）作為標的物的期貨交易方式。按照標的物進行劃分金融期貨一般分為三類：貨幣期貨、利率期貨和股票指數期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標的物，貨幣期貨是適應各國從事對外貿易和金融業務的需要而產生的，目的在于規避匯率風險，目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等；利率期貨是指期貨合約以利率為標的物，一般來說，利率期貨根據標的物的期限長短可以分為短期利率期貨（資金利率期貨）和長期利率期貨（資本利率期貨）兩大類，資金利率市場是買賣標準化的短期信用工具的市場，如各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨等，而資本利率期貨其標的物為長期信用工具，如中、長期國債；股票指數期貨是一種以股票價格指數作為買賣基礎的金融期貨，是買賣雙方根據事先約定的價格在未來某一特定的時間進行股價指數交易的協定。

二、企業經營面臨的風險分析

企業投資生產后能否取得預期的投資效益，會受到諸多因素的影響，其結果具有不確定性，也就是這種不確定性構成了企業經營面臨的風險。通常來講，風險一般劃分為商業風險、文化風險、政治風險和外匯風險，其中各項風險又分支成眾多小的風險分類，如商業風險又可以細分成資產風險、自然風險、信譽風險、價格風險、經營風險和財務風險。本文中主要分析商業風險中的政治風險、財務風險及外匯風險，這在次貸危機后，發生匯率的大幅震蕩、股票價格指數大幅下跌、希臘主權債務危機等背景下，研究企業所面臨的風險意義巨大。

1、政治風險

政治風險是指國際經濟往來活動中，同參與國家主權行為密切相關的風險，以及由于政治因素而造成的經濟損失的風險，若企業沒有參與國際活動，其面臨的風險又可以稱之為政策性風險，即國內政策變化對其企業經營產生的風險。若一個跨國企業或者存在進出口業務的企業，對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業能否持續經營和匯率的穩定，進而影響到企業能否按時收回應收賬款和收回賬款兌換成本幣的數額。政治風險在一定程度上導致了財務風險和外匯風險的產生。

2、財務風險

財務風險是指由于各種難以或無法預料、控制的因素，使得企業的實際財務收益與預計收益發生背離，而蒙受經濟損失的機會或者可能性，這種風險是純粹的商業風險與投機商業風險在財務上的綜合反映。如利率的上浮或者下調，引起支付利息的變化及其融資成本的改變，匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業的財務風險。

3、外匯風險

外匯風險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中，因匯率在一定時間內發生始料未及的變動，致使有關國際金融主體的實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發生背離，從而蒙受損失的可能性。外匯風險又可以劃分為交易風險、結算風險和經營風險，在文中所指的外匯風險指結算風險。

三、通過金融期貨市場規避風險的企業行為分析

隨著次貸危機余波的蔓延，國內及國外很多企業破產倒閉，在面對國際經濟發展趨勢是否第二次探底的疑問下，企業應該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財務風險、政治風險和外匯風險，本文主要采用案例的形式具體解析企業規避風險的行為。

1、運用金融期貨與短期投融資中的企業行為

假設存在某企業于八月份鎖定一張100萬美元，90天預期十月份交易的商業票據借款的成本，目前商業票據的貼現率為10%，若企業預感到十月份利率上升，則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨，期貨合約的折扣率約為9%，假如十月份的利率上升，企業可以以10.5%的貼現率賣出商業票據，同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易，折扣率為9.3%。若不進行套期保值，借款的利息成本約為26541美元，進行套期保值后盈利了758美元，使得成本降低到25783美元，實現了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況，同時金融期貨對于企業現存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用，在企業已用于投資的短期資金面臨利率上升的風險，若企業人員已賣出期貨合約，然后采取對沖操作，就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運用套期保值于長期融資中的企業行為

企業通過發行股票和長期債券可以為企業獲取長期的資金來源，長期融資的風險主要是證券出售前股票和債券價格無法預期的下跌，通過賣出期貨合約，則可以避免上述現象。假如某企業預計于5月1號發行金額為100萬人民幣的債券，期限7年，現時公司債券的利率為11%，由于預期到利率上升，企業賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值，若利率真實上升，可以提早債券的發行時間，如定于4月1號，在三十天內，公司債券的利率上升到12%，國庫券期貨的利率也上升至11.01%，則拋售期貨的收益可以使得新發行債券的成本低于11%。股票的發行與債券基本相同，企業可以運用股票期貨指數防范股票價格不可預計的變動，可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風險，同時期貨合約的交易數量取決于這一證券對期貨合同基礎的指數的敏感性。但是，無論是發行債券還是股票都不能保證現貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說，金融期貨抵消了一個企業負債和股票融資成本不可預計的變動，減小了風險波動的范圍，從而為防范公司錯誤估計資本成本提供了保值。若對資本成本的估計有很大的把握，則經理們就更愿意增大公司的規模，就這一點來說，期貨減小了盈余的變化幅度，減少了投資者對公司資本成本的風險貼水。

3、運用套期保值于收付匯的企業行為

套期保值也稱之為“對沖”，即在外匯市場上經由期貨合同現行買進和賣出未來外匯期貨，已被到期時有確定數額的外匯支付對方（或者確定數額的本幣被收到）；或者經由外匯現貨市場先行借入外幣，將其兌換成本國貨幣存入銀行，但本身預計的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項抵消性的安排來減少風險，使某一外匯合約所失去的，能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多，有買入、賣出和交叉套期保值，如在2008年下半年，人民幣匯率升值較快，中國的出口商就可以采取相應的措施規避外匯風險。假如中國出口商出口美國貨物，美元計價，貨物金額100萬美元，結算方式為D/P after 90 days，當時的匯率為1美元=8人民幣，則中國企業可以收到800萬人民幣，若三個月后人民幣升值，預計匯率為1美元=7.5人民幣，則相應收匯的人民幣金額減少，為減少最終收到人民幣金額的損失，就可以采取賣出套期保值的方式，賣出遠期美元期貨合約，假如當時合約價為1美元=7.8人民幣，則到期時買入美元可賺30萬人民幣，減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。

四、結論

當企業面對更加復雜的國際和國內貨幣政策，利率和匯率的變化劇烈波動，企業就必須通過金融市場操作來規避由此帶來的風險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關概念，并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源，并介紹了企業在經營過程中遇到的三種風險，在接下來的企業行為激勵的分析中，結合案例的形式分析企業運用金融期貨降低短期和長期融資成本，提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是，企業運用金融期貨市場規避風險，只能減少風險的損失程度，不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失，這更需要在實踐中不斷探索總結。

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